Fitch Ratings-Лондон/Москва-10 сентября

Fitch подтвердило рейтинги АО Холдинг КазЭкспортАстык, Казахстан (далее – "КазЭкспортАстык"): долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной и национальной валюте на уровне "B" и национальный долгосрочный рейтинг "BB(kaz)" со "Стабильным" прогнозом. Также Fitch подтвердило приоритетные необеспеченные рейтинги компании на уровне "B-" и национальный приоритетный необеспеченный рейтинг "B+(kaz)" с рейтингом возвратности активов "RR5" и исключило эти рейтинги из списка Rating Watch "Негативный"
Подтверждение РДЭ КазЭкспортАстыка на уровне "B" отражает ожидаемые агентством относительно сильные финансовые показатели компании в 2012 финансовом году ввиду благоприятных рыночных цен, которые с запасом компенсируют более низкую урожайность. Такое мнение учитывает две противоположные тенденции, которые потенциально будут влиять на показатели компании в 2012 г.: рост мировых цен на сельскохозяйственную продукцию (положительный фактор) и слабые прогнозы по урожаю в Казахстане (отрицательный фактор). В 1 полугодии 2012 г. финансовые показатели были стабильными, однако это не показывает результаты за весь год, так как основной сезон сбора урожая заканчивается в октябре. Отмечается, что КазЭкспортАстык продолжил улучшение структуры своего долга, в результате чего рейтинг необеспеченного долга был исключен из списка Rating Watch "Негативный".
РДЭ компании по-прежнему отражает ее операционный риск на уровне от умеренного до высокого ввиду цикличности и сезонности сельского хозяйства, зависимость КазЭкспортАстыка от одного географического региона и отсутствие масштабной вертикальной интеграции или диверсификации помимо ротации сельскохозяйственных культур и вспомогательных услуг для сельскохозяйственного производства.
Подтверждение необеспеченного рейтинга КазЭкспортАстыка отражает существенное сокращение обеспеченного долга, который составляет менее трети общего долга к июлю-августу 2012 г., в период пиковых сезонных потребностей в оборотном капитале и, как следствие, долга, в течение года, в то время как в начале 2012 г. это соотношение было равно приблизительно 50/50. Менеджмент намерен поддерживать как минимум существующее соотношение обеспеченного долга, таким образом подкрепляя ожидаемую возвратность активов для необеспеченных кредиторов при стрессовом сценарии (хотя и ниже среднего уровня) после удовлетворения требований обеспеченных кредиторов.
Тот факт, что рейтинг необеспеченных облигаций "B-" находится на один уровень ниже РДЭ "B", отражает по-прежнему высокий уровень обеспеченного долга в структуре капитала, что приводит к возвратности активов ниже среднего уровня для необеспеченных кредиторов, включая держателей облигаций. В случае дальнейшего улучшения структуры задолженности в сторону необеспеченного долга посредством выпуска дополнительных внутренних облигаций для рефинансирования существующих банковских кредитов и, в целом, меньшего числа обеспеченных кредитных линий, как использованных, так и неиспользованных, а также общего снижения левереджа, возвратность активов для необеспеченных кредиторов может увеличиться. Это могло бы обусловить повышение рейтинга возвратности активов по приоритетным необеспеченным облигациям до уровня "RR4" (который, в то же время, имеет ограничение на уровне РДЭ для казахстанских эмитентов, в соответствии со страновым подходом Fitch к рейтингам возвратности активов).

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ОКАЗАТЬ ВЛИЯНИЕ НА РЕЙТИНГИ
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:
– Неспособность поддерживать денежные средства на балансе плюс товарные запасы и доступные неиспользованные безотзывные кредитные линии (как процент от долга с короткими сроками до погашения) выше 80%.
– Общий левередж (общий долг, скорректированный на аренду/EBITDAR) выше 4x в сочетании с отрицательным свободным денежным потоком на протяжении двух лет подряд.
Позитивные рейтинговые факторы: по мнению Fitch, дальнейшая позитивная динамика рейтингов является ограниченной как минимум до 2013 г. В то же время будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
– Обеспечение более высокой диверсификации за счет вертикальной интеграции, выращивания сельскохозяйственных культур и увеличения экспорта как процента от продаж.
Общий левередж менее 2x (общий долг, скорректированный на аренду/EBITDAR) на устойчивой основе с обеспеченностью процентных платежей (операционная EBITDAR/чистые процентные расходы плюс аренда) выше 4x.
– Положительный свободный денежный поток после приобретений и дивидендов в течение как минимум двух лет подряд.
– 100-процентное покрытие краткосрочных долговых обязательств на перспективной основе за счет доступной ликвидности.