Fitch Ratings-Лондон/Москва-21 февраля

Fitch подтвердило рейтинги АО Холдинг КазЭкспортАстык, Казахстан (далее – "КазЭкспортАстык", производитель зерновых и масличных культур): долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной и национальной валюте на уровне "B" и национальный долгосрочный рейтинг "BB(kaz)". Одновременно агентство исключило рейтинги из списка Rating Watch с пометкой "Негативный" и присвоило "Стабильный" прогноз по рейтингам.
Присвоение "Стабильного" прогноза отражает улучшение ликвидности КазЭкспортАстыка за счет недавнего размещения более долгосрочных долговых обязательств.
Необеспеченным облигациям компании в национальной валюте присвоены финальный рейтинг "B-", финальный национальный рейтинг "B+(kaz)" и финальный рейтинг возвратности активов "RR5". Все рейтинги необеспеченных облигаций находятся в списке Rating Watch "Негативный". Ожидаемые рейтинги по облигациям находились соответственно на уровнях "B(exp)", "BB(exp)(kaz)" и "RR4" со статусом Rating Watch "Негативный".
Более низкие финальные рейтинги по облигациям отражают более высокий, чем ожидалось, уровень обеспеченных кредитов, остающихся в структуре капитала, ввиду уменьшения объема выпуска необеспеченных облигаций до 22 млрд. тенге в сравнении с ожидавшимся агентством уровнем в 40 млрд. тенге. Статус Rating Watch "Негативный" сохранен до проведения дальнейших выплат по обеспеченным кредитам в 1 половине 2012 г. Fitch ожидает исключить рейтинги необеспеченных облигаций из списка Rating Watch "Негативный" в течение следующих шести месяцев. Подтверждение рейтинга облигаций на уровне "B-" возможно при осуществлении в полном объеме запланированного погашения обеспеченных банковских кредитов или уменьшении невыбранных обеспеченных кредитных линий в сумме не менее чем на 50 млн. долл. (или эквивалент в других валютах).
Финансовый риск группы остается слабым для ее уровня рейтинга. По оценкам Fitch, уровни левереджа к концу финансового года, закончившегося 31 декабря 2011 г., вероятно, остались без изменения относительно конца 2010 финансового года, т.е. левередж (общий скорректированный долг/EBITDAR с поправкой на изменение справедливой рыночной стоимости сельскохозяйственных и биологических активов) остался на уровне около 4,3x. Это обусловлено тем, что Fitch ожидает отрицательный свободный денежный поток в 2011 финансовом году из-за роста инвестиций в оборотный капитал, связанных с большим поздним урожаем. Прогнозируется снижение левереджа до уровне менее 3,5x к концу 2012 финансового года благодаря существенному положительному свободному денежному потоку, по мере реализации компанией таких значительных запасов.
Рейтинги дефолта эмитента компании по-прежнему отражают ее деловой риск на уровне от умеренного до высокого ввиду цикличности и сезонности сельскохозяйственного сектора, зависимость КазЭкспортАстыка от одного географического региона и отсутствие масштабной вертикальной интеграции или диверсификации помимо ротации сельскохозяйственных культур и вспомогательных услуг для сельскохозяйственного производства. Данные моменты сглаживаются за счет перспектив долгосрочного роста в сельскохозяйственном секторе Казахстана, проведенных компанией значительных инвестиций в инфраструктуру и высокой урожайности сельскохозяйственных культур у КазЭкспортАстыка относительно средних показателей в стране.
Рейтинги поддерживаются возможностью компании управлять рисками, связанными с рыночными ценами, что обусловлено контрактными отношениями с партнерскими агрофирмами группы и ее собственной торговой стратегией, а также адекватными мощностями хранилищ применительно к рискам изменения рыночных цен на сельскохозяйственные культуры собственного производства и производимые ее партнерами. Кроме того, КазЭкспортАстык, наряду с другими казахстанскими сельскохозяйственными производителями, получила преимущества от государственных интервенций в 2009 и 2011 гг. за счет продаж Продовольственной контрактной корпорации по ценам выше, чем на внутреннем рынке. Эти меры компенсируют низкие внутренние цены на сельскохозяйственную продукцию, в особенности в высокоурожайные годы, с учетом слабой экспортной инфраструктуры Казахстана.
Негативное рейтинговое действие возможно, если КазЭкспортАстык не сможет поддерживать денежные средства на балансе плюс товарно-материальные запасы и доступные неиспользованные безотзывные кредитные линии (как процент от долга с краткосрочными сроками до погашения) выше 80%. Другим негативные фактором стал бы левередж (общий долг, скорректированный на аренду/EBITDAR) выше 4x с сочетании с отрицательным свободным денежным потоком на протяжении двух непрерывных лет.
По мнению Fitch, дальнейшая позитивная динамика рейтингов является ограниченной как минимум до 2013 г. В то же время в более долгосрочной перспективе позитивные рейтинговые факторы включают обеспечение более высокой диверсификации за счет вертикальной интеграции, выращивания сельскохозяйственных культур и увеличения экспорта как процента от продаж, левередж менее 2x (общий долг, скорректированный на аренду/EBITDAR) на устойчивой основе с обеспеченностью процентных платежей (операционная EBITDAR/чистые процентные расходы плюс аренда) выше 4x, а также положительный свободный денежный поток после приобретений и дивидендов в течение как минимум двух лет подряд и 100-процентное покрытие краткосрочных долговых обязательств на перспективной основе за счет доступной ликвидности.