Алевтина ДОНСКИХ, "Казахстанская правда", 9 августа

Нынешним летом традиционного затишья на мировых финансовых рынках не наблюдается: неблагонадежные заемщики обрушили сектор ипотечного кредитования в США. Следом обвалились фондовые рынки. Цены на нефть тестируют и пробивают один за другим "исторические максимумы", хотя еще недавно катились вниз, подгоняемые в том числе и планетарной пропагандой биоэтанола. Все эти факторы не могли не сказаться и на внутренней финансовой ситуации, которую отслеживает и, используя инструменты денежно-кредитной политики, балансирует Национальный банк. Три возможных варианта развития финансовой ситуации в зависимости от цен на нефть и меры реагирования описаны в "Основных направлениях ДКП на 2005-2007 годы". По которому из этих сценариев "живут" сегодня финансы, и что они готовят нам? Об этом - в интервью с председателем Национального банка РК Анваром САЙДЕНОВЫМ.

По верхней планке цен

- Анвар Галимуллаевич, еще недавно наиболее реалистичным признавался вариант снижения цен на нефть. Но ситуация развернулась, и по какой стратегии денежно-кредитной политики теперь управляются наши финансы?

- Действительно, все три наши сценария базируются на двух основных факторах: мировые цены на нефть и приток капитала в страну. Первый из них: умеренные цены - умеренный приток. То есть цена на нефть - менее шестидесяти долларов за баррель, приток капитала - ниже среднегодового за последние два года. В этом случае снижение цен на нефть, как долгосрочная тенденция, и повышение стоимости заимствования на международных рынках обеспечивали бы снижение объемов внешнего финансирования нефтедобывающих проектов и чистого внешнего заимствования банков. Согласно сценарию, среднегодовая инфляция в 2007 году находилась бы в пределах 6,2-7,2 процента, два последующих года - шесть-семь процентов.

Второй сценарий: умеренные цены - высокий приток. В этом случае предполагается, что сохранение низкой стоимости заимствования и неопределенность в отношении динамики цен на нефть будут способствовать дальнейшему расширению внешнего кредитования банков и увеличению финансирования проектов в нефтедобыче. По инфляции прогнозы на три года: 2007 год - 7,3-8,3 процента и 6,9-7,9 процента - в два последующих года.

Третий - сценарий высоких цен на нефть: более шестидесяти долларов за баррель. Тогда ожидается увеличение дополнительного финансирования нефтегазовых проектов и масштабов внешнего заимствования банками и предприятиями. Что окажет большее давление на обменный курс тенге, который будет укрепляться. Инфляционные пороги: 2007 год - 8,2-9,2 процента, два следующих года - восемь-девять процентов. Иными словами, пока экономика растет, трудно прогнозировать снижение инфляции.

Пока в качестве приоритетного Нацбанк рассматривал сценарий умеренных цен на нефть и высокого притока капитала. Меры ДКП предусматривали повышение регулирующей роли краткосрочных ставок на рыночные ставки вознаграждения. Это обеспечивается сужением коридора ставок: нижняя ставка - по привлечению депозитов, верхняя ставка - по предоставлению займов.

Сценарием предусмотрена возможность увеличения сроков обращения и увеличения объема выпуска нот Нацбанка. Поэтому, начиная с марта, мы приступили к выпуску нот со сроком до одного года. До марта выпускались ноты со сроком 28 дней. Но сейчас очень вероятен сценарий высоких цен, и как следствие - ужесточение денежно-кредитной политики. Будет совершенствоваться механизм по предоставлению банковских займов, операций репо и переучетных операций. В частности, возможно расширение перечня залоговых инструментов, будет рассмотрена и возможность унификации сроков их обращения. Однако, наряду с мерами ограничительной ДКП, для снижения инфляции необходимо ужесточение и бюджетной политики. Нацбанк будет придерживаться режима плавающего обменного курса тенге, не будет устанавливать ориентиры или коридоры его колебания, а также намерен сократить свое участие на внутреннем валютном рынке.

