Fitch Ratings-Лондон/Москва-22 ноября

Fitch Ratings повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") Мангистауской распределительной электросетевой компании (далее – "МРЭК") в иностранной валюте с уровня "BB" до "BB+". Прогноз по долгосрочному РДЭ – "Стабильный". Полный список рейтинговых действий приведен далее.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
– Повышение суверенного рейтинга
Повышение рейтинга следует за повышением агентством 20 ноября 2012 г. долгосрочных РДЭ Республики Казахстан в иностранной и национальной валюте с уровня "BBB" до "BBB+" и с "BBB+" до "A-" соответственно (см. сообщение ‘Fitch Upgrades Kazakhstan to "BBB+"’ ("Fitch повысило рейтинг Казахстана до уровня "BBB+") на сайтах www.fitchratings.com и www.fitchratings.ru).
– Государственная поддержка
Рейтинги МРЭК увязаны с суверенными рейтингами Казахстана, но находятся на три уровня ниже, что отражает недостаточные свидетельства готовности материнской структуры (АО Самрук-Энерго) предоставить своевременную финансовую поддержку МРЭК в случае необходимости. Разница в уровнях рейтингов отражает тот факт, что АО Самрук-Энерго не оказывало существенной финансовой поддержки МРЭК в последние три года. Дивидендные выплаты вернулись на уровень 50% чистой прибыли в 2011 г. (83 млн. тенге). Менеджмент компании ожидает, что в среднесрочной перспективе дивидендные выплаты останутся на уровне 50%. Fitch полагает, что это не окажет существенного давления на рейтинги. Агентство расценивает самостоятельные бизнес-позиции и финансовые показатели компании как соответствующие рейтингу "BB-" с небольшим запасом прочности.
Самрук-Энерго не предпринимает активных действий по сокращению своей доли в МРЭК. Однако МРЭК не рассматривается как стратегический актив. Рейтинги основаны на допущении, что Самрук-Энерго сохранит, как минимум, мажоритарную долю в МРЭК, в течение рейтингового горизонта.
– Позиция, близкая к монопольной
Кредитоспособность МРЭК поддерживается ее близкой к монопольной позицией в сфере передачи и распределения электроэнергии в Мангистауской области, одном из стратегических нефтегазоносных регионов Казахстана. Кредитоспособность также подкрепляется перспективами экономического развития и расширения в регионе применительно как к нефтегазовому, так и к транспортному сектору, и механизмом установления тарифов "издержки плюс", в соответствии с которым ведет деятельность компания. Кроме того, позитивным моментом для МРЭК являются ограниченные валютные риски и отсутствие процентных рисков.
– Небольшой масштаб, высокая клиентская концентрация
Рейтинги МРЭК сдерживаются небольшим масштабом ее деятельности (что ограничивает способность компании генерировать денежный поток), значительной зависимостью от одной отрасли (нефтегазовой) и высокой клиентской концентрацией в ее рамках (в 2011 г. на долю четырех ведущих клиентов приходилось свыше 65% выручки). Последний фактор несколько сглаживается за счет того, что основные клиенты являются компаниями в госсобственности (Озенмунайгаз и Каз ГПЗ – 100-процентные дочерние структуры НК КазМунайГаз, а в Мангистаумунайгаз и Каражанбасмунай НК КазМунайГаз владеет 50%) и предоплатой, предусмотренной соглашениями о продажах.
– Ожидается стабильный операционный денежный поток
Fitch ожидает, что МРЭК продолжит генерировать хороший и стабильный операционный денежный поток в 2012-2015 гг. Свободный денежный поток, вероятно, останется позитивным в 2012 г., однако может стать отрицательным в 2013 г. главным образом ввиду существенных планов капиталовложений. В 2012 г., по оценкам Fitch, операционный денежный поток МРЭК составит около 1,2 млрд. тенге до капиталовложений (472 млн. тенге) и дивидендов (83 млн. тенге).
– Ожидается увеличение левереджа ввиду капиталовложений
Скорректированный левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у МРЭК за 2011 г. немного улучшился до 2,2x по сравнению с 2,9x на конец 2010 г. Ожидается, что данный показатель останется менее 3x в 2012-2013 гг. и увеличится до приблизительно 3x в 2014 г. на фоне повышения капиталовложений. Обеспеченность процентных платежей по FFO также немного улучшилась до 3,6x на конец 2011 г. по сравнению с 2,9x на конец 2010 г. Fitch полагает, что обеспеченность процентных платежей по-прежнему будет выражена низким однозначным числом.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ОКАЗАТЬ ВЛИЯНИЕ НА РЕЙТИНГИ
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
– В случае позитивного изменения рейтинга Казахстана, это может повлиять на рейтинги МРЭК, если укрепится связь с государством.
– Более сильные связи с государством, о чем будет свидетельствовать явная государственная поддержка (что не ожидается), были бы позитивным рейтинговым фактором.
– Улучшение бизнес-профиля (диверсификация и масштаб при лишь умеренном увеличении левереджа) было бы позитивным моментом для рейтингов.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:
– Негативное изменение рейтинга Казахстана может оказать влияние на рейтинги МРЭК
– Сокращение доли Самрук-Энерго до уровня менее 50% (если исходить из того, что новый акционер не предоставит значимой финансовой поддержки или финансирования капвложений) было бы негативным рейтинговым фактором.
– Продолжительное ухудшение скорректированного левереджа по FFO до 4x и обеспеченности процентных платежей по FFO до 2x оказало бы давление на рейтинги МРЭК.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
– Управляемая ликвидность
Fitch рассматривает ликвидность МРЭК как управляемую, включающую исключительно денежные средства, поскольку компания не имеет каких-либо доступных кредитных линий. На конец 3 кв. 2012 г. денежные средства на счетах у МРЭК в размере 1,1 млрд. тенге были достаточными для покрытия краткосрочных погашений на сумму 0,9 млрд. тенге. Денежные средства в основном размещены в национальной валюте в местных банках, что является фактором обеспокоенности. На конец 3 кв. 2012 г. основная часть долга МРЭК была представлена двумя выпусками необеспеченных облигаций с фиксированной ставкой объемом 800 млн. тенге каждый с погашением в 2013-2014 гг. Остальная часть долга приходится на 25-летние беспроцентные кредиты, предоставленные МРЭК клиентами до 2009 г. для софинансирования новых подсоединений к сети.
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте повышен с уровня "BВ" до "BB+", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте повышен с уровня "BВ+" до "ВBB-", прогноз "Стабильный"
Национальный долгосрочный рейтинг повышен с уровня "AA-( kaz)" до "AA(kaz)", прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ подтвержден на уровне "B"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте повышен с уровня "BB" до "BB+"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте повышен с уровня ВB+" до "ВBB-".