РБК-Украина, 29 октября

Standard & Poor"s подтвердило рейтинги ряда казахстанских компаний, контролируемых государством. Все рейтинги были также выведены из списка CreditWatch ("рейтинг на пересмотре") с негативным прогнозом, куда они были помещены 3 октября 2007 г., вслед за аналогичной рейтинговой акцией в отношении суверенных рейтингов Республики Казахстан (рейтинг по обязательствам в иностранной валюте: ВВВ-/Стабильный/А-3; рейтинг по обязательствам в национальной валюте: ВВВ/Стабильный/А-3).
"Рейтинговые решения стали результатом анализа связей этих компаний с правительством Казахстана в соответствии с нашими аналитическими критериями", - цитирует кредитного аналитика Standard & Poor"s Елену Ананькину пресс-служба агентства.
Долгосрочный кредитный рейтинг "ВВВ-" нефтегазового холдинга ОАО "НК КазМунайГаз" (КМГ), на 100% принадлежащего правительству Республики Казахстан, был подтвержден. Прогноз - "Стабильный". Рейтинг КМГ по-прежнему построен по принципу "сверху вниз" и привязан к суверенному рейтингу по обязательствам в национальной валюте.
В то же время рейтинги дочерних компаний КМГ АО "КазТрансОйл" (КТО) и АО "Разведка Добыча "КазМунайГаз" (РД КМГ) подтверждены на уровне "ВВ+". Рейтинги АО "КазТрансГаз" (КТГ) и его 100-процентной дочерней компании АО "Интрегаз Центральная Азия" (ИЦА) подтверждены на уровне "ВВ". Это решение отражает применение нашего аналитического подхода в отношении дочерних компаний, равно как и пересмотр собственной кредитоспособности каждой из этих компаний и их связей с КМГ. Прогноз по рейтингам КТО - "Позитивный", что отражает потенциал повышения рейтинга вследствие высокого уровня собственной кредитоспособности компании. Прогноз по рейтингам КМГ РД, КТГ и ИЦА - "Стабильный" аналогично прогнозу по рейтингам КМГ.
Standard & Poor"s также подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг "ВВ+" Казахстанской компании по управлению электрическими сетями (АО "KEGOC"), на 100% принадлежащей государству. Прогноз - "Стабильный", что соответствует прогнозу по рейтингам Республики Казахстан. Рейтинг "KEGOC" основан на принципе "сверху вниз" и на две ступени ниже суверенного, что отражает стратегическую значимость компании для Правительства Республики Казахстан как собственника и оператора высоковольтной электрической сети.
Кроме того, подтверждены долгосрочный кредитный рейтинг "ВВ+" и рейтинг по национальной шкале "kzAA-" железнодорожной группы "Казахстан Темир Жолы" (КТЖ), на 100% принадлежащей государству. Прогноз - "Стабильный" - в соответствии с прогнозом по рейтингам Республики Казахстан. Рейтинговое действие отражает применение принципа "сверху вниз" в отношении КТЖ - так же, как и в случае КМГ и "KEGOC". Для КТЖ этот подход отражает стратегически важную роль группы для Правительства Казахстана как национальной железнодорожной монополии (на КТЖ приходится 58% всех грузовых перевозок в стране; 2% всего занятого населения). Одновременно подтверждены рейтинги его 100-процентной дочерней компании АО "КазТемирТранс" (КТТ); прогноз - "Стабильный" (отражает аналогичный прогноз по рейтингам материнской компании). Рейтинги КТТ уравнены с рейтингами КТЖ.