Индикативна, но решительна

- С первого июля официальная ставка рефинансирования Нацбанка составляет девять процентов годовых. Этот уровень держится уже ровно год. Хотя если говорить о самом рынке, то он более переменчив. Каковы же аргументы устойчивости ставки?

- Напомню, что она носит только индикативный характер, поскольку банки второго уровня по ней не получают займы рефинансирования. Нацбанк по этой ставке проводит лишь операции по переучету векселей, однако их объем незначителен. Косвенно же ставка может воздействовать на рыночные ставки. Но она важна, поскольку изменение официальной ставки позволяет субъектам рынка ориентироваться в его тенденциях и ожиданиях. Ставка рефинансирования - показатель наших намерений. Она повышается при намерении НБ РК сохранять жесткую денежно-кредитную политику и понижается при ее смягчении.

Практика ежеквартального пересмотра ставки заведена Нацбанком в 2005 году. Ее изменение определяется общим состоянием денежного рынка, спроса и предложения по займам, уровня инфляции и инфляционных ожиданий. Так, повышение ставки в 2006 году было вызвано усилением инфляционного давления в экономике. На тот момент годовой уровень инфляции вырос с 7,5 до девяти процентов. Принятые тогда Нацбанком меры были эффективны: темпы роста инфляции замедлились в 2007 году: в январе ее годовой уровень составил 8,5 процента, а по итогам мая - 7,6 процента. Однако тенденция оказалась нестабильной. Уже в июне был зарегистрирован значительный рост потребительских цен по сравнению с маем, инфляция составила 0,8 процента. Такого высокого ее значения в июне не наблюдалось (если не брать в расчет 1999 год) с 1997 года. Основными факторами ее резкого роста стали сохраняющийся высокий экономический рост, приток иностранного капитала, низкая производительность труда, рост денежного предложения (с учетом лага) в конце 2006 года. В этих условиях смягчение мер ДКП, а также снижение официальной ставки рефинансирования было бы нецелесообразным. Мы посмотрим показатели июля, и не исключено, что в случае усиления инфляционного давления официальную ставку придется повысить.

- С 2004 года основной задачей Нацбанка является обеспечение стабильности цен. Какие из монетарных рычагов сейчас применяются при решении этой задачи, изменился ли выбор инструментов?

- Набор инструментов прежний. С одной особенностью: в этом году банки стали чаще обращаться в Нацбанк для поддержания текущей ликвидности. Должен сказать, что когда шли консультации с финансистами по комплексу МРТ, они просили сделать доступ к средствам Нацбанка более широким. И мы его существенно расширили, в том числе увеличили перечень инструментов, например, ценных бумаг нацкомпаний, под залог которых банки могут брать кредиты. Замечу также, что диалог с участниками рынка - это неизменная практика Нацбанка. И хотя порой у нас позиции не совпадают, в конечном итоге принимаются решения, в целом стабилизирующие рынок.

Наиболее важными и оперативными инструментами воздействия на финансовый рынок являются выпуск краткосрочных нот Нацбанка, привлечение депозитов от банковского сектора. И мы не ограничиваем их объем. Не прекращается работа по дальнейшему совершенствованию механизма МРТ. Так, в июле 2006 года были ужесточены нормативы МРТ и механизм минимальных требований. С 29 августа они вновь изменятся: нормативы по внутренним обязательствам установлены на уровне пяти процентов, по иным обязательствам - десяти процентов. Это мера, которая в большей степени оборачивает банки к внутреннему рынку капиталов.

В текущем году Нацбанк проводит более взвешенную, сбалансированную денежно-кредитную политику, которая не допускает резкого "выброса" ликвидности на финансовый рынок, что впоследствии может потребовать его стерилизации, как это было в конце минувшего года. Однако результат от наших действий следует ожидать не ранее четвертого квартала.

