quote.rbc.ru, 13 мая

"Мы понижаем целевую цену "Казкоммерцбанка" на 19%, до $7,99 за ГДР, принимая во внимание слабые результаты эмитента за 4 квартал 2009 года и прогнозы его собственного руководства, из которых следует, что трудности еще не закончились. Вновь появилась проблема качества активов, о чем мы писали еще в конце прошлого года. Более прозрачный учет процентных доходов рискует вылиться в двукратное снижение чистой процентной маржи в 2010 году. Рост в этом году, скорее всего, будет минимальным, а возможности для развития кредитования – ограниченными. Таким образом, чистая прибыль, по нашим прогнозам, тоже сократится почти в два раза относительно уровня 2009 года. Несмотря на улучшение макроэкономических перспектив Казахстана, мы считаем, что оценка "Казкоммерцбанка" отражает присущие ему риски, и сохраняем рекомендацию "держать" его акции, отдавая предпочтение бумагам "Халык Банка". В то же время мы решили теперь покрывать в рамках анализа не только обыкновенные, но и привилегированные акции эмитента. Целевая цена последних, согласно нашим расчетам, равна $2,80 за штуку, что соответствует рекомендации "покупать", – заявляют в ИК "Тройка Диалог".
Чистая процентная маржа при новом порядке бухучета сократится вдвое. Банк решил, наконец, ликвидировать несоответствие процентных доходов от движения капитала (то есть между суммой, которую он фактически получает) показателю накопленного процентного дохода в отчете о прибылях и убытках. В результате чистая процентная маржа "Казкоммерцбанка", вероятно, упадет с неправдоподобно высокого уровня в 7,7%, показанного по итогам 2009 года, до 4,0% в 2010 году, что отражало бы реальный размер денежных потоков по кредитному портфелю. Качество активов "Казкоммерцбанка" по-прежнему оставляет желать лучшего: доля просроченных кредитов – 23%, а реструктурированных – 20%. Причем менеджмент банка прогнозирует, что треть последних может превратиться в просроченные.
"Мы ожидаем роста балансовых показателей в нынешнем году всего на 4%. При этом средства на финансовых рынках если и будут привлекаться, то, скорее всего, лишь для рефинансирования. Увеличение же портфеля депозитов, по всей видимости, будет менее 10%. На долю кредитов по-прежнему приходится намного более 80% активов, а денежных средств на балансе значится всего $360 млн. Впрочем, капитала эмитенту хватает, и мы полагаем, что в нынешнем году коэффициент достаточности капитала первого уровня составит около 12,0% (против 15,9% по итогам 2009 года) на фоне вероятного снижения процентной маржи.
Мы понижаем прогноз чистой прибыли "Казкоммерцбанка" на 74%, до $68 млн за 2010 год, на 35%, до $294 млн за 2011 год и на 23%, до $512 млн за 2012, когда доход на средний капитал должен превзойти 10%. Наш прогноз чистой прибыли понижен главным образом прежде всего в связи с ожидаемым снижением процентных доходов на 28% и чистой процентной маржи на 375 б. п. до 4,0% вследствие изменения порядка бухучета. Если достигнут пика и пойдут на спад проблемы с качеством активов, стоимость риска в нынешнем году снизится, по нашим прогнозам, с 7,6% до 3,1%. Мы заложили в модель более высокие издержки (в 2010 году они, по нашим оценкам, вырастут на 20%), что вкупе с 15%-ным снижением операционного дохода дает более стабильное соотношение издержек и доходов – 27%.
После проведенной менеджментом "Казкоммерцбанка" телефонной конференции его акции упали на 20%, и сейчас коэффициент "цена/капитал 2010о" эмитента равен 0,9, а "цена/прибыль 2011о" – 10,3 (2011 год должен стать периодом роста). По коэффициенту "цена/капитал" банк выглядит на 40% дешевле "Халык Банка", что, на наш взгляд, оправданно: последний может похвастаться более высокой прибылью и высокой ликвидностью, которая позволит ему "сыграть" на подъеме экономики Казахстана. Рынок, как мы считаем, все еще не понимает, как сильно пострадает чистая прибыль эмитента в нынешнем году. Наша рекомендация прежняя – "держать", – резюмировали аналитики ИК "Тройка Диалог".