----

Fitch присвоило Казахстанской компании по управлению электрическими сетями рейтинг "BВВ", прогноз "Стабильный"
www.cbonds.info, 29 октября

22 октября 2007 г. Fitch Ratings присвоило Казахстанской компании по управлению электрическими сетями ("KEGOC") следующие рейтинги: долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной валюте "BBB", краткосрочный РДЭ "F3" и долгосрочный РДЭ в национальной валюте "BBB+". Прогноз по долгосрочным РДЭ – "Стабильный".
Рейтинги KEGOC увязаны с рейтингами Республики Казахстан ("ВВВ", прогноз "Стабильный"), что отражает тот факт, что компания находится в 100-процентной государственной собственности, и значительную государственную поддержку ввиду стратегического характера сетей передачи электроэнергии Казахстана. Рейтинги также учитывают низкий уровень бизнес-риска KEGOC, обусловленный режимом регулирования в Казахстане и общей предсказуемостью денежных потоков.
Все инвестиционные проекты KEGOC являются частью энергетической программы Казахстана. Каждый инвестиционный проект утверждается постановлением правительства, что, несомненно, свидетельствует о его значимости для казахстанской экономики.
Fitch отмечает монопольные позиции KEGOC на рынке передачи электроэнергии высокого напряжения, прогнозируемый компанией рост выработки и потребления электроэнергии в Казахстане, демонстрируемую прямую и косвенную поддержку со стороны государства, а также ожидания сохранения государственной собственности и поддержки и хорошие финансовые показатели KEGOC.
На тесные связи с государством указывает прямая государственная поддержка, о чем свидетельствует государственная гарантия по задолженности KEGOC в размере около 285 млн. долл. Другие меры поддержки включают сокращение дивидендов с 50% до всего лишь 10% чистой прибыли KEGOC, чтобы помочь компании финансировать ее амбициозную инвестиционную программу. Государство оказывает влияние на деятельность KEGOC через совет директоров компании.
Ожидания Fitch, что KEGOC останется в государственной собственности в обозримом будущем, основаны на законодательстве Казахстана, которое запрещает приватизацию компаний, занимающихся передачей электроэнергии по высоковольтным сетям межрегионального и регионального уровня. Стратегический характер KEGOC также подтверждается тем, что ее стратегические активы не могут выступать в качестве обеспечения по заимствованиям.
У агентства вызывает умеренную обеспокоенность ожидаемое увеличение задолженности KEGOC по мере реализации компанией своей инвестиционной программы. Fitch отмечает, что левередж и показатели обеспечения задолженности KEGOC ухудшатся при использовании компанией большего объема средств в рамках безотзывных кредитных линий, а также в результате возможных новых заимствований. В своем анализе Fitch исходит из повышения левереджа ("Чистый долг/EBITDA") до уровня в 5x. В то же время рейтинги учитывают ожидания Fitch, что в случае каких-либо финансовых проблем государство будет готово и способно своевременно предоставить KEGOC прямую или косвенную финансовую поддержку.
"Стабильный" прогноз отражает мнение Fitch, что KEGOC в обозримом будущем останется в государственной собственности, и что государственная поддержка продолжит быть доступной. Изменение рейтингов или прогноза по рейтингам может произойти в случае повышения или понижения суверенных рейтингов или в случае свидетельств сокращения прямой или косвенной государственной поддержки, в результате чего рейтинги компании более не будут увязаны с суверенными рейтингами.
KEGOC – национальная компания по передаче электроэнергии и системный оператор электроэнергетической системы страны. KEGOC находится в государственной собственности и занимает монопольное положение на казахстанском рынке. На долю компании приходится 100% передачи электроэнергии высокого напряжения и 40% передачи электроэнергии низкого напряжения в Казахстане. В 2006 г. выручка KEGOC составила 22 млрд. тенге (приблизительно 174,5 млн. долл.).

--

Standard & Poor"s подтвердило рейтинг "ВВВ-" нефтегазового холдинга ОАО "НК Казмунайгаз"
МОСКВА, 29 октября. /RusEnergy/