В конце прошлого года был разработан план мероприятий по регулированию инфляционных процессов на 2007-2008 годы, который утвержден Премьер-Министром. В соответствии с ним нами проводятся мониторинги инфляционных процессов и анализ их причин. Участвуя в подготовке отчета по анализу причин "перегрева" казахстанской экономики, Нацбанк представляет факторный анализ инфляционных процессов. Практическая же работа по сдерживанию инфляционных процессов немонетарного характера частично перенесена на уровень местного управления.

Потепление продолжается

- С начала года страна живет в условиях либерализации валютного режима. Оправдались ли опасения экспертов, в том числе прогнозы усиления угрозы перегрева экономики и нерегулируемого "бегства капиталов" за рубеж?

- Первый итог: быстрых результатов ждать не приходится. Важный итог: стратегическая задача - сбалансированность внутреннего валютного рынка по притокам и оттокам реализуется, и резкого оттока, "бегства капиталов" не происходит. А вот внешнеэкономическая деятельность для многих упростилась: число заполняемых бумаг резко снизилось, поскольку нет нужды получать разрешения на операции, достаточно лишь уведомить Нацбанк об их проведении. Напомню, что либерализация валютного режима в стране реализуется поэтапно с 2002 года. Ее цель - создание условий для полной конвертируемости валюты, расширение спектра и повышение эффективности международных операций Казахстана.

По отношению к операциям финансового сектора большинство ограничений было снято еще в 2003 году. По сути, валютные ограничения на операции финансовых организаций полностью отменены были уже на втором этапе либерализации - в 2005 году. Это стимулировало рост зарубежных инвестиций банковского сектора и НПФ, развитие новых инструментов и расширение спектра предоставляемых услуг. Был также смягчен валютный режим в отношении прямых инвестиций резидентов за рубеж и открытия счетов небанковскими юридическими и физическими лицами в странах, имеющих надежную и транспарентную банковскую систему.

Отмена оставшихся валютных ограничений с первого января 2007 года в основном касалась операций предприятий нефинансового сектора и физических лиц. Думаю, эти меры будут иметь позитивный, но отсроченный эффект. Так что говорить о каких-либо качественных изменениях в ситуации на внутреннем рынке несколько преждевременно. Сейчас мы говорим лишь о том, что в результате либерализации валютного режима созданы условия для полной конвертируемости тенге. А результаты перехода можно будет наблюдать только в среднесрочном периоде.

Что касается перегрева экономики, то он наблюдается. И есть несколько формальных признаков, свидетельствующих об этом: быстрый рост банковского сектора, ситуация на рынке недвижимости, темпы инфляции. Хотя перегрев - "не смертельная болезнь", а скорее - побочный эффект экономического роста.

Но оценивая последствия либерализации с этой позиции, следует помнить, что складывающаяся сегодня избыточная ликвидность в экономике является следствием масштабного притока иностранного капитала, который никогда не ограничивался казахстанским валютным законодательством. И в условиях, когда тенденция увеличения притока капитала в развивающиеся страны носит глобальный характер, сохранение административных ограничений на отток капитала будет иметь негативные безусловные последствия. В то время как их потенциал в качестве меры по предотвращению внезапного масштабного оттока крайне незначителен. В этом смысле более целесообразным представляется применение не прямых ограничений, а косвенных мер, влияющих на экономическую целесообразность проведения тех или иных валютных операций, например, мер налогового регулирования, установления нормативов для финансовых организаций.

- Казахстанская экономика продолжает расти, и эффективным средством от перегрева становится ее диверсификация. Нацбанк продолжает мониторинг реального сектора, как, на взгляд ваших аналитиков, эта "терапия" применяется?

