Fitch Ratings-Москва/Стамбул/Лондон-7 апреля

Fitch Ratings подтвердило рейтинги АО Казахтелеком: долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной и национальной валюте на уровне "BB", краткосрочный РДЭ в иностранной валюте "B" и национальный долгосрочный рейтинг "A(kaz)". Прогноз по долгосрочным рейтингам – "Стабильный".
Подтверждение рейтингов отражает улучшение генерирования денежного потока и показателей кредитоспособности у компании в 2010 финансовом году после продажи 51-процентной доли Казахтелекома в дочернем мобильном операторе стандарта GSM, ТОО "Мобайл Телеком Сервис" ("MTS"), а также уменьшение риска рефинансирования у Казахтелекома вслед за рефинансированием синдицированного кредита в размере 350 млн. долл. со сроком погашения в июле 2010 г. за счет привлечения долгосрочных (5-10 лет) заимствований в конце 2009 г.
Кроме того, рейтинги учитывают сильные рыночную позицию и финансовые показатели компании, умеренный левередж и улучшения в плане генерирования денежного потока и структуры долга по срокам погашения. В то же время рейтинги принимают во внимание значительную регулятивную неопределенность и стратегические сложности, которые предстоит разрешить компании для стабилизации показателей маржи прибыльности и сохранения конкурентоспособности на своих наиболее прибыльных рынках в городах.
"Стабильный" прогноз поддерживается за счет генерирования Казахтелекомом сильной EBITDA, хотя и более низкой в 2010 г. Так, на органической основе, маржа EBITDA (скорректированная по MTS) сократилась до 35,3% в 2010 г. с 40,1% в 2009 г. после проведения мер по сокращению расходов. Однако Fitch по-прежнему обеспокоено возможным дальнейшим снижением показателей операционной маржи в среднесрочной перспективе по мере того, как тарифы на фиксированную телефонную связь могут продолжать испытывать давление ввиду регулятивного вмешательства, а кроме того возможно усиление конкуренции в мобильном сегменте. Более того, рост в сегменте широкополосной связи может идти за счет сельских районов, где ожидаются более низкие цены и операционная прибыльность. Поэтому Fitch отмечает, что способность компании поддерживать показатели маржи на указанных уровнях не является подтвержденной.
Текущий валовый левередж Казахтелекома, если он будет сохранен на уровне около 1x, является сильным показателем для текущего рейтинга и может обусловить проведение позитивного рейтингового действия. Другими позитивными рейтинговыми факторами стали бы снижение валютного риска (почти весь долг компании номинирован или увязан с иностранными валютами), стабильно высокий уровень маржи EBITDA на органической основе (выше 30%) и хорошее генерирование свободного денежного потока на фоне более низкого отношения капитальных вложений к выручке. Факторы, сдерживающие рейтинги, могут включать потенциальную ограниченность ликвидности в результате возможных ограничений у Казахтелекома по доступу к денежным средствам в местных банках, а также резкое снижение маржи в сочетании с чрезмерным наращиваем капиталовложений. Fitch сохраняет обеспокоенность относительно увеличения будущих капиталовложений в связи с регулятивным давлением в сторону расширения охвата сети на малонаселенных территориях.
Fitch рейтингует Казахтелеком на самостоятельной основе и не учитывает поддержку в связи с нахождением компании в непрямой государственной собственности, хотя в прошлом имелись свидетельства косвенной господдержки через банки в государственной собственности.
Отношение общего долга к EBITDA (включая дивиденды от ассоциированных компаний) у Казахтелекома снизилось до 1,2x в 2010 г. по сравнению с 1,4x в 2009 г. ввиду продажи MTS и увеличения EBITDA за счет существенно более высоких дивидендов от ассоциированных компаний (23 026 тенге в 2010 г. в сравнении с 12 740 тенге в 2009 г.). После сокращения капвложений до 23% от выручки в 2010 г. и 26% в 2009 г. с 42,3% в 2008 г. исторически отрицательный свободный денежный поток у Казахтелекома стал положительным, составив согласно отчетности 38,9 млрд. тенге в 2010 г. и 23,2 млрд. тенге в 2009 г. Кроме того, продажа MTS принесла Казахтелекому денежные средства в размере 76 млн. долл., что увеличило денежные средства у компании.
На конец 2010 г. ликвидность (денежные средства в размере 58,4 млн. тенге), депозиты и прогнозируемый на следующие 12 месяцев положительный свободный денежный поток были сильными и комфортно покрывали обязательства с погашением в ближайшее время, если они не сдерживались возможными ограничениями доступа к денежным средствам на счетах в местных банках. Fitch также отмечает, что денежные средства Казахтелекома размещены, главным образом, в казахстанских банках, которые имеют существенно более низкие кредитные рейтинги, чем компания. Хотя риск того, что денежные средства Казахтелекома могут быть заблокированы, снизился с улучшением ликвидности у банков со 2 полугодия 2008 г., потенциальный доступ Казахтелекома к этим денежным средствам остается моментом обеспокоенности. Поэтому при оценке кредитоспособности компании Fitch уделяет больше внимания валовому, нежели чистому левереджу Казахтелекома.
Fitch намерено осуществить рейтинговый визит и анализ компании самое позднее к июлю 2011 г. после получения подробной обновленной информации от руководства об общей стратегии компании после продажи MTS, регулятивной схемы, прогнозов по выручке Казахтелекома, операционной марже, показателям по генерированию денежных средств и ожидаемым ключевым финансовым показателям на конец 2011 г.