Fitch Ratings-Лондон/Москва-28 июня

Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") Национальной компании КазМунайГаз, Казахстан (далее – "НК КМГ") в иностранной и национальной валюте на уровнях "BBB-" и "BBB" соответственно. Одновременно агентство подтвердило приоритетный необеспеченный рейтинг компании в иностранной валюте на уровне "BBB-" и в национальной валюте на уровне "BBB", а также краткосрочный РДЭ в иностранной валюте на уровне "F3". Прогноз по долгосрочным РДЭ – "Позитивный".
По мнению Fitch, хотя НК КМГ сохраняет довольно сильные связи с государством, в отсутствие устойчивых юридических связей (например, прямых гарантий) рейтинги компании не могут быть полностью увязаны с суверенными рейтингами согласно методологии Fitch "Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней структур". Как следствие, рейтинги НК КМГ находятся на один уровень ниже, чем рейтинги Республики Казахстан в иностранной и национальной валюте ("BBB"/прогноз "Позитивный"/"F3"/"BBB+"/прогноз "Позитивный"). Агентство оценивает операционный профиль и кредитоспособность компании на самостоятельной основе как соответствующие нижней части рейтинговой категории "BB".
Fitch считает, что главным условием роста добычи нефти и газа у группы в краткосрочной и среднесрочной перспективе является разработка и расширение добычи на основных углеводородных проектах в Казахстане, доли в которых принадлежат НК КМГ. В то же время, основная цель добывающего актива, в котором компания имеет мажоритарную долю (АО "Разведка Добыча "КазМунайГаз") – сдержать естественное снижение добычи и поддержать стабильные уровни нефтедобычи.
Fitch полагает, что денежные дивиденды от аффилированных компаний останутся основным фактором генерирования операционного денежного потока у группы в 2012-2013 гг. Агентство ожидает, что компания продолжит получать стабильный поток дивидендов от Тенгизшевройла (рейтинг облигаций серии A: "BBB-"/прогноз "Позитивный"), который обеспечивает самую большую долю дивидендов НК КМГ от аффилированных структур, несмотря на его планы расширения. Добывающий сегмент, вероятно, сохранит лидирующие позиции по вкладу в денежный поток и EBITDA группы.
НК КМГ планирует реализовать масштабную программу капиталовложений в размере 16,9 млрд. долл. в 2012-2016 гг., почти половина которой, вероятно, будет финансироваться за счет заимствований. В результате, по прогнозам Fitch, долг группы продолжит увеличиваться в 2012-2013 гг., и скорректированный левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) по-прежнему будет заметно выше 3x в 2012-2013 гг., исходя из предположений Fitch по цене на нефть в 95 долл./барр. в 2012 г. и 85 долл./барр. в 2013 г. Показатели обеспеченности долга и левереджа у НК КМГ выглядят менее благоприятно в сравнении с сопоставимыми нефтегазовыми компаниями с аналогичным уровнем рейтинга. Кроме того, агентство ожидает, что группа продолжит иметь отрицательный свободный денежный поток в 2012-2013 гг.
Хотя Fitch считает, что доступность денежных средств компании, находящихся в казахстанских банках, улучшилась, группа продолжает в значительной степени зависеть от внешних заимствований в плане рефинансирования долга и финансирования капиталовложений. По этой причине Fitch не рассматривает значительную позицию ликвидности у НК КМГ как фактор, в полной мере компенсирующий ее высокий уровень долга. Как следствие, в своем анализе агентство продолжает фокусироваться на показателях, относящихся к валовому, а не к чистому, левереджу.
Краткосрочный долг НК КМГ в размере 282,9 млрд. тенге (1,9 млрд. долл.) на конец 2011 г. не был обременительным в сравнении с денежной позицией компании в 997,3 млрд. тенге (6,7 млрд. долл.), если исходить из полной доступности этих средств. Группа столкнется с пиковыми уровнями погашений долга в 2013 и 2015 гг., которые, как полагает Fitch, будут в значительной мере рефинансированы.
В случае рейтингового действия в отношении Республики Казахстан, это повлияет на рейтинги НК КМГ. Если суверенные рейтинги будут повышены, аналогичное рейтинговое действие будет проведено по рейтингам НК КМГ с сохранением разницы в один уровень. В случае изменения прогноза по суверенным рейтингам на "Стабильный", прогноз по долгосрочным РДЭ НК КМГ также будет пересмотрен на "Стабильный". Если появятся свидетельства ослабления поддержки со стороны государства, это станет негативным рейтинговым фактором для компании.
Агрессивное проведение приобретений и/или инвестиционной программы, которое привело бы к существенному ухудшению показателей самостоятельной кредитоспособности компании в будущем, также отрицательно сказалось бы на ее рейтингах.