Сегодня Standard &Poor"s подтвердило рейтинги ряда казахстанских компаний, контролируемых государством, сообщает пресс-служба Standard & Poor"s. Все рейтинги были также выведены из спискаCreditWatch("рейтинг на пересмотре")с негативным прогнозом, куда они были помещены 3 октября 2007 г., вслед за аналогичной рейтинговой акцией в отношении суверенных рейтингов Республики Казахстан (рейтинг по обязательствам в иностранной валюте: ВВВ-/Стабильный/А-3; рейтинг по обязательствам в национальной валюте: ВВВ/Стабильный/А-3).
"Рейтинговыерешения стали результатом анализа связей этих компаний сПравительством Казахстана в соответствии с нашими аналитическими критериями", - отметила кредитный аналитик Standard&Poor"sЕлена Ананькина.
Долгосрочный кредитный рейтинг "ВВВ-" нефтегазового холдинга ОАО "НК Казмунайгаз" (КМГ), на 100% принадлежащего Правительству Республики Казахстан, был подтвержден. Прогноз - "Стабильный". Рейтинг КМГ по-прежнему построен по принципу "сверху вниз" и привязан к суверенному рейтингу по обязательствам в национальной валюте.
"Подтверждение рейтинга КМГ, несмотря на понижение суверенного рейтинга на одну ступень 3 октября 2007 г., означает сокращение разрыва между рейтингом компании и суверенным рейтингом по обязательствам в национальной валюте с двух ступеней до одной, - пояснила г-жа Ананькина. - Это решение отражает проводимую Правительством Казахстана политику растущего "ресурсного национализма" и вмешательства государства в нефтегазовую отрасль".
Такая тенденция укрепляет роль КМГ в качестве ключевого и практически эксклюзивного агента правительства в стратегическом, жизненно важном нефтегазовом секторе и подтверждает прочность связей между компанией и государством, что увеличивает вероятность предоставления государством своевременной чрезвычайной поддержки.
В то же время рейтинги дочерних компаний КМГАО "КазТрансОйл" (КТО) и АО "Разведка Добыча "КазМунайГаз" (РД КМГ) подтверждены на уровне "ВВ+". Рейтинги АО "КазТрансГаз" (КТГ) и его 100-процентной дочерней компании АО "Интрегаз Центральная Азия" (ИЦА) подтверждены на уровне "ВВ". Это решение отражает применение нашего аналитического подхода в отношении дочерних компаний, равно как и пересмотр собственной кредитоспособности каждой из этих компаний и их связей с КМГ. Прогноз по рейтингам КТО - "Позитивный", что отражает потенциал повышения рейтинга вследствие высокого уровня собственной кредитоспособности компании. Прогноз по рейтингам КМГ РД, КТГ и ИЦА - "Стабильный" аналогично прогнозу по рейтингам КМГ.

----

Standard & Poor"s подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг "ВВВ-" нефтегазового холдинга ОАО "НК Казмунайгаз" (КМГ), на 100% принадлежащего Правительству Казахстана, а также рейтинг компании по казахстанской шкале - "kzAA".
Advis.ru, 29 октября

