Fitch Ratings-Лондон/Москва-21 июля

Fitch Ratings пересмотрело со "Стабильного" на "Негативный" прогноз по долгосрочному рейтингу дефолта эмитента ("РДЭ") АО Национальная атомная компания Казатомпром ("Казатомпром") в иностранной валюте и подтвердило рейтинг на уровне "BBB-". Одновременно агентство подтвердило краткосрочный РДЭ компании в иностранной валюте на уровне "F3" и приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте на уровне "BBB-".
Пересмотр прогноза отражает обеспокоенность Fitch относительно растущего общего левереджа Казатомпрома, который достиг верхней границы диапазона 1,5x-2,5x, определенного агентством для рейтингов инвестиционной категории на самостоятельной основе.
Казатомпром рейтингуется как самостоятельная компания согласно методологии Fitch "Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней компаний", так как юридические, операционные и стратегические связи между Казахстаном (суверенные рейтинги "BBB-"/ прогноз "Позитивный"/"F3"), являющего конечной материнской структурой, и компанией рассматриваются как ограниченные.
Рейтинги Казатомпрома отражают позицию компании как одного из ведущих производителей урана в мире (в 2010 г. объем добычи составил 10 тыс. т урана, включая компании, учитываемые по методу долевого участия) со значительным показателем кратности запасов. Благоприятным фактором в отношении компании, является то, что запланированное производство урана в 2011-2015 гг. по большей части будет вестись в рамках долгосрочных контрактов. Другим позитивным моментом являются высокие барьеры для вступления в отрасль, свойственные сектору добычи урана, где требуются специальные разрешения и лицензирование с длительным подготовительным периодом и экспертными знаниями. Кроме того, рейтинги Казатомпрома принимают во внимание ограниченную диверсификацию структуры бизнеса компании и подверженность волатильным ценам на уран, так как около половины производимого урана компания продает по спотовым ценам. Подверженность компании волатильным ценам на уран может сглаживаться за счет ожидаемой вертикальной интеграции и смещения акцента в будущем на продукцию и услуги более высокого передела, а также за счет ее сильной рыночной позиции, контрактов на поставку продукции и наращивания добычи.
Риски компании, связанные с проблемной японской АЭС Фукусима-1, являются довольно ограниченными. В то же время, фьючерсные цены на закись-окись урана (U3O8) находятся под давлением после аварии на японской АЭС, и это может оказывать длительное негативное воздействие на прибыль Казатомпрома.
Рейтинги компании также принимают во внимание ее способность успешно реализовывать свою масштабную стратегию расширения. В 2010 г. рентабельность по EBITDA составляла 26%, а общий левередж (общий долг к EBITDA) равнялся 2,8x, что соответствовало данным по сопоставимым компаниям отрасли. В то же время, левередж Казатомпрома на самостоятельной основе является высоким в сравнении с сопоставимыми компаниями СНГ с рейтингом в нижней части категории "BBB" или в верхней части категории "BB". В то время как у большинства сопоставимых компаний СНГ общий левередж колебался на уровне около 0,8x-1,4x в 2008-2010 гг., у Казатомпрома этот показатель составлял 1,6x-2,8x. Отношение EBITDA к общим процентным платежам у конкурентов находилось в диапазоне 14,5x-22x в 2008-2010 гг., а у Казатомпрома на уровне от 6x до 11x.
Fitch отмечает, что масштабная инвестиционная программа компании, которая превышает 1,5 млрд. долл. в 2011-2013 гг., вероятно будет частично профинансирована за счет привлечения дополнительного долга. Используя консервативные допущения по ценам на уран и объемам продаж, Fitch ожидает, что общий скорректированный левередж Казатомпрома (общий долг к скорректированной EBITDA) останется на уровне около 2,5x, а отношение скорректированной EBITDA к общим процентным платежам составит около 6x-7x. При расчете скорректированного показателя EBITDA Fitch учитывает дивиденды от совместных предприятий Казатомпрома и ассоциированных компаний. Агентство полагает, что эти дивиденды значительно повысятся с 5,7 млрд. тенге в 2010 г., так как совместные предприятия и ассоциированные компании будут продолжать наращивать свою добычу и вступят в стабильную фазу генерирования денежных средств. Fitch будет внимательно следить за показателями деятельности совместных предприятий и ассоциированных компаний Казатомпрома и за дивидендами, выплачиваемыми компании, которые стали играть важную роль для генерирования ее денежного потока.
Структура капитала компании улучшилась после размещения еврооблигаций на 500 млн. долл. в мае 2010 г. В настоящее время свыше 60% кредитов Казатомпрома имеют срок погашения в 2015 г. Кроме того, компании необходимо рефинансировать или погасить заимствования на 11,5 млрд. тенге со сроком в 2011 финансовом году. По состоянию на 31 декабря 2010 г. общий долг Казатомпрома включал в себя другие финансовые обязательства на 44,6 млрд. тенге, которые в основном представлены гарантиями на минимальные выплаты в пользу Beijing Sino-Kaz Uranium Resources, партнера по совместному предприятию, на сумму 42,5 млрд. тенге в 2010-2033 гг.
Казатомпром продолжает предоставлять финансовые гарантии по своим совместным предприятиям, имеющим банковский долг (в основном, от японских банков). Fitch продолжает исключать эти забалансовые пассивы из расчетов скорректированного долга. Всего объем действующих финансовых гарантий Казатомпрома составлял 56,7 млрд. тенге на 31 декабря 2010 г. (понизившись с 57,2 млрд. тенге на 31 декабря 2009 г.), главным образом, в пользу двух совместных предприятий, ТОО Кызылкум и ТОО Байкен-U. Оба совместные предприятия в настоящее время находятся в стадии производства/запуска. Большинство из существующих финансовых гарантий Казатомпрома истекают в декабре 2013 г. По оценкам Fitch, общий левередж компании в 2008, 2009 и 2010 финансовых годах был бы выше, примерно на 1,5x, 1x и 1x соответственно, если включать в расчет все забалансовые обязательства.
Компания остается подверженной рискам, связанным с банковским сектором Казахстана, так как продолжает иметь значительные депозиты в местных банках, в основном в Халык Банке ("BB-"/прогноз "Стабильный"), связанной стороне, Банке ЦентрКредит ("B"/прогноз "Стабильный") и Казкоммерцбанке ("B-"/прогноз "Стабильный"). По состоянию на 31 декабря 2010 г. Казатомпром имел денежные средства и депозиты в банках Казахстана в размере 72,1 млрд. тенге (489 млн. долл.), то есть 72% своих денежных средств и депозитов на указанную дату.