Николай ДРОЗД, "Панорама", 3 октября

Ситуация с регулированием инвестиций пенсионных фондов и использованием для этого рейтингов и определенных категорий листинга не перестает вызывать разные оценки. Напомним, что отказ от идеи жесткой привязки пенсионных инвестиций к определенному рейтинговому уровню бумаг (с 1 июля такие вложения должны были составлять не менее 70% активов фондов) приветствовалось KASE, видевшей в этой норме определенное препятствие развитию облигационного рынка, приходу на него компаний второго эшелона и новым IPO (пожалуйста, Панорама №29, 2008 г.). АФН специальным пресс-релизом (пожалуйста, Панорама №34, 2008 г.) подробно объяснило, что будет вместо жесткой привязки инвестиций к рейтингам. Ключевым моментом внесенных изменений является возможность инвестирования не только в ценные бумаги с определенным рейтингом, но и возвращение в качестве критерия допустимости инвестиций нахождение компаний-эмитентов в наивысшей категории листинга KASE. При этом с 1 октября фонды могут направить "не более 5% средств в долговые бумаги эмитентов второй подкатегории, в паи интервальных инвестиционных фондов, аккредитуемых биржей, и фьючерсы, опционы, свопы, форварды на определенные базовые активы".

Не совсем понятно, как подобное регулирование сочетается со стратегией развития пенсионного рынка, согласно которой после определенного переходного периода вкладчики получат возможность выбора консервативной, умеренной либо рискованной стратегии инвестирования в рамках разных активов пенсионных фондов, и с необходимостью демонстрировать доходность не ниже инфляции. По словам председателя АФН Елены Бахмутовой, жесткость регулятора оправдана в нынешней ситуации, и "любое усиление регулирования приветствуется общественным мнением". Так или иначе, позитивность влияния новых норм вызывает определенные сомнения у участников рынка.

Прокомментировавший для Панорамы ситуацию, председатель правления НПФ "Республика" Аскар СМАИЛОВ отметил, что изменения и дополнения коснутся именно развития фондового рынка, новых инструментов и вложений денежных средств. Ужесточение правил грозит тем, что большая часть активов и, в частности, новые производные инструменты, такие как сертификаты "Ренессанс-Капитала" и акции фонда недвижимости (по бумагам которого можно получить доходность на уровне 12,5% годовых, с ежеквартальными выплатами дивидендов), попадают в категорию нелистинговых и безрейтинговых второго эшелона. Это влечет для них ограничение возможной доли в портфелях НПФ в 5% от активов. Соответственно, бумаг, относящихся к категории рейтинговых, останется очень мало, и на них возрастет спрос и, как следствие, конкуренция. Это грозит в первую очередь уменьшением доходности как следствием роста спроса. Что касается других ценных бумаг, то на них, по словам г-на Смаилова, "спроса практически не будет", и они могут стать неликвидными из-за нерейтинговых ограничений.

Стоит отметить, что при дефиците вложения пенсионных активов и собственных средств именно вышеупомянутые инструменты могут дать толчок развитию реального сектора экономики и, разумеется, принести доход инвесторам - вкладчикам фондов. Для эмитентов подобные ограничения грозят тем, что доступ к финансовым ресурсам и институциональным инвесторам будет блокирован, в частности к пенсионным фондам.

Как считает г-н Смаилов, диверсификация и реструктуризация портфелей НПФ займет достаточно длительное время, потому что сейчас их нужно пересматривать на трехлетнюю перспективу. Исходя из этого, при ежегодном обновлении и пополнении портфеля ценными бумагами, институциональные инвесторы должны все время прогнозировать 5%-ный лимит, но если активы будут расти медленнее, чем хотелось бы, то у эмитентов нет надежды на попадание в него. Поэтому каждому из фондов необходимо четко проанализировать и выстроить свои планы на ближайшие три года по активам, учитывая ограничения по рисковым бумагам. Это, конечно, по оценкам собеседника, не будет гарантировать того, что в ближайшие три года институциональные инвесторы не столкнутся вновь с этой проблемой, потому что регулирование "в этой части уже менялось 3-4 раза, причем два раза только за последние 3 месяца".

По мнению г-на Смаилова, эти ограничения не вполне вписываются в пожелание Премьер-Министра о том, что государство и все крупные финансовые институты не должны заимствовать за рубежом, а использовать внутренние резервы, тем самым развивая внутренний рынок заимствований.

Что касается ценных бумаг банков, доступ к которым в портфели НПФ не ограничивается последними изменениями, то "они сильно упали в цене на фоне общей кризисной волны". Как отмечает г-н Смаилов, произошло снижение индексов акций, "поэтому пока что инвестировать в акции БВУ никто не спешит. Тем более что и с теми ценными бумагами банков, которые сейчас уже есть в портфелях, тоже ситуация не самая приятная - их приходится переоценивать, что влечет убытки".

Ситуация, однако, по-разному воспринимается разными участниками рынка. На прошлой неделе заместитель председателя правления Цеснабанка Марс Алдашов высказал точку зрения, что большая жесткость АФН в привязке инвестиций к рейтингам могла бы стимулировать вложения фондов, например, в ипотечные облигации, доля которых в общем портфеле пенсионной системы снизилась до уровня менее 4%.