Рейтинги были выведены из списка CreditWatch с негативным прогнозом, куда они были помещены 3 октября 2007 г. после того, как в этот список были помещены суверенные рейтинги Республики Казахстан (рейтинг по обязательствам в иностранной валюте: BBB-/Стабильный/A-3; рейтинг по обязательствам в национальной валюте: BBB/Стабильный/A-3). Прогноз рейтинга - "Стабильный".
Рейтинг КМГ по-прежнему построен по принципу "сверху вниз" и привязан к суверенному рейтингу по обязательствам в национальной валюте. Подтверждение рейтинга КМГ означает сокращение разрыва между рейтингом компании и суверенным рейтингом по обязательствам в национальной валюте с двух ступеней до одной. Это решение отражает проводимую Правительством Казахстана политику растущего "ресурсного национализма" и вмешательства государства в нефтегазовую отрасль. Такая тенденция укрепляет роль КМГ в качестве ключевого и практически эксклюзивного агента правительства в стратегическом, жизненно важном нефтегазовом секторе и подтверждает прочность связей между компанией и государством, что увеличивает вероятность предоставления государством своевременной чрезвычайной поддержки. Свежим примером государственной поддержки КМГ могут служить переговоры по изменению условий реализации Кашаганского проекта, одного из крупнейших и наиболее многообещающих нефтяных проектов Казахстана.
Разница между рейтингом КМГ и суверенным рейтингом по обязательствам в национальной валюте по-прежнему отражает отсутствие государственных гарантий по большей части задолженности КМГ, амбициозную стратегию приобретений и то обстоятельство, что на долю КМГ приходится лишь 25% всей добываемой в Казахстане нефти. Крупные приобретения КМГ финансируются корпоративным долгом, хотя благоприятная структура обязательств, предполагающих ограниченный регресс на КМГ, помогает частично компенсировать этот риск.
Мы оцениваем собственные характеристики кредитоспособности КМГ на уровне "ВВ". Это отражает возраст и высокие операционные издержки тех активов, в которых компании принадлежит контроль, высокие потребности в инвестициях и ограниченный непосредственный доступ к денежным потокам. КМГ принадлежат лишь миноритарные доли в некоторых лучших нефтедобывающих активах и лишь 60% в нефтедобывающей дочерней компании ОАО "Казмунайгаз Разведка Добыча".
Собственные характеристики кредитоспособности КМГ в настоящее время ухудшаются за счет роста задолженности и снижения ликвидности. Компания планирует финансировать приобретение 75% акций зарегистрированной в Нидерландах Rompetrol Group N.V. за 2,2 млрд долл. за счет нового бридж-кредита и ей придется консолидировать задолженность Rompetrol Group в размере 1,3 млрд долл. (с учетом корректировок Standard & Poor"s).
Скорректированный долг КМГ вырастет примерно с 5 млрд долл. до 10,8 млрд долл. после завершения приобретения Rompetrol Group и покупки 50% акций работающей в Казахстане компании Nations Energy за 0,9 млрд долл. Таким образом, отношение операционного денежного потока к совокупной скорректированной задолженности составит всего лишь около 20-25%. Денежные средства группы в размере 4,3 млрд долл. большей частью размещены в казахстанских банках и подвержены рискам финансовой системы страны.
Положительными для собственных характеристик кредитоспособности компании факторами являются ее вертикально интегрированная структура и предоставленный законом привилегированный доступ к новым нефтегазовым активам в Казахстане.

Ликвидность
Ликвидность КМГ находится на адекватном уровне. Согласно промежуточной отчетности по казахстанским стандартам, консолидированные остатки денежных средств и краткосрочных инвестиций по состоянию на 30 июня 2007 г. составляли 4,3 млрд долл. КМГ недавно рефинансировал значительную часть своей краткосрочной задолженности (1,5 млрд долл. по состоянию на 30 июня 2007 г.). Исторически группа демонстрировала возможности привлекать синдицированные банковские займы и обеспеченные заимствования для приобретения активов без права обращения на компанию, хотя доступ к финансированию в дальнейшем будет зависеть от интереса инвесторов к долговым обязательствам развивающихся рынков и от политических факторов.
Тем не менее большая часть денежных средств КМГ размещена в казахстанских банках и подвержена рискам финансовой системы страны. Другие факторы, ограничивающие ликвидность, - аппетиты в области инвестиций (включая ожидаемое финансирование капиталовложений Кашагана, крупные инфраструктурные проекты, амбиции в сфере приобретений активов) и децентрализованное управление денежными средствами, так что значительная часть ликвидных активов находится на уровне дочерних компаний (этот риск, однако, смягчается тем обстоятельством, что долговые обязательства также находятся на уровне дочерних компаний). Мы ожидаем, что свободный денежный поток КМГ будет ограниченным вследствие значительных капиталовложений.
У компании есть некоторый запас прочности в рамках не слишком жестких ковенантов по займам, ограничивающих максимальное отношение совокупного долга к EBITDA на уровне 3,5x, а чистого долга к капиталу - на уровне 0,5x. Эти коэффициенты также закреплены в финансовой политике компании.

