Есжан БИРТАНОВ, заместитель директора департамента монетарных операций НБ РК, "Казахстанская правда", 26 ноября

Золотовалютные резервы страны, управление ими - тема, которая интересует людей во все времена. Но в период кризиса к ней особое внимание, поскольку именно эта "подушка" безопасности в большой степени обеспечивает устойчивость национальной экономики и позволяет государству решать многие проблемы, обходясь без внешних заимствований. Мы решили посвятить этой теме отдельную статью. Управление международными резервами Казахстана осуществляется в соответствии с определенными правилами и стратегией, которые утверждаются постановлениями правления Национального банка РК по согласованию с Правительством.

Задачи, цели стратегии

Положения стратегии пересматриваются не реже одного раза в год. Общие цели и задачи управления международными резервами республики направлены на обеспечение сохранности, ликвидности и доходности при определенном уровне риска. В частности, золотовалютные активы НБ РК предназначены для исполнения стратегических задач финансовой системы: проведение валютных интервенций, обеспечение ликвидностью финансовой системы, кредитора последней инстанции и обеспечение финансовой стабильности. И в целом - для проведения надлежащей денежно-кредитной политики и обеспечения стабильности цен. Международные резервы Казахстана состоят из золотовалютных активов НБ РК и активов Национального фонда. В середине ноября 2009 года золотовалютные активы НБ РК оценивались в 22,4 млрд. долл., активы НФ достигли 24 млрд. долл. При этом структура ЗВР Национального банка такова: доля в долларах - 60%, в евро - 15%, в золоте - около 12% и других валютах - 13%. Структура НФ: доля в долларах - 57%, в евро - 23% и в других валютах - около 20%.

Основная цель создания Национального фонда - снижение зависимости республиканского бюджета от конъюнктуры мировых цен на сырьевые товары, то есть стабилизационная функция. НФ выполняет также сберегательную функцию, формируя накопления для будущих поколений. Основные задачи НФ: обеспечение макроэкономической стабильности путем вывода избытка нефтедолларов из экономики, сдерживание давления на курс тенге и инфляцию, оптимальное планирование использования природных ресурсов.

Как обесценивалась ценность

Мировой финансовый кризис нанес существенный урон международным резервам ряда стран и также сказался и на уровне ЗВР республики. Многие страны вкладывали свои активы в ипотечные облигации США, в том числе бумаги класса "sub-prime".

Кратко опишем, какие виды ЦБ выпускают ипотечные компании США. Так, услуги в сфере ипотечного кредитования предоставляют Федеральная национальная ипотечная ассоциация (Fannie Mae) и Федеральная ипотечная корпорация (Freddie Mac). Ими выпускаются такие виды ЦБ, как дисконтные, с фиксированным доходом, отзывные ЦБ, а также ценные бумаги, обеспеченные ипотечными закладными.

Дисконтные - краткосрочные ЦБ со сроком погашения до одного года. Выпускаются для поддержания и обеспечения краткосрочной ликвидности. Это высоколиквидные и надежные бумаги по качеству рейтинга. Подвержены минимальным изменениям цен по отношению к казначейским дисконтным обязательствам правительства США.

Ценные бумаги с фиксированным доходом выпускаются для целей кредитования экономики. Их привлекательность - в приобретении большей доходности по сравнению с ГЦБ США. Такие бумаги подвержены риску большего колебания цен по отношению к ценам ГЦБ и риску изменения процентных ставок.

Отзывные ЦБ выпускаются для пополнения оборотных средств и других целей. Они представляют собой своего рода "пари" касательно дальнейшего движения процентных ставок или иных финансовых показателей экономики между представителями агентства и другими участниками международного финансового рынка. Их риск изначально определен такими параметрами, как движение процентных ставок или других финансовых показателей в противоположном направлении, нежели ожидает инвестор. В кризисных ситуациях ценовые отклонения на них увеличиваются, цена и их ликвидность зависят от финансовых показателей.