- Мониторинг продолжается. Но выводы не меняются. К сожалению, структурная перестройка не дошла до той стадии, когда мы уже можем ждать эффекта для всей экономики. Другие выводы мониторинга: инфляционные ожидания стали выше. И хотя удовлетворенность компаний банковскими услугами растет, они при проведении модернизации производства по-прежнему в большей степени опираются на собственные ресурсы, нежели банковские кредиты.

Если посмотреть структуру внешних заимствований, то из 80 миллиардов долларов на долю банков приходится всего 38 миллиардов. И доля банков в перегреве снижается, поскольку сегодня внутренние и зарубежные источники фондирования разделились практически поровну. При этом уровень рисков ведущих казахстанских банков оценивается как адекватный, а их деятельность - отвечающей требованиям корпоративного управления. Что, к примеру, показали и успешные IPO отечественных банков. В том числе и недавнее по времени IPO Альянс Банка в Лондоне. Думаю, что размещение ГДР банка по нижней границе заявленного ценового диапазона было вызвано высокой волатильностью мировых фондовых рынков в отношении ценных бумаг компаний из развивающихся стран. Эта волатильность - явление обычное в сезон отпусков, когда деловая активность инвесторов снижается. Но в итоге банк получил хорошую капитализацию, которая соответствует третьему месту, занимаемому банком в неофициальном рейтинге наших банков второго уровня.

Что в страновой копилке

- В последний месяц ЗВР страны выросли почти на полмиллиарда долларов. На сей счет - различные комментарии и опасения, но многие из них сводятся к вопросам структуры резервов. Так что в страновой копилке?

- В последнее время Нацбанк не принимает активного участия в торгах на внутреннем валютном рынке. Так, в июне, опасаясь резкого укрепления американской валюты, банк выступил нетто-продавцом долларов. Что отвечает задаче Нацбанка: способствовать стабильности валютного рынка.

Увеличение объема резервов наблюдается по иным причинам. Их рыночная стоимость рассчитывается в долларах. И из-за ослабления его курса на международном рынке часть активов, инвестированная в евро, английский фунт, австралийский доллар, при пересчете в доллары возросла. Вторая причина: наблюдалось пополнение корсчетов банков в инвалюте при соблюдении МРТ.

Наши задачи при управлении ЗВА: высокий уровень их ликвидности, сохранность и диверсификация. Поэтому средства инвестируются в ценные бумаги с высокими кредитными рейтингами, основная часть которых - ГЦБ, номинированные в долларах США, евро, английских фунтах, японских иенах и австралийских долларах. Еще около 6,5 процента хранится в стратегическом активе - золоте. Хороший уровень диверсификации обусловлен инвестированием в ценные бумаги США, Германии, Франции, Австрии, Нидерландов, Италии, Великобритании, Японии, Австралии, которые имеют высокие кредитные рейтинги.

- Нацбанк, как хозяйствующий субъект, в прошлом году сработал с прибылью?

- Да, банк заработал около 7,6 миллиарда тенге, которые, как известно, остаются в резерве НБ РК.

Болезни роста пережили

- Нацбанк отвечает только за обращение тенге. Но не секрет, что какое-то время - в основном на рынках и базарах - имели хождение и валюты других стран. А сейчас каков сегмент иностранных валют во внутреннем обороте, представляет ли он проблему для тенге?

- С затяжной долларизацией мы давно справились. В последнее время в экономике наблюдается постепенное снижение доллара в обороте, что обусловлено, прежде всего, сохранением благоприятной экономической ситуации, относительной стабилизацией обменного курса тенге, устойчивым развитием финансового сектора.

Одним из показателей, характеризующих степень долларизации, является соотношение депозитов в инвалюте к объему денежной массы. За последние пять лет этот показатель снизился с 47,8 до 19,8 процента. Позитивные изменения произошли в структуре депозитов резидентов. Темпы роста депозитов в тенге носят опережающий характер. За последние пять лет депозиты в инвалюте снизились втрое, а депозиты в тенге выросли в 15 раз! Удельный вес депозитов в инвалюте в общем объеме снизился с 61,2 до 24 процентов.

