Fitch Ratings-Лондон/Москва-2 декабря

Сегодня Fitch Ratings подтвердило рейтинги КазТрансГаза, Казахстан (далее - "КТГ"): долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной и национальной валюте на уровне "BB" и краткосрочный РДЭ "B". Прогноз по долгосрочным РДЭ - "Стабильный".

Одновременно агентство подтвердило долгосрочные РДЭ АО Интергаз Центральная Азия ("ИЦА") в иностранной и национальной валюте "BB+", приоритетный необеспеченный рейтинг "BB+" и краткосрочный РДЭ "B". Прогноз по долгосрочным РДЭ - "Стабильный".

ИЦА - 100-процентная дочерняя компания КТГ.

Рейтинги КТГ и рейтинги 100-процентной дочерней компании ИЦА отражают позиции дочерней компании как монопольного оператора сети газопроводов в Казахстане, остающейся единственным действующим маршрутом для поставок газа из Центральной Азии в Россию и Европу с учетом географического расположения и развитой транспортной сети Казахстана. Конечным владельцем КТГ является государство через Национальную компанию КазМунайГаз ("НК КМГ", "BBB-"/прогноз "Негативный").

КТГ рейтингуется как самостоятельная компания согласно методологии Fitch "Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней компаний", так как юридические, операционные и стратегические связи между материнской структурой (НК КМГ) и дочерней компанией рассматриваются как ограниченные. Рейтинг ИЦА на один уровень превышает рейтинг КТГ, так как ИЦА является основной операционной структурой и центром прибыли для группы. Кроме того, ИЦА имеет более сильные показатели кредитоспособности (в 2008 г. левередж, скорректированный на денежные средства от операционной деятельности (FFO), составлял 2,6x, а маржа EBITDAR равнялась 42,9%) в сравнении с КТГ (3x и 27,7% соответственно).

Рейтинги рассматриваемых компаний и "Стабильный" прогноз по рейтингам также учитывают ожидания Fitch, что ОАО Газпром ("BBB"/прогноз "Негативный"), основной контрагент КТГ/ИЦА, на который приходится около 89% выручки ИЦА за 2008 г., будет соблюдать свои обязательства на условиях "отгрузи или плати" в 2010 г. по контракту транзита среднеазиатского газа с ИЦА, если продолжатся перебои в покупках Газпромом туркменского газа. На указанный контракт приходится основная часть выручки группы.

Срок действия контракта истекает в конце 2010 г., и Fitch считает, что КТГ/ИЦА, вероятно, продлят его на условиях, сходных с существующими (долгосрочный характер, контрактные объемы и т.п.) с учетом стратегической значимости среднеазиатского газа для Газпрома. Если новый контракт будет содержать менее благоприятные условия для КТГ/ИЦА, по мнению Fitch, это будет несколько сглаживаться ожидаемым повышением объемов транзита газа в 2011 г. на фоне ожидаемого восстановления экономики и диверсификации маршрутов транспортировки. (Эксплуатация Казахстанско-китайского трубопровода начнется в декабре 2009 г. при пропускной способности 5-10 млрд. куб. м, а к 2012 г. ожидается увеличение пропускной способности до 30-40 млрд. куб. м.)

Рейтинги учитывают улучшение показателей кредитоспособности КТГ и ИЦА в 2008 г. и 1 полугодии 2009 г. Это было обусловлено повышением международных тарифов на транзит газа в 2008 г., а затем и в 2009 г., экспансией КТГ в 1 полугодии 2009 г. в сегмент экспорта газа, закупаемого у местных производителей углеводородов по внутренним ценам (что генерировало хорошую маржу), а также выполнением Газпромом обязательств "отгрузи или плати" в 2009 г.

В то же время рейтинги также отражают капиталоемкость деятельности обеих компаний (капиталовложения КТГ в 2009-2013 гг.: 218,3 млрд. тенге (1,5 млрд. долл.)), для чего может потребоваться дополнительное внешнее фондирование, что, наряду с ожидаемым переходом к более агрессивной дивидендной политике, может оказать давление в сторону повышения левереджа. По прогнозам Fitch, левередж, скорректированный на денежные средства от операционной деятельности (FFO), у КТГ и ИЦА останется существенно выше 2x в 2009-2010 гг. В дополнение к упомянутым ранее капиталовложениям, группа планирует осуществить крупные проекты строительства трубопроводов, такие как Казахстанско-китайский трубопровод, трубопровод Запад-Юг и Прикаспийский трубопровод. Fitch полагает, что первые два проекта являются нейтральными для кредитоспособности КТГ/ИЦА, поскольку финансирование, как ожидается, будет предоставлено китайской стороной, а третий проект может финансироваться КТГ/ИЦА за счет внешних заимствований. В то же время Fitch считает положительным моментом тот факт, что группа планирует получить долгосрочные контракты на транспортировку с Газпромом до того, как начать строительство Прикаспийского трубопровода, и что компания ожидает задержки с осуществлением этого проекта.

Поскольку значительная часть денежных средств группы размещена в казахстанских банках, на которые оказал воздействие финансовый кризис, агентство в своем анализе делает больший акцент на валовый, нежели на чистый левередж.