Ценные бумаги, обеспеченные ипотечными закладными, наиболее рискованные. Они формируются из пула ипотечных обязательств заемщиков США. Одна эмиссия таких ЦБ формируется из ипотечных обязательств нескольких заемщиков. То есть в основе каждой ценной бумаги, обеспеченной ипотекой, лежит конкретный ипотечный заем или пул займов. В кризисных ситуациях они подвержены риску неплатежей со стороны заемщиков. В таком случае есть риск того, что они будут погашены не в срок по средневзвешенной продолжительности ипотечного займа (один - три года), а, как указывает агентство в их описании, через 30-40 лет. В итоге их обладатель несет значительные риски - падения цен и ликвидности. В случае выпуска таких бумаг корпорациями (Wealth Fargo), и к тому же невысокого качества (sub-prime), их обладатель теряет свои инвестиции.

С fannie и freddie распрощались в 2006 году

Низкие процентные ставки, сложившиеся с начала 2000-х годов в США, привели к значительному росту ипотечных займов, способствовали значительному увеличению выпуска на глобальный рынок ценных бумаг, обеспеченных закладными. Низкие ставки спровоцировали вздутие пузыря в секторе недвижимости в США. А падение цен на недвижимость, снижение платежеспособности населения этой страны привели к ипотечному кризису, кризису ликвидности, доверия и к глобальному кризису.

В этой связи НБ РК был осуществлен ряд превентивных мер, направленных на снижение рисков и обеспечение сохранности, ликвидности и доходности международных резервов страны. Были ликвидированы позиции по ипотечным закладным ЦБ агентств Freddie Mac и Fannie Mae, корпоративным ЦБ. Все средства были переведены в высоколиквидные ГЦБ США, Еврозоны, Великобритании, Японии и Австралии. В портфелях, находящихся во внутреннем управлении, ЦБ, обеспеченные активами и ипотекой, были проданы еще в 2006 году. Таким образом, был нивелирован потенциальный риск обесценивания и потери ликвидности части международных активов. Для обеспечения внутреннего рынка иностранной валютой был увеличен объем портфеля ликвидности. В конце 2007 года НБ РК увеличил объем портфеля золота на 3,1 тонны, а во второй половине 2008 года - на 4,5 тонны. На конец третьего квартала 2009 года общий объем портфеля золота находился на уровне 73,7 тонны. Начиная с 2000 года и по 2009 год Нацбанком было куплено свыше 25 тонн золота, средняя цена покупок составила около 633 долл. за одну тройскую унцию (одна тройская унция равна 31,1034 грамма).

Стабилизационный позитив Нацфонда

Текущая ситуация подтвердила правильность решения Национального банка и Правительства Казахстана по сохранению активов Нацфонда в Стабилизационном портфеле. Перевод активов в Сберегательный портфель не был произведен. Такое решение позволило предотвратить дальнейшее инвестирование активов в акции и, соответственно, сберечь для НФ около 1,3 млрд. долл. до изъятия средств ФНБ "Самрук-Казына".

Несмотря на потрясения на мировых финансовых рынках, благодаря принятым мерам по результатам управления активами Нацфонда в 2007 году была получена наибольшая историческая доходность в размере 9,92%. По результатам 2008 года мировые фондовые рынки показали отрицательные результаты, упав более чем на 40%, что не могло не отразиться на результатах управления активами Национального фонда Казахстана.

Так, по итогам управления активами Национального фонда в 2008 году сложилась отрицательная доходность в размере (-)2,28%, что является относительно лучшим показателем в сравнении с результатами управления аналогичными фондами других стран. К примеру, результаты управления активами Норвежского пенсионного фонда в 2008 году, который служит в качестве модели для Национального фонда Казахстана, составили (-)23,3%. В абсолютном выражении это равняется 71,5 млрд. евро убытков. Фонд Абу-Даби снизился на 40,40%, или на 183 млрд. долл., Фонд Кувейта снизился на 35,88%, то есть на 94 млрд. долл. Таким образом, подход к управлению международными активами, предпринимаемый Национальным банком, является наиболее успешным на данный момент. Этому способствуют высокий уровень подготовки и переподготовки кадров, чуткий подход руководства Национального банка при решении текущих оперативных вопросов и конструктивное взаимодействие Правительства и НБ РК.

