Москва (Standard & Poor"s), 28 октября

Сегодня Рейтинговая служба Standard & Poor"s объявила о присвоении рейтинга приоритетного необеспеченного долга по обязательствам в национальной валюте на уровне "ВВ" планируемому выпуску облигаций АО "Казахтелеком" (ВВ/Негативный/-; рейтинг по национальной шкале: kzA) на сумму 45,5 млрд тенге (около 300 млн долл.). Мы также присвоили рейтинг по национальной шкале на уровне "kzA" "Казахтелекому" и планируемому выпуску облигаций.

Одновременно этим долговым обязательствам присвоен рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта на уровне "3", что отражает довольно высокий (50-70%) уровень возмещения долга кредиторам в случае дефолта и учитывает "потолок", установленный для казахстанской юрисдикции.

"Ожидается, что компания выпустит облигации сроком на 10 лет с плавающей ставкой, которая на 900 базисных пунктов выше LIBOR, - отметил кредитный аналитик Standard & Poor’s Карло Кастелли. - Сумма выпуска может измениться, поскольку она связана с колебаниями валютного курса тенге к доллару США".

"Казахтелеком" не планирует хеджировать свой валютный риск на данном этапе. Облигации должны погашаться равными траншами один раз в полгода после двухлетнего льготного периода. Облигации включают определенные финансовые ковенанты, в том числе ковенант о запрете на смену контроля собственности.

Поступления от размещения облигаций будут использованы для рефинансирования синдицированного кредита объемом 350 млн долл. сроком погашения в середине 2010 г. По нашему мнению, выпуск облигаций приведет к временному нарушению ковенантов по данному кредиту, однако "Казахтелеком" планирует полностью погасить его до конца 2009 г.

Рейтинг облигаций соответствует долгосрочному кредитному рейтингу "Казахтелекома" на уровне "ВВ".

Вместе с тем выплаты по облигациям будут менее приоритетными по сравнению с обеспеченным долгом суммарным объемом не более 15 млрд тенге на уровне материнской компании и дочерних структур.

Рейтинг основан на предварительной информации и может быть пересмотрен в случае нашей удовлетворительной оценки окончательной документации. В случае изменений суммы или условий выпуска облигаций рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта и рейтинг выпуска могут быть пересмотрены.

Рейтинги "Казахтелекома" отражают прочные связи компании с государством и ее важную роль для экономики Казахстана, поскольку "Казахтелеком" является крупнейшим в стране поставщиком телекоммуникационных услуг. Мы оцениваем собственную кредитоспособность компании на уровне "ВВ-". Негативное влияние на показатели собственной кредитоспособности "Казахтелекома" оказывают ухудшение макроэкономических условий в Казахстане, снижение рентабельности и повышение финансового рычага - в основном в результате снижения показателя EBITDA.

Эти риски смягчаются доминирующим положением компании в ключевых сегментах генерирования доходов - услугах местной и междугородной связи, услугах передачи данных, Интернете и других услугах с высокой долей добавленной стоимости. Мы также учитываем работу "Казахтелекома" на национальном рынке мобильной связи через 49%-ную долю в компании GSM Kazakhstan, которая выплачивает значительные и регулярные дивиденды.

Анализ структуры долга

Наша оценка основана на предположении о том, что в случае дефолта компания сохранится как действующее предприятие, поскольку мы считаем, что при этом сценарии бизнес-модель "Казахтелекома" останется устойчивой даже после дефолта благодаря ведущему положению компании на рынке, общенациональной сети, имеющей значительную стоимость, и клиентской базе. Мы полагаем, что гипотетический дефолт будет, вероятнее всего, обусловлен высоким уровнем финансового рычага (в результате предполагаемого значительного ослабления национальной валюты) на фоне низких операционных показателей, обусловленных ухудшением общих экономических условий в Казахстане.

Рейтинги выпуска и ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта, присвоенные необеспеченному долгу, учитывают характер активов "Казахтелекома", вероятность реструктуризации компании или продажу действующего предприятия, а также вероятность того, что негативное влияние на применение процедур банкротства окажет тот факт, что страной-домицилием "Казахтелекома" является Казахстан.

Наш анализ основан на структуре капитала компании в настоящий момент. Однако, по нашему мнению, перед дефолтом компания может привлечь дополнительный долг, что может оказать негативное влияние на результаты возмещения долга после дефолта.

Полный анализ вероятного возмещения долга после дефолта "Казахтелекомом" будет опубликован в ближайшее время в RatingsDirect.