Fitch Ratings-Лондон/Москва-24 июня

Сегодня Fitch Ratings подтвердило рейтинги Национальной компании КазМунайГаз, Казахстан (далее – "НК КМГ"): долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной и национальной валюте на уровне "BBB-" и "BBB" соответственно. Одновременно агентство подтвердило приоритетный необеспеченный рейтинг компании "BBB-" и краткосрочный РДЭ в иностранной валюте "F3". Прогноз по долгосрочным РДЭ – "Стабильный".
Согласно методологии агентства "Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней компаний" (‘Parent and Subsidiary Rating Linkage Methodology’) рейтинги НК КМГ увязаны с рейтингами Казахстана ("BBB-"/прогноз "Стабильный") из-за сильных юридических, стратегических и операционных связей группы с материнской структурой (которой, в конечном счете, является государство). Увязка рейтингов обусловлена значимостью нефтегазового сектора для экономики Казахстана, статусом компании как агента, представляющего интересы государства в этой отрасли (которая испытывает позитивное влияние благоприятной операционной среды) и государственной поддержкой в переговорах по вопросам собственности и структуре финансирования в проектах. В то же время Fitch отмечает, что текущие финансовые и операционные показатели НК КМГ являются более слабыми, чем у сопоставимых эмитентов из нефтегазовой отрасли с рейтингами в категории "BBB-".
Рейтинги компании также отражают диверсифицированный бизнес группы как вертикально интегрированной нефтегазовой компании с доступом ко всем трубопроводным маршрутам, что поддерживает ее экспортный потенциал.
Помимо указанных факторов, рейтинги принимают во внимание то, что компания невыгодно смотрится на фоне сопоставимых эмитентов по показателям, связанным с левереджем. Так, левередж, скорректированный на денежные средства от операционной деятельности (FFO), в 2009 гг. находился на уровне 4,6x (в 2008 г.: 2,4x). С учетом стратегии НК КМГ по приобретению активов и интенсивной инвестиционной программы в размере около 20,1 млрд. долл. на 2010-2014 гг., Fitch ожидает, что компания по-прежнему будет иметь отрицательный свободный денежный поток на протяжении следующих трех лет, и не прогнозирует существенного снижения левереджа в 2010-2011 гг., что, вероятно, будет сдерживать запас прочности по соблюдению ковенантов. На основе расчетов НК КМГ по показателю EBITDA за 2009 г. и согласно определению в проспекте эмиссии облигаций, общий левередж за 2009 г. соответствовал ковенантам.
В случае несоблюдения финансовых ковенантов Fitch будет рассматривать данный момент как негативный рейтинговый фактор. Кроме того, в случае дальнейшего ухудшения показателей кредитоспособности группы, Fitch будет ожидать, что намерение государства по предоставлению поддержки станет более четко выраженным. Агентство пересмотрит рейтинговый подход (увязку рейтингов компании с суверенными) при наличии свидетельств ослабления государственной поддержки НК КМГ.
Кроме того, НК КМГ остается подверженной рискам, связанным с банковской системой страны. С учетом данного фактора Fitch продолжает рассматривать денежную позицию компании в БТА Банке ("RD") как имеющую ограничения и уделяет в своем анализе более значительное внимание коэффициентам, связанным с общим левереджем, а не нетто показателям.
Краткосрочный долг группы на конец 2009 г. в размере 452,7 млрд. тенге (3 млрд. долл.) не был обременительным как доля от общего долга (21%) и относительно денежной позиции компании. Однако НК КМГ потребуется привлечь дополнительное фондирование с учетом ожиданий Fitch, что компания будет генерировать отрицательный свободный денежный поток в 2010-2011 гг., а также будет иметь ограниченный доступ к своей денежной позиции, размещенной в казахстанских банках.
Рейтинги также отражают тот факт, что НК КМГ все еще ведет деятельность в относительно небольших масштабах в сравнении с российскими и международными сопоставимыми компаниям, хотя данный момент несколько сглаживается высокими органическими показателями замещения запасов и кратности запасов.