Анализ структуры долга
Большая часть долга КМГ находится на уровне дочерних компаний. По состоянию на 30 июня 2007 г. на долю материнской компании приходилось лишь около 1,0 млрд долл. из 6,1 млрд долл. совокупной задолженности, отражаемой на балансе. В обязательствах КМГ нет условий о кросс-дефолте с дочерними компаниями.
Недавнее приобретение КМГ 33% акций "ПетроКазахстана" финансировалось долгосрочным кредитом, предоставленным партнером КМГ. Планируемое приобретение 50% акций Nations Energy будет финансироваться аналогичным образом. С юридической точки зрения эти обязательства обеспечены приобретаемыми активами, выплаты процентов по ним могут откладываться, а регресс на КМГ ограничен. Учитывая стратегический характер приобретений и соображения относительно репутации компании и правительства, мы не исключаем эти обязательства из расчета совокупного долга КМГ, но принимаем во внимание дополнительную гибкость, обеспечиваемую такой финансовой структурой.
Приобретение Rompetrol Group финансируется новым бридж-кредитом на уровне материнской компании. Это уменьшает финансовую гибкость группы и может поставить вопрос о структурной субординации.

Прогноз
Прогноз "Стабильный" по рейтингу КМГ повторяет аналогичный прогноз по суверенному рейтингу Казахстана и отражает наше ожидание, что рейтинги КМГ будут изменяться в соответствии с изменениями суверенных рейтингов (вверх или вниз), если только не произойдет существенного улучшения собственных характеристик кредитоспособности компании. Рейтинг КМГ по обязательствам в национальной валюте будет на одну ступень ниже суверенного рейтинга по обязательствам в национальной валюте, а его рейтинг по обязательствам в иностранной валюте не может превышать суверенный рейтинг по обязательствам в иностранной валюте.
Наша оценка собственных характеристик кредитоспособности КМГ учитывает аппетиты КМГ в области приобретения активов и инвестиций. Если произойдут крупные стратегические приобретения - например, если доля компании в Кашаганском проекте вырастет, - мы ожидаем, что КМГ получит финансовую поддержку от государства. Поскольку КМГ - крупнейшая государственная компания в Казахстане, мы не ожидаем, что компания будет подвержена институциональным рискам, связанным с централизованной системой управления в стране и отсутствием прецедентов передачи власти, в большей степени, чем это уже учтено в суверенном рейтинге Казахстана.
Дальнейшее усиление политики и механизмов предоставления текущей и чрезвычайной государственной поддержки может сократить разрыв с суверенным рейтингом. Эволюция собственных характеристик кредитоспособности КМГ будет в основном определяться уровнем долга и ликвидностью.

Список рейтингов
ДоС
Кредитный рейтингBBB-/Стабильный/-BBB-/Watch Негативный/-
Рейтинг по казахстанской национальной шкалеkzAAkzAA/Watch Негативный

----

Standard & Poor"s подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг АО "Разведка Добыча КазМунайГаз" (РД КМГ) на уровне "ВВ+" и исключило его из списка CreditWatch с негативным прогнозом, после того как аналогичное решение было принято в отношении 58-процентного акционера компании, государственного холдинга ОАО "НК Казмунайгаз" (КМГ, ВВВ-/Стабильный/-, рейтинг по национальной шкале kzAA).
Advis.ru, 29 октября

