Михаил Оверченко, "Ведомости", 30 апреля

Многомиллионные штрафы, пожизненный запрет работать с ценными бумагами и отдавать детей в престижные детские сады - вот далеко не полный перечень санкций, наложенных на самых звездных аналитиков американского фондового рынка. Их бывшие работодатели заплатят почти $1,4 млрд штрафов и реорганизуют свою аналитическую практику. Регулирующие органы США и 10 ведущих инвестиционных банков объявили детали соглашения, призванного урегулировать расследование дел о конфликте интересов.

О достижении соглашения было объявлено в декабре 2002 г. , но с тех пор из него выпали Deutsche Bank и Thomas Weisel. Немецкий банк не смог предоставить электронные письма, а Thomas Weisel не согласился с некоторыми формулировками соглашения. Эти банки будут договариваться с регуляторами отдельно.

В итоге 10 банков выплатят $1,388 млрд в виде штрафа, возврата прибыли, полученной за счет незаконных действий (половина средств по этим двум статьям пойдет в фонд возмещения потерь клиентам банков) , отчислений на финансирование независимых аналитических фирм и образовательной программы для инвесторов (см. таблицу).

При этом ни банки, ни их сотрудники, обвиненные в нарушениях, не признают и не отрицают свою вину.

Реформа сектора.

Соглашение призвано ликвидировать конфликт интересов между аналитическими и инвестбанковскими подразделениями, "китайская стена" между которыми дала широкую трещину. Во время фондового бума аналитики банков ради привлечения компаний-клиентов в инвестбанковское подразделение выставляли по их акциям неоправданно оптимистические рекомендации, а также выделяли руководителям этих компаний акции "горячих" IPO (после размещения акции интернет-компаний вырастали в несколько раз). "Рекомендации и целевые цены - вещи достаточно бессмысленные. .. Да, "мелкий парень" [т. е. розничный инвестор] может быть введен в заблуждение, но такова природа моей работы", - писал аналитик Lehman Brothers в электронном письме институциональному инвестору. Сами аналитики порой совсем не лестно отзывались об этих акциях. Генри Блоджет из Merrill Lynch назвал акции InfoSpace, которые он рекомендовал покупать, "куском дерьма".

Теперь аналитики не смогут посещать презентации, на которых сотрудники инвестбанковского подразделения представляют свои услуги клиентам или обсуждают с ними условия сделок. Кроме того, запрещено предоставлять акции IPO руководителям компаний-клиентов. Аналитические и инвестбанковские подразделения должны быть подотчетны разным топ-менеджерам. Вознаграждение аналитиков не должно увязываться с размером комиссионных, получаемых инвестбанковским подразделением. Если банк предоставляет компании инвестбанковские услуги, это должно указываться на первой странице отчета, в котором анализируется деятельность этой компании.

Банки выделят $432,5 млн на финансирование в течение пяти лет независимых аналитических фирм и вместе со своими аналитическими отчетами будут обязаны бесплатно предоставлять инвесторам отчеты минимум трех из них.

"Принцип "китайской стены" не нов, но он не всегда соблюдается, в том числе и в российских банках. Сейчас речь идет о том, чтобы стена стала выше, толще и в ней нельзя было бы проделать калитку, - говорит старший аналитик "НИКойла" Алексей Казаков. - Финансовая независимость аналитиков - наверное, лучшее, что можно было придумать в этой ситуации". Вместе с тем аналитика - вещь довольно дорогая и в значительной мере окупает себя тем, что клиентов привлекает брэнд, поэтому в чистом виде реализовать разделение аналитических и финансовых институтов довольно сложно, полагает Казаков.

Раздвоение личностей.

По мнению многих инвесторов, "бычьи" рекомендации аналитиков способствовали надуванию пузыря в конце 1990-х гг. , создав предпосылки для нынешнего "медвежьего" рынка. Но рекомендации эти делались, чтобы привлечь компании-клиентов в инвестбанковское подразделение. В черновике своего бизнес-плана на 2000 г. аналитик Goldman Sachs Крейг Клоунер так обозначил свои задачи: "1. Получить больше доходов за инвестбанковские услуги. 2. Получить больше доходов за инвестбанковские услуги. 3. Получить больше доходов за инвестбанковские услуги. " А Мэри Микер из Morgan Stanley (ее называли королевой Сети за пропаганду акций интернет-компаний) писала: "Главная моя задача - помочь MS получить лучшие заказы на проведение IPO".

