Fitch Ratings-Лондон/Москва-3 июля

Сегодня Fitch Ratings подтвердило рейтинги Национальной компании КазМунайГаз, Казахстан (далее - "НК КМГ"): долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной и национальной валюте на уровне "BBB-" и "BBB" соответственно, приоритетный необеспеченный рейтинг "BBB-" и краткосрочный РДЭ в иностранной валюте "F3". Прогноз по долгосрочным РДЭ - "Негативный".

Согласно методологии Fitch "Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней компаний", рейтинги НК КМГ увязаны с суверенными рейтингами ("BBB-"/"BBB"/"F3"/прогноз "Негативный"), так как юридические, стратегические и операционные связи между материнской структурой (в конечном итоге, государство) и группой рассматриваются как сильные. Такая связь поддерживается за счет значимости нефтегазового сектора для экономики Казахстана и тем, что компания представляет интересы государства в этой отрасли. Кроме того, положительным моментом является благоприятная операционная среда (например, предоставленное компании от государства преимущественное право на выкуп долей в нефтегазовых активах, которые предлагаются в Казахстане, а также наличие опциона на приобретение как минимум 50% акций во всех новых оффшорных проектах) и поддержка государства в проведении переговоров в отношении структуры собственности и фондирования с партнерами по проектам.

Рейтинги также отражают диверсифицированный бизнес группы как вертикально интегрированной нефтегазовой компании с доступом ко всем маршрутам нефтегазовых трубопроводов, что поддерживает ее экспортный потенциал. Тем не менее, несмотря на быстрое увеличение добычи нефти и газа (на 5% в 2008 г. относительно предыдущего года), НК КМГ по-прежнему имеет относительно небольшой масштаб деятельности в сравнении с российскими и международными сопоставимыми компаниями. В то же время этот фактор несколько сглаживается за счет высоких коэффициентов замещения запасов и кратности запасов нефти и газа. Имея показатель маржи по EBITDAR за 2008 г. в 38,1% и EBITDA на барр. нефтяного эквивалента на уровне 40,6 долл., группа благоприятно смотрится в сравнении с сопоставимыми компаниями в России и международными нефтегазовыми компаниями.

Однако рейтинги принимают во внимание стратегию приобретения активов НК КМГ и агрессивную программу капитальных вложений в размере 23,3 млрд. долл. на 2009-2013 гг., что, вероятно, окажет негативное воздействие на уровень левереджа. Общий левередж группы в 1,66x за 2008 г. (без учета увеличения доли в Кашаганском проекте и обязательств, связанных с CCEL) уже находился в верхней части диапазона показателей по сопоставимым компаниям с рейтингом "BBB-".

С учетом того, что компания широко использует финансирование без регресса для приобретения пакетов акций (50% или меньше) и/или для инвестиционных программ по проектам, в которых владеет долей в 50% или меньше (например, нефтяные и газовые трубопроводы Казахстан-Китай, трубопровод Запад-Юг и др.) Fitch полагает, что в результате перехода компании с 2009 г. с метода пропорционального сведения на метод учета по долевому участию будут более точно отражаться ее финансовые позиции. Например, в своем анализе по КазТрансОйл ("BBB-"/прогноз "Негативный"), оператору нефтепроводов в Казахстане, Fitch исключает долг без регресса, относящийся к фондированию нефтепровода Казахстан-Китай из расчета общего долга. На основе учета по долевому участию и цены на нефть в 55 долл./барр. по базовому сценарию Fitch, агентство ожидает, что общий левередж НК КМГ увеличится приблизительно до 2,8x в 2009 г. (без учета обязательства по увеличению доли в Кашаганском проекте).

Помимо этого, Fitch отмечает подверженность компании рискам по ослабляющейся банковской системе Казахстана, на которую негативно влияет финансовый кризис. В результате Fitch в ходе своего анализа уделяет больше внимания общему левереджу, а не чистому левереджу, и рассматривает 1,3 млрд. долл., которые группа и ее дочерние компании имеют в БТА Банка (рейтинг "RD" (ограниченный дефолт)), как ограниченные в использовании денежные средства.