Перспективы, риски, меры

Основными рисками для международных резервов страны на инвестиционном горизонте в ближайшие три - пять лет является вопрос обесценивания доллара и падения доверия к нему как к основной резервной валюте. В качестве превентивных мер рассматривается вопрос уменьшения доли долларов в инвестиционном портфеле золотовалютных активов НБ РК. Обсуждаются вопросы хеджирования риска обесценивания долларов посредством увеличения доли золота в портфеле.

Выбор в качестве инструмента хеджирования золота определяется рядом факторов, свойственных золоту. Во-первых, золото является не только товаром, но и твердой валютой, с присущей ей высокой скоростью оборачиваемости на международных финансовых рынках. Во-вторых, золото не подвержено значительному влиянию монетарной политики отдельно взятой страны и инфляционному давлению. В-третьих, наблюдается устойчивая обратная связь между ценами золота и доллара. То есть при усилении курса доллара падает цена золота, и наоборот, рост цен на золото означает ослабление курса доллара. Тем не менее при осуществлении подобных мер международные резервы страны подвергаются риску усиления курса доллара.

Долларовый резерв: "за" и "против"

Исторически доллар уже находится на минимально возможном уровне, кредитный кризис близится к завершению (корпоративные отчеты большинства инвестиционных банков лучше ожидания прогноза аналитиков), поэтому более вероятно, что ФРС начнет цикл повышения процентных ставок на фоне усиления инфляции. Соответственно это приведет к росту курса доллара по отношению к другим валютам. Министерство финансов США не раз высказывало мнения по поводу "важности" доллара как сильной валюты. Также более вероятна координация действий центральных банков "большой семерки" для интервенции в поддержку доллара.

Краеугольным камнем сильной позиции доллара является то, что почти все сырьевые ресурсы котируются в американской валюте. Торговые партнеры США ведут торговлю с ними в их валюте: США - самый крупный рынок в мире. Кроме того, более 70% международных займов привлечены в долларах. Изменение баланса по этим показателям в пользу уменьшения долларов будет четко сигнализировать о смене приоритетов международных инвесторов и управляющих активами. При таком раскладе взвешивание всех "за" и "против" по вопросу обеспечения сохранности, ликвидности и доходности международных резервов страны не дает однозначного ответа на возможный риск падения курса доллара.

Золото как валютная ценность

Для решения такого вопроса, по мнению Нацбанка, необходимо использовать внутренние ресурсы страны - обеспечить сохранность, ликвидность и доходность международных активов за счет покупки золота у казахстанских производителей. То есть производить покупку золота за тенге и тем самым ограничить риски валютного распределения и давления на курс тенге. Рассматривать аффинированное золото в любых размерах и массах как валютную ценность. А изделия, изготовленные из золота, как товар и после облагать налогом. Предложить внутренним производителям продавать часть золота Нацбанку. Можно рассмотреть возможность включения инвестиционного золота в состав активов Нацфонда. То есть на тенговые средства НФ можно будет покупать инвестиционное золото у внутренних производителей, тем самым пополняя международные резервы, избегая валютных рисков и укрепляя содержание, доверие к национальной валюте - тенге.

По имеющимся данным, ЦБ России покупает золото у банков, а также у недропользователей, крупнейшими из которых в России являются компании "Полюс золото", Kinross Gold, "Полиметалл" и другие. Стоит отметить, что "Полюс золото" имеет интересы по золотодобыче в Казахстане. Конструктивная поддержка Правительства по вопросу продажи части золота внутренними производителями Нацбанку является краеугольным камнем по уменьшению рисков при обеспечении сохранности, ликвидности и доходности ЗВР страны.