Не всем аналитикам нравилось быть вовлеченными в конфликт интересов. "Неужели боссы нашего аналитического подразделения не осознают, сколь сильно на нас давит инвестбанковское подразделение? " - писала в 2001 г. аналитик Goldman Sachs Льюанн Зерло. "Наша профессия - это плохая шутка", - печально резюмировал аналитик банка Лоренс Бенн.

Падающие звезды.

Ведущий аналитик Salomon Smith Barney Джек Грабмэн однажды посетовал на лень инвестбанкиров, неспособных привлечь клиентов "без аналитиков, рекомендующих акции этих клиентов". Он поддерживал рекомендацию "покупать" и справедливую цену $50 по акциям Winstar Communications до 17 апреля 2001 г. , когда акции компании стоили уже $0,14. Накануне, 16 апреля, Winstar объявила о банкротстве. Банк получил от Winstar за свои услуги $24 млн.

Сами аналитики нередко осознавали необоснованность своих рекомендаций. На вопрос инвестора: "Что такого интересного в [поисковой интернет-системе] GoTo.com кроме комиссионных за инвестбанковские услуги? " - Блоджет ответил просто: "ничего". А простые инвесторы верили аналитикам. Блоджета называли королем Генри: когда он поставил целевую цену для Amazon.com в $400, акции, стоившие $240, взлетели до этого уровня за месяц. Сейчас они стоят $28,7.

Грабмэну и Блоджету навсегда запрещено работать в секторе ценных бумаг. Зарабатывая по $20 млн в год, они теперь должны заплатить штраф в $15 млн и $4 млн соответственно. Более того, Грабмэну запрещено отдавать детей в престижные детские сады Нью-Йорка. В 1999 г. в такой сад его детей помог устроить гендиректор Citigroup Сэнфорд Уэйлл в обмен на повышение Грабмэном рекомендации по акциям AT&T, которая после этого выбрала Salomon Smith Barney андеррайтером. А Фрэнк Куоттроун из CSFB, один из самых влиятельных банкиров эпохи технобума, может сесть в тюрьму. Узнав о расследовании, он дал коллегам указание подчистить документы, связанные с "горячими" IPO. Человеку, который помог CSFB заработать $5 млрд и сам зарабатывал $100 млн в год, предъявлено уголовное обвинение в препятствовании правосудию.

Эпоха жадности.

Председатель ФРС США Алан Гринспэн еще в 1996 г. назвал ажиотаж на фондовом рынке "иррациональной эйфорией". Впоследствии в частных беседах он говорил, что из-за бума возросла не жадность людей, а количество возможностей, способных утолить эту жадность. Экономист Кеннет Голбрейт в своей книге "Великий крах 1929 г. " писал, что набор возможностей для расхищения средств существует всегда. "Но в хорошие времена люди расслаблены, доверчивы, и денег много, . .. но всегда есть много людей, которые хотят еще больше. В такой ситуации объем расхищений растет, а [их] раскрываемость падает. Когда наступает депрессия, все меняется. Проверки проводятся дотошно, бизнес-этика улучшается, объем расхищений сокращается".

Подорванное доверие, полагает Казаков из "НИКойла", придется восстанавливать долго. Из-за корпоративных скандалов многие иностранные инвесторы ушли из США. "Нужно отдать должное американцам, что после таких скандалов, где уже страдает национальная гордость, они довели этот процесс до конца. В России подобное могли бы заминать годами", - говорит Казаков.

НАРУШЕНИЯ БАНКОВ.

- Жульнические аналитические отчеты (CSFB, Merrill Lynch, Salomon Smith Barney).

- Недобросовестные аналитические отчеты (CSFB, Goldman Sachs, Lehman Brothers, Merrill Lynch, Piper Jaffray, Salomon Smith Barney, UBS).

- Втайне получали плату за аналитику от клиентов (UBS, Piper Jaffray, Bear Stearns, Morgan Stanley, J.P. Morgan Chase) .

- Выделяли акции "горячих" IPO руководителям компаний-клиентов (CSFB, Salomon Smith Barney).