Fitch Ratings-Лондон/Москва-03 сентября

Fitch Ratings подтвердило рейтинги КазТрансГаза, Казахстан (далее – "КТГ"): долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной и национальной валюте на уровне "BB+" и краткосрочный РДЭ "B". Прогноз по долгосрочным РДЭ – "Стабильный". Одновременно агентство подтвердило долгосрочные РДЭ АО Интергаз Центральная Азия ("ИЦА") в иностранной и национальной валюте на уровне "BB+", приоритетный необеспеченный рейтинг "BB+" и краткосрочный РДЭ "B". Прогноз по долгосрочным РДЭ – "Стабильный".
Fitch также отозвало приоритетный необеспеченный рейтинг облигаций, выпущенных Intergas Finance B.V., зарегистрированным в Нидерландах спецюрлицом, которое погасило облигации на сумму 250 млн. долл. со ставкой 6,875% в 2011 г. и 11 ноября 2011 г. передало ИЦА функции эмитента по облигациям на сумму 600 млн. долл. со ставкой 6,375% и погашением в 2017 г.
Fitch рейтингует КТГ и ИЦА (100-процентным конечным владельцем которых является государство через АО Фонд национального благосостояния Самрук-Казына) на самостоятельной основе, поскольку рассматривает связь между КТГ/ИЦА и их промежуточной материнской структурой, Национальной Компанией КазМунайГаз ("НК КМГ", рейтинг
"BBB-"/прогноз "Позитивный"), как умеренную в соответствии со своей методологией "Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней структур" (Parent and Subsidiary Rating Linkage) от 8 августа 2012 г.
Рейтинги КТГ и ее 100-процентной дочерней компании ИЦА отражают позиции ИЦА как монопольного оператора газопроводной сети Казахстана протяженностью 11 000 км, которая в настоящее время остается единственным транзитным маршрутом для газа из Центральной Азии в Россию и далее в Европу. В июле 2012 г. КТГ стал национальным газовым оператором Казахстана, что Fitch рассматривает как позитивный фактор кредитоспособности. КТГ закупает природный и попутный газ у казахстанских производителей по цене, основанной на методе "издержки плюс", а затем продает его на внутреннем рынке и на экспорт – приблизительно 8 млрд. куб. м и 3 млрд. куб. м соответственно в 2011 г. В 2011 г. на продажи газа приходился 61% выручки КТГ – повышение относительно 48% в 2010 г. В среднесрочной перспективе Fitch прогнозирует достаточно стабильные объемы продаж газа и цены на газ для КТГ.
ОАО Газпром ("BBB"/прогноз "Стабильный") является основным клиентом КТГ, который обеспечил 64% консолидированной выручки в 2011 г. (снижение относительно 75% в 2010 г.). В 2011 г. Газпром и ИЦА подписали новый 5-летний договор с более низкими объемами транзита природного газа из Центральной Азии в 28 млрд. куб. м (снижение относительно 55 млрд. куб. м ранее). Условия "качай-или-плати" (ship-or-pay) распространяются на 80% договорных объемов транзита. Более низкий спрос на газ со стороны Европы стал причиной сокращения объемов транзита из Центральной Азии. В 2011 г. Газпром закупил у Туркменистана и Узбекистана 22 млрд. куб. м газа (снижение относительно 24,5 млрд. куб. м в 2010 г.). В результате выручка КТГ и ИЦА от транзита газа из Центральной Азии сократилась на 48% в 2011 г. В прошлом Газпром соблюдал обязательства по условиям "качай-или-плати" по договору транзита газа из Центральной Азии.
В 1 полугодии 2012 г. консолидированная выручка КТГ достигла 137 млрд. тенге (увеличение на 8% относительно 1 полугодия 2011 г.). На долю продаж газа приходилось 65% всей выручки КТГ за указанный период. В 1 полугодии 2012 г. объемы транспортировки газа по магистральным газопроводам у ИЦА составили 51 млрд. куб. м (в целом без изменений относительно предыдущего года). Fitch полагает, что закупки газа Газпромом в Центральной Азии и Казахстане будут относительно неизменными в среднесрочной перспективе с учетом вялой конъюнктуры европейских рынков газа, в результате чего объемы транзита и продаж газа у КТГ и ИЦА останутся практически без изменений в среднесрочном периоде.
Fitch считает осуществимыми планы КТГ/ИЦА по капиталовложениям для обновления существующей стареющей газовой сети и поставки газа в ряд регионов Казахстана. В течение последних трех лет КТГ и ИЦА покрывали свои потребности в инвестициях за счет собственных денежных потоков. КТГ также участвует в двух трубопроводных проектах – газопровод Бейнеу-Бозой-Шымкент с пропускной способностью 10 млрд. куб. м и Линия C Азиатского газопровода из Центральной Азии в Китай с целью повышения пропускной способности до 55 млрд. куб. м по сравнению с 30 млрд. куб. м, обеспечиваемыми уже действующими Линиями A и B. Fitch не ожидает какого-либо существенного воздействия на показатели кредитоспособности КТГ со стороны этих проектов, которые осуществляются и финансируются ее СП с China National Petroleum Corporation ("CNPC", рейтинг "A+"/прогноз "Стабильный") и имеют гарантию со стороны CNPC и/или НК КМГ.
Благоприятное влияние на показатели кредитоспособности КТГ и ИЦА оказывают хорошее генерирование денежного потока, положительный свободный денежный поток и улучшение показателей левереджа в 2010-2011 гг. Общий долг КТГ с корректировкой на аренду снизился до 103,4 млрд. тенге на конец 2011 г., или 1,3x EBITDAR, а чистый скорректированный долг был равен 0,2x EBITDAR на 31 декабря 2011 г. Валовый и чистый долг ИЦА с корректировкой на аренду составлял соответственно 1,9x и 1,3x EBITDAR.
Fitch прогнозирует стабильные финансовые позиции у ИЦА/КТГ в среднесрочной перспективе – валовый скорректированный левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у КТГ останется в диапазоне 1,5x-1,7x в 2012-2015 гг., а валовый скорректированный левередж у ИЦА – на уровне около 2,2x за тот же период. Группа эффективно сглаживает валютный риск за счет соотнесения свой долларовой выручки от транзита и экспортных продаж газа с заимствованиями, номинированными в долларах США.
Fitch расценивает ликвидность КТГ/ИЦА как адекватную. Графики погашения долга являются хорошо сбалансированными с пиком погашений в 2017 г., когда наступает срок по оставшимся еврооблигациям ИЦА на сумму 540 млн. долл. На 30 июня 2012 г. КТГ имел денежные средства и эквиваленты в размере 65,5 млрд. тенге и краткосрочные депозиты на сумму 12,3 млрд. тенге, что было более чем достаточным для покрытия погашений краткосрочного долга в размере 9 млрд. тенге.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ОКАЗАТЬ ВЛИЯНИЕ НА РЕЙТИНГИ:
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
Диверсификацию по клиентам – улучшение структуры бизнеса за счет диверсификации клиентской базы при поддержании хороших показателей кредитоспособности было бы позитивным для рейтингов.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:
Более низкие объемы транзита – значительное снижение объемов транзита газа из Центральной Азии с одновременным несоблюдением Газпромом условия "качай-или-плати" были бы негативными рейтинговыми факторами.
Крупные капиталовложения – масштабные капиталовложения, которые привели бы к существенному и продолжительному ухудшению показателей кредитоспособности, также были бы негативным моментом.