Н.Д., "Панорама", 4 мая

На сайте Национального банка опубликованы предварительные, но весьма обстоятельные выводы миссии МВФ, работавшей в РК с 16 по 27 апреля. Правда, сделана оговорка, что они выражают взгляды команды членов миссии, а не всего МВФ, так что возможна эволюция формулировок в ходе подготовки доклада по Казахстану.

Отметив значительный экономический рост последних лет, приведший к тому, что валютные доходы на душу населения выросли пятикратно по сравнению с 1999 годом, и высокий приток денег в страну, "миссионеры" в то же время высказали точку зрения о том, что "задачи экономической политики по удержанию показателей на высоком уровне усложнились". Инфляция, повысившаяся до 9% в середине 2006 года, остается на относительно высоком уровне, и возможен ее дальнейший рост в результате повышения заработной платы работников государственного сектора на 30% в начале года. Кроме того, усилилась уязвимость банковского сектора в случае шоков. В результате внешнего заимствования банков на сумму $18 млрд в прошлом году объем новых кредитов почти удвоился при особенно быстром росте кредитования сектора недвижимого имущества и потребительских ссуд. В случае меньшей готовности внешних кредиторов сохранять открытую позицию по Казахстану или резкого снижения качества ссудного портфеля на другом этапе кредитного цикла могут возникнуть сбои в банковской деятельности и последствия для реального сектора экономики. По этой причине необходимы меры экономической политики по снижению инфляции и смягчению рисков банковского сектора с тем, чтобы обеспечить благоприятные макроэкономические перспективы и в дальнейшем.

Как отмечается в заявлении, за последний год Нацбанк принял ряд мер по ужесточению денежно-кредитных условий. Была расширена база резервных требований наряду с их повышением в середине 2006 года, депозитная ставка НБРК поднята на 100 базисных пунктов, активизировался выпуск нот, что выразилось в повышении их доходности. Центральный банк также допустил значительное номинальное повышение курса тенге в первой половине 2006 года и затем в феврале текущего года.

Несмотря на эти меры, денежные агрегаты растут высокими темпами. По мнению специалистов МВФ, необходимо дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики для сдерживания роста кредитования и смягчения рисков. Более высокие резервные требования поглотят ликвидность банков, что уменьшит объем средств, доступных для кредитования, и ослабит инфляционное давление. Кроме того, увеличение разницы между требованиями в отношении внешних и внутренних обязательств должно сдержать внешнее заимствование, сделав внешнее финансирование менее привлекательным по сравнению с внутренним. Повышение процентных ставок интервенции - по депозитам и нотам НБРК - также уменьшит объем ликвидности. Хотя увеличение процентных ставок может усилить приток капитала, более высокие резервные требования способны компенсировать такое воздействие.

Еще одной частью рекомендаций является укрепление тенге и усиление гибкости обменного курса, что поможет снизить инфляцию. Допустив дальнейшее укрепление тенге, Нацбанк мог бы продолжить сокращать масштабы своих интервенций на валютном рынке, как в последние месяцы, замедляя таким образом рост ликвидности в тенге. Более высокий и гибкий обменный курс, по оценкам "миссионеров", должен также помочь устранить представления о "беспроигрышности ставок в игре" (очевидно, связанной с неизбежным укреплением тенге в дальнейшем), которые, возможно, поощряют приток капитала. Кроме того, повышение обменного курса приведет непосредственно к снижению цен импорта в тенге, что сдержит инфляцию. Возможно, противников повышения обменного курса не слишком впечалит соображение о том, что "в противном случае ограничение повышения номинального курса за счет более высокой инфляции не гарантирует сохранения конкурентоспособности и лишь усугубит будущую дезинфляцию".

Возвращаясь к дополнительному ужесточению пруденциального регулирования, авторы отмечают, что оно также необходимо для сдерживания рисков, связанных с быстрым ростом банковского кредита и внешнего долга. За последний год АФН "обоснованно ужесточило нормативы по ряду направлений, в том числе по связанному кредитованию, объему кредитов, связанных с недвижимым имуществом, трансграничным кредитам, валютной ликвидности и внешнему заимствованию". Экспертов МВФ обнадеживает тот факт, что реакцией нескольких банков стало увеличение их капитальной базы и последние стресс-тесты, проведенные АФН, указывают, что даже значительные шоки процентных ставок и обменного курса не создадут критическую ситуацию в банковской системе. При этом, по их оценкам, кредитование все же продолжает расти высокими темпами и у многих банков остаются значительные возможности для дальнейшего внешнего заимствования в рамках новых лимитов внешнего долга, о чем и свидетельствуют их объявленные планы получения новых займов. Так что уязвимость, вероятно, усилится, создавая необходимость в дальнейших пруденциальных мерах по укреплению способности банковской системы устоять в случае шоков. Такие меры могли бы включать ужесточение норм резервирования (создания провизий) по просроченным ссудам, более жесткие правила залогового обеспечения и более строгие требования к достаточности капитала или взвешивания рисков, особенно по потребительским кредитам, валютным ссудам заемщикам, не имеющим хеджирования, и имущественным кредитам с высокими коэффициентами заемных средств к стоимости залога.