Прогноз рейтинга -"Стабильный".
Мы подтвердили рейтинг РД КМГ, потому что рейтинг материнской компании также был подтвержден. Рейтинг РД КМГ по-прежнему привязан к рейтингу материнской компании и на одну ступень ниже долгосрочного кредитного рейтинга КМГ. Поддержка материнской компании основана на роли РД КМГ в качестве крупнейшего контролируемого КМГ нефтедобывающего предприятия, на долю которого приходится около 60% консолидированной EBITDA КМГ, а также второго по величине производителя нефти в Казахстане.
Казахстанское законодательство дает КМГ приоритетное право доступа к нефтегазовым активам в Казахстане. КМГ передал это право РД КМГ в отношении активов на суше, но продолжает напрямую участвовать в крупнейших нефтяных проектах Казахстана - Тенгизском и Кашаганском.
Компания КМГ РД использовала это право для приобретения 50% доли в ТОО СП "КазГерМунай" и планирует приобрести доли в других активах (прежде всего 33% в "ПетроКазахстане" (нет рейтинга) и 50% в Nations Energy), что помогает увеличить масштаб и диверсификацию бизнеса и свидетельствует о текущей поддержке государства. Хотя в прошлом РД КМГ оказывала финансовую помощь другим членам группы НК КМГ, после проведения IРO в октябре 2006 г. качество корпоративного управления в РД КМГ повышается, а отношения с материнской группой становятся более прозрачными.
Рейтинг РД КМГ на одну ступень ниже рейтинга КМГ, так как материнская группа не выступает поручителем по долговым обязательствам РД КМГ и в кредитных договорах материнской группы нет оговорки о кросс-дефолте с дочерними предприятиями.
Мы оцениваем собственные характеристики кредитоспособности РД КМГ на уровне "ВВ", что отражает довольно значительный возраст основных активов компании, их сравнительную удаленность от морских портов, а также склонность компании к приобретению новых активов.
Позитивными факторами кредитоспособности являются умеренный уровень задолженности по состоянию на середину 2007 г., адекватная прибыльность вследствие высоких цен на нефть, а также сравнительно низкие роялти. В первой половине 2007 г. EBITDA КМГ составила 127 млрд тенге (1,05 млрд долл., 60% выручки). По состоянию на середину 2007 г. скорректированный долг КМГ был весьма умеренным - всего 101,6 млрд тенге, а запасы денежных средств и финансовых активов находились на значительном уровне в 317,1 млрд тенге. Даже если не делать поправку на значительные остатки денежных средств, в первой половине 2007 г. отношение скорректированного долга к EBITDA составило 0,4х (в пересчете на год).

Ликвидность
Позитивные факторы ликвидности РД КМГ - положительный свободный денежный поток и существенные резервы ликвидных активов после IPO, проведенного в 2006 г. По состоянию на 30 июня 2007 г. денежные средства компании составили 85,1 млрд тенге, краткосрочные финансовые инвестиции - 233,9 млрд тенге (главным образом депозиты в казахстанских банках). Кроме того, свободный денежный поток в условиях нынешних высоких цен на нефть положителен и в первом полугодии 2007 г. составил 42,8 млрд тенге.
В то же время краткосрочный долг находился на уровне всего 25,7 млрд тенге. КМГ помогает РД КМГ в организации заимствований на привлекательных условиях для финансирования некоторых приобретений (прежде всего долей в "ПетроКазахстане" и Nations Energy), которые будут обеспечены приобретаемыми активами, но не будут иметь регресса на КМГ.
Основные негативные с точки зрения ликвидности факторы - подверженность РД КМГ рискам банковской системы Казахстана и амбиции компании в области приобретения активов. Поскольку компания держит свои существенные запасы ликвидных активов в казахстанских банках или в местных подразделениях иностранных банков, она может быть подвержена негативным тенденциям в финансовом секторе страны. Кроме того, в долгосрочной перспективе доступ РД КМГ к внешнему финансированию может меняться, как и в случае других эмитентов с развивающихся рынков.

Прогноз
Прогноз "Стабильный" отражает наше ожидание, что РД КМГ будет по-прежнему пользоваться поддержкой материнской компании, несмотря на продажу миноритарного пакета на IPO. В результате мы ожидаем, что рейтинг по-прежнему будет строиться по принципу "сверху вниз" и останется на одну ступень ниже рейтинга КМГ.
Изменения рейтинга РД КМГ (вверх или вниз) будут, таким образом, зависеть преимущественно от эволюции рейтинга КМГ и политики КМГ в отношении поддержки стратегических дочерних компаний.
Дополнительные возможности повышения рейтинга РД КМГ могут проистекать из улучшения собственных характеристик кредитоспособности компании, в частности в результате новых приобретений активов (в той мере, в которой они не приведут к чрезмерному росту долга).
Мы ожидаем, что РД КМГ будет финансировать новые крупные приобретения кредитами без регресса на компанию или за счет имеющихся у компании денежных средств и что компания избежит необходимости предоставлять существенную поддержку другим членам группы КМГ. Последнее могло бы негативно отразиться на собственной кредитоспособности РД КМГ и, как следствие, негативно сказаться на рейтинге или прогнозе.

Рейтинг-лист
ДоС
Кредитный рейтингBB+/Стабильный/-BB+/Watch Негативный/-