МОСКВА (Standard & Poor"s), 1 июня

Служба кредитных рейтингов Standard & Poor"s повысила долгосрочный кредитный рейтинг казахстанского газового холдинга АО "КазТрансГаз" (КТГ) и принадлежащего ему на 100% казахстанского оператора нефтепроводов АО "Интергаз Центральная Азия" (ИЦА) с "ВВ" до "ВВ+". Прогноз изменения рейтингов – "Стабильный".
Повышение рейтингов отражает улучшение характеристик собственной кредитоспособности Группы КТГ, оценку которых мы повысили с "bb-" до "bb", что обусловлено нашими ожиданиями относительно высоких показателей генерируемого денежного потока и умеренного прогнозируемого уровня долга. Позитивное влияние на бизнес-профиль КТГ, который мы оцениваем как приемлемый, оказывают относительно стабильный регулируемый характер транспортировки газа (на долю которой приходилось около 37% совокупной выручки компании в 2011 г.), условие "бери или плати" до конца 2015 г. в соответствии с новым договором с крупнейшей российской газовой компанией ОАО "Газпром" (ВВВ/Стабильный/А-2) и благоприятное местоположение транзитных газопроводов группы. Сдерживающее влияние на бизнес-профиль компании оказывают сильная зависимость КТГ от "Газпрома", повышение волатильности денежного потока в результате увеличения доли продаж газа по нерегулируемым ценам в структуре выручки группы, недостаточно прозрачный режим регулирования розничных тарифов на газ в Казахстане, риски, связанные с реализацией новых крупных проектов группы, а также возможная конкуренция со стороны альтернативных маршрутов экспорта газа из Средней Азии.
Мы пересмотрели оценку финансового профиля КТГ с агрессивного на значительный. Пересмотр оценки обусловлен нашим мнением об умеренном прогнозируемом уровне долга, достаточных показателях ликвидности, значительных запасах денежных средств, благоприятном графике погашения долговых обязательств и высоких показателях денежного потока. Позитивное влияние этих факторов нейтрализуют масштабные планируемые капиталовложения КТГ в развитие транспортировки и распределение газа (по нашим прогнозам, 60 млрд тенге, или 400 млн долл., в год) и валютный риск, поскольку более 90% долговых обязательств КТГ номинированы в долларах США. Кроме того, мы отмечаем, что финансовая политика группы в значительной степени определяется материнской компанией, и существует риск того, что финансовое положение КТГ может быстро измениться в результате каких-либо непредвиденных действий со стороны АО НК "КазМунайГаз" (КМГ; ВВВ-/Стабильный/–; рейтинг по национальной шкале: kzAA), в том числе выплаты крупных дивидендов и перераспределения денежных средств в рамках группы.
Рейтинги ИЦА приравнены к рейтингам КТГ, что отражает общую кредитоспособность группы КТГ. Консолидированный подход отражает тесную взаимосвязь этих компаний, тот факт, что ИЦА и другие крупные дочерние компании на 100% принадлежат КТГ, наличие финансовых гарантий по большинству долговых обязательств группы, выпущенных ИЦА и КТГ, крупные денежные потоки в рамках группы и отсутствие эффективного механизма обособления дочерних компаний.
Мы считаем КТГ организацией, связанной с государством (ОСГ), и в соответствии с нашей методологией присвоения рейтингов ОСГ оцениваем вероятность получения компанией экстренной государственной поддержки как умеренно высокую, что определяется важной ролью компании для казахстанского правительства и прочными связями с ним.
Прогноз "Стабильный" отражает наше мнение, с одной стороны, о рисках, связанных с запланированными масштабными капитальными расходами, растущей подверженности риску повышения волатильности в сегменте розничной торговли газом и о возможном давлении со стороны материнской компании в отношении дивидендных выплат, а с другой стороны – об умеренном прогнозируемом уровне долга в среднесрочной перспективе, достаточных показателях ликвидности, адекватном профиле погашения долга и повышении рентабельности.
Мы предполагаем, что КТГ будет поддерживать достаточные показатели ликвидности и адекватный профиль погашения долга в течение длительного времени и снижать риски рефинансирования. В частности, мы ожидаем, что отношение источников ликвидности к потребностям в финансировании в течение 12 месяцев составит 1,2х.
На наш взгляд, повышение рейтингов в настоящее время маловероятно, но может быть обусловлено значительным и устойчивым улучшением финансовых показателей группы. Для повышения рейтингов потребуется также улучшение характеристик собственной кредитоспособности КМГ, которые в настоящее время находятся на уровне "b+". Для сохранения значительного финансового профиля отношение "скорректированный FFO / долг", в соответствии с нашими ожиданиями, должно быть больше 50%, а скорректированное Standard & Poor"s отношение "долг / EBITDA" ниже 1,5х в течение длительного времени.
Мы полагаем, что давление на кредитоспособность КТГ может быть обусловлено более агрессивным, чем мы в настоящее время ожидаем, финансовым профилем, в том числе ослаблением показателей кредитоспособности вследствие непредвиденного снижения финансовых показателей и сильной зависимости от краткосрочного финансирования. Давление может возникнуть, если компания начнет выполнение новых инвестиционных проектов, которые потребуют значительных внешних заимствований, что приведет к повышению финансового рычага до уровня, не соответствующего нашим ожиданиям. Рейтинги могут также оказаться под давлением в случае негативного вмешательства со стороны материнской компании, в том числе требований о выплате слишком высоких дивидендов.