Миссия МВФ приветствовала принятое недавно законодательство, расширившее надзорные полномочия АФН, а также планы по увеличению ресурсов агентства. "Значительная часть новых ресурсов должна будет использована для набора банковских инспекторов, с тем чтобы чаще и тщательнее проводить инспекции на местах, особенно внеплановые тематические проверки, призванные обеспечить наличие у банков надлежащих систем управления рисками и внутреннего контроля, а также соблюдение ими пруденциальных нормативов", - отметили эксперты.

Что касается бюджетной сферы то здесь "по-прежнему проводится осмотрительная бюджетно-налоговая политика, хотя увеличение государственных расходов потребует дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики и укрепления обменного курса для предотвращения повышения инфляции". По оценкам участников миссии, ввиду все еще значительных потребностей Казахстана в развитии социальной сферы и инфраструктуры и высокой нормы сбережений нефтяных доходов в последние годы, обоснована умеренная либерализация бюджетно-налоговой политики в бюджете 2007 года при условии своевременного ужесточения денежно-кредитной политики и пруденциального регулирования. (Как ни удивительно, МВФ, ассоциировавшийся ранее у постсоветских стран с ярым противником роста бюджетных расходов, на сей раз направляет все "громы и молнии" в сторону необходимости сокращения внешних заимствований и кредитования, а также более гибкого валютного курса.)

При повышении государственных расходов до 25% в текущем году увеличилась нагрузка по борьбе с инфляцией, которую несут денежно-кредитная и курсовая политика, обострилась необходимость в обеспечении качества расходов. "Несмотря на то, что Казахстан, конечно же, в состоянии позволить себе дополнительные расходы", это усилило бы инфляционное давление и потребовало бы дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики и укрепления тенге. Поэтому миссия приветствует намерение официальных органов не производить дополнительных расходов до тех пор, пока не укрепится тренд снижения инфляции.

Еще одна часть комментариев, несколько выходящая за рамки денежно-кредитной и бюджетной политик, касается одобрения казахстанских подходов к структурным реформам. Их интенсификация "поможет удержать экономические показатели на высоком уровне в среднесрочной перспективе". Скорейшее вступление в ВТО, реформа таможенной администрации и дальнейший прогресс в развитии региональной торговли помогут закрепить достижения в сфере производительности.

Миссия приветствует проводимую в настоящее время программу приватизации государственных предприятий, которыми управляют различные министерства. Это должно способствовать реструктуризации предприятий и усилить политику в области конкуренции - в сферах, по которым Казахстан имеет относительно слабый рейтинг по международным показателям структурных реформ. Учреждение холдингов "Самрук" и "Казына" с целью рационализации деятельности и усиления коммерциализации крупных госпредприятий и институтов развития также должно помочь в этом отношении. Планы по стимулированию развития рынка ценных бумаг, которые должны привести и к совершенствованию корпоративной прозрачности и управления, также следует приветствовать; обнадеживает оживление в последнее время первоначального публичного предложения акций казахстанскими корпорациями - как на внутреннем, так и на внешних рынках. В то же время "расширение доступа к финансированию через институты развития может ослабить спрос сектора корпораций на финансирование при помощи выпуска акций и долговых ценных бумаг, препятствуя таким образом развитию рынка капитала".

Большинство рецептов МВФ, носящих рекомендательный характер, в целом соответствуют подходам регуляторов и экономического блока правительства, выглядят аргументом в спорах с банкирами, которые не считают, что ситуация в секторе диктует необходимость дальнейших ужесточений, связанных с формированием резерва. Исключением является, пожалуй, лишь совет укрепить национальную валюту, к которому обычно не только правительство РК, но и другие клиенты МВФ (характерной является позиции Китая и России) относятся со значительной настороженностью, так как укрепление может создать определенное напряжение в отдельных секторах экономики и снизить их конкурентоспособность. Очевидно, эта рекомендация вряд ли будет реализовываться слишком рьяно.