Положительно оценивается снижение долларизации активов банковской системы. В частности, анализ кредитного портфеля банков показывает, что доля кредитов в иностранной валюте в общем объеме кредитования экономики с середины 2002 года снизилась с 71,2 до 45,1 процента. Что касается оборота иностранных валют в Казахстане, то, безусловно, определенный уровень обращения существует. На вполне законных основаниях некоторые торговые точки - например, в аэропортах - могут вести операции в иностранной валюте. Есть различные оценки этого явления, однако мы официальные расчеты не проводим, считая, что какой-либо угрозы для устойчивости национальной валюты нет.

- Можно ли уже проанализировать результативность новой системы формирования и деятельности Национального фонда, которой исполнился год?

- Новый механизм привел к большому росту Нацфонда. На конец 2006 года в НФ было собрано14 миллиардов долларов, сейчас - около 18 миллиардов. Кроме того, помимо своих основных целей, НФ эффективно выполняет задачу по обеспечению макроэкономической стабильности. Избыточные нефтедоллары выводятся из экономики и сдерживают давление на курс тенге и инфляцию.

Новая модель формирования накоплений обеспечивает оптимальный баланс распределения нефтяных доходов между республиканским бюджетом и НФ. Кроме того, для предотвращения "истощения" фонда размер гарантированного трансферта не должен превышать одну треть его активов. Дабы предотвратить "проедание" средств (когда с одной стороны идет накопление в НФ, а с другой происходит чрезмерное правительственное заимствование), уровень финансирования дефицита бюджета за счет правительственного заимствования ограничен размером не более одного процента от ВВП (в среднегодовом значении за пятилетний период). То есть в период неблагоприятной экономической конъюнктуры, негативно влияющей на уровень поступлений в бюджет, показатель дефицита бюджета может быть пересмотрен в сторону увеличения в рамках среднего значения за пятилетний период.

В соответствии с новыми правилами конвертации и реконвертации активов НФ, Нацбанк может (наряду с продажей иностранной валюты для фонда из ЗВА) также покупать ее на рынке в зависимости от рыночной ситуации за счет поступивших в Нацфонд тенге. И покупая иностранную валюту на рынке для НФ, Нацбанк может увеличить спрос на нее. А значит, давление на тенге не будет значительным. То есть деятельность Национального фонда по новым принципам позволяет смягчить давление на курс тенге. При этом поступления в НФ могут быть как в национальной валюте, так и в иностранной. Так, доля поступлений в инвалюте с учетом изъятий в общем объеме с начала года составила 64 процента.

Анализ и прогноз

- Центральные банки большинства стран мира готовят для своих правительств анализ предкризисных ситуаций. Нацбанк также готовит отчеты о финансовой стабильности. Что содержит этот документ?

- Да, мы ведем на регулярной основе системный анализ факторов, влияющих на финансовую стабильность. Задача - определить вероятность и получить сигналы наступления банковского и валютного кризисов. В декабре 2006 года Нацбанк совместно с АФН подготовил первый "Отчет о финансовой стабильности Казахстана". В документе в числе прочих вопросов были отражены аспекты, связанные с денежно-кредитной политикой, анализом состояния платежного баланса и функционирования Нацфонда. Выводы наших исследователей и аналитиков дают нам основание оценивать вероятность наступления кризиса как низкую.

- Как идет работа над основными направлениями ДКП на 2008-2010 годы?

- Мы начали ее и в сентябре планируем направить документ на согласование в Правительство. При его разработке мы будем опираться на сценарий "Среднесрочного плана социально-экономического развития РК на 2008-2010 годы", критерием которого является уровень цен на нефть. Также будет приниматься во внимание уровень притока капитала, поскольку этот параметр оказывает влияние на принятие решений по ДКП.