Fitch Ratings-Лондон/Москва-22 сентября

Fitch Ratings подтвердило рейтинги Мангистауской распределительной электросетевой компании (далее - "МРЭК"): долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной валюте на уровне "BB", краткосрочный РДЭ в иностранной валюте "B", долгосрочный РДЭ в национальной валюте "BB+" и национальный долгосрочный рейтинг "AA-(kaz)". Прогноз по долгосрочным рейтингам - "Стабильный".
Одновременно Fitch подтвердило рейтинг приоритетного необеспеченного долга компании в иностранной валюте на уровне "BB" и рейтинг приоритетного необеспеченного долга в национальной валюте "BB+".
Рейтинги МРЭК увязаны с суверенными рейтингами Казахстана (долгосрочный РДЭ в иностранной валюте "BBB-"/долгосрочный РДЭ в национальной валюте "BBB", прогноз по обоим рейтингам "Стабильный"), но находятся на более низком уровне, что отражает недостаточные свидетельства от материнской структуры компании, АО Самрук-Энерго (находится в непрямой 100-процентной госсобственности), о готовности предоставить своевременную финансовую поддержку МРЭК в случае необходимости. Fitch расценивает самостоятельные бизнес-позиции и финансовые показатели компании как соответствующие слабому рейтингу "BB-".
Кредитоспособность МРЭК поддерживается ее близкой к монопольной позицией в сфере передачи и распределения электроэнергии в Мангистауской области ("BB+", прогноз "Стабильный"), одном из стратегических нефтегазоносных регионов Казахстана (на долю которого по оценкам приходится 17% всей нефтедобычи в стране). Кредитоспособность также поддерживается перспективами экономического развития и расширения в регионе применительно как к нефтегазовому, так и к транспортному сектору, механизмом установления тарифов "издержки плюс", в соответствии с которым ведет деятельность компания, ожидаемым показателем общий долг/EBITDA с корректировками Fitch около 4x (что сравнимо с сопоставимыми компаниями) и ограниченным валютным риском.
Рейтинги МРЭК сдерживаются небольшим масштабом ее деятельности, что ограничивает способность компании генерировать денежные потоки, высокой зависимостью (свыше 70% выручки) от одной отрасли (нефтегазовая) и высокой клиентской концентрацией в рамках этой отрасли (на долю трех ведущих клиентов приходилось свыше 60% выручки за 2009 г.). Последний момент несколько сглаживается хорошей кредитоспособностью клиентов, тем фактом, что они находятся в государственной собственности, а также практикой предоплаты.
Ликвидность у МРЭК является адекватной и состоит исключительно из денежных средств (компания не имеет каких-либо доступных кредитных линий). На конец 2009 г. долг МРЭК был представлен главным образом пятью выпусками необеспеченных облигаций с фиксированной ставкой (на общую сумму 3,3 млрд. тенге), проведенными в рамках первой программы компании по эмиссии внутренних облигаций объемом 9,8 млрд. тенге, зарегистрированной в 2005 г. Сроки погашения по облигациям наступают по одному выпуску в год с 2010 по 2014 гг. Первый из выпусков (500 млн. тенге) был погашен 6 сентября 2010 г. за счет доступных денежных средств (1,56 млрд. тенге на 30 июня 2010 г.).
Остальная часть долга представлена 25-летними беспроцентными кредитами, предоставленными МРЭК клиентами для софинансирования новых подсоединений к сети. Fitch ожидает, что в 2010 и 2011 гг. денежный поток после капиталовложений и дивидендов будет отрицательным.
После проведения IPO на внутреннем рынке в июле 2008 г. доля Самрук-Энерго в МРЭК была сокращена до 75% плюс 1 акция от всего выпущенного акционерного капитала (78,59% голосующих акций). МРЭК привлекла 775,9 млн. тенге для софинансирования своей инвестиционной программы. В то время как Самрук-Энерго не предпринимает активных действий по дальнейшему сокращению своей доли, МРЭК не рассматривается как стратегический актив, и возможна дальнейшая продажа. Рейтинги основаны на допущении, что Самрук-Энерго сохранит мажоритарную долю в МРЭК, близкую к текущим уровням.