Fitch Ratings-Лондон/Москва-22 ноября

Fitch Ratings повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") Казахстанской компании по управлению электрическими сетями ("KEGOC") в иностранной валюте с уровня "BBB" до "BBB+". Прогноз по долгосрочному РДЭ – "Стабильный". Полный список рейтинговых действий приведен далее.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
– Повышение суверенного рейтинга
Повышение рейтингов следует за повышением агентством 20 ноября 2012 г. долгосрочных РДЭ Республики Казахстан в иностранной и национальной валюте с уровня "BBB" до "BBB+" и с "BBB+" до "A-" соответственно (см. сообщение ‘Fitch Upgrades Kazakhstan to "BBB+"’ ("Fitch повысило рейтинг Казахстана до уровня "BBB+") на сайтах www.fitchratings.com и www.fitchratings.ru).
– Государственные гарантии поддерживают рейтинги
KEGOC имеет рейтинги на одном уровне с суверенными рейтингами Казахстана ввиду того, что компания находится в 100-процентной непрямой собственности государства и имеет прямые государственные гарантии по значительной части долга (около 47% на конец 3 кв. 2012 г.), а также с учетом стратегического характера системы электросетей Казахстана. Казахстанский Фонд национального благосостояния Самрук-Казына, непосредственная материнская компания KEGOC, продолжает оказывать KEGOC поддержку и в 2011-2012 гг. предоставил 1,6 млрд. тенге на реализацию проекта реконструкции и повышения энергоэффективности систем электропередачи в поселке Осакаровка. Fitch рассматривает бизнес и финансовую позицию компании на самостоятельной основе как соответствующие невысоким уровням в рейтинговой категории "BB", что в основном обусловлено финансовым риском, связанным с валютой заимствований и процентными ставками.
– "Народное IPO"
В то же время фонд Самрук-Казына планирует предложить доли в 5%-15% в ряде казахстанских компаний, включая KEGOC, населению страны в рамках "народных IPO" в 2012-2015 гг. Fitch ожидает, что после IPO, в ходе которого Самрук-Казына собирается предложить населению страны 10-процентную долю в KEGOC в 1 полугодии 2013 г., Самрук-Казына по-прежнему будет иметь мажоритарную долю в компании, и сохранятся государственные гарантии по части долга KEGOC. Fitch может пересмотреть увязку рейтингов KEGOC с суверенным рейтингом, если доля долга с государственными гарантиями станет ниже ожидаемого на сегодня уровня и если связи с государством ослабнут.
– Ожидается отрицательный свободный денежный поток ввиду капвложений
Fitch прогнозирует, что KEGOC будет иметь положительный операционный денежный поток в 2012-2015 гг. Однако свободный денежный поток, вероятно, останется отрицательным, что будет обусловлено в основном значительными планами капитальных вложений. По оценкам Fitch, в 2012 г. операционный денежный поток у KEGOC составит около 13,9 млрд. тенге до капвложений (24 млрд. тенге) и дивидендов (2,3 млрд. тенге). Агентство ожидает, что компания будет прибегать к новым заимствованиям для покрытия нехватки денежных средств.
В 2011 г. компания KEGOC согласно отчетности имела выручку 54,8 млрд. тенге (на 23,4% выше относительно предыдущего года), что в основном было обусловлено повышением объемов передачи электроэнергии на 18,3% главным образом ввиду увеличения транзита российской электроэнергий, роста потребления среди части клиентов и общего повышения потребления электроэнергии в Казахстане приблизительно на 5% в сравнении с предыдущим годом. KEGOC получает выручку прежде всего от передачи электроэнергии и диспетчерских услуг, на которые пришлось около 71% и 17% всей выручки в 2011 г. соответственно.
– Ожидается левередж ниже 5x
Скорректированный левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) немного повысился в 2011 г. до 3,75x по сравнению с 3,3x в конце 2010 г. Данный показатель, как ожидается, будет оставаться на уровне менее 5x в среднесрочной перспективе. Обеспеченность процентных платежей по FFO составила 7,8x в конце 2011 г. По прогнозам Fitch, данный показатель останется выраженным однозначным числом. Агентство полагает, что капиталовложения KEGOC по-прежнему будут сдерживаться на уровнях, сопоставимых с доступным денежным потоком и доступными долгосрочными заимствованиями (38 млрд. тенге на конец 3 кв. 2012 г. с погашением в 2012-2015 гг.).
– Финансовые риски остаются
Финансовые риски компании сохранились в конце 1 половины 2012 г. и были обусловлены большим долгом в иностранной валюте (около 72% долга номинировано в долларах США и 28% в евро) с переменными процентными ставками. Согласно оценкам Fitch, доля кредитов с гарантией может уменьшиться примерно до 40% всего долга в течение следующих нескольких лет.
– Увеличившийся уровень дивидендных выплат
В 2012 г. Самрук-Казына увеличил уровень дивидендных выплат до 30% чистой прибыли, и KEGOC выплатил дивиденды в размере 2,3 млрд. тенге по сравнению с 0,9 млрд. тенге в 2011 г. и отсутствием таких выплат в 2010 г. Однако ожидаемый агентством уровень дивидендных выплат не оказывает значительного давления на денежный поток.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ОКАЗАТЬ ВЛИЯНИЕ НА РЕЙТИНГИ
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
– В случае проведения позитивного рейтингового действия по суверенному эмитенту, это повлекло бы за собой такие же изменения по рейтингу KEGOC в связи с увязкой рейтингов.
– Улучшение делового или финансового профиля компании (возможно в результате более сильного регулирования или более высокого финансирования за счет собственных средств) было бы позитивным для ее кредитоспособности на самостоятельной основе.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:
– В случае проведения негативного рейтингового действия по суверенному эмитенту, это повлекло бы за собой такие же изменения по рейтингу KEGOC в связи с увязкой рейтингов.
– Если появятся свидетельства ослабления государственной поддержки (например, в связи с народным IPO) или более низкой, чем ожидалось, доли долга с госгарантией, это было бы негативным для рейтинга.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
– Адекватная ликвидность
Агентство считает ликвидность у KEGOC адекватной, исходя из сбалансированной структуры долга KEGOC по срокам погашения (годовой объем погашений составляет около 8 млрд. тенге на конец 2011 года) и денежной позиции в 5,6 млрд. тенге на конец 1 полугодия 2012 г. в сочетании с краткосрочными депозитами на 21,7 млрд. тенге и доступными кредитными линиями в 38 млрд. тенге на 30 сентября 2012 г. Однако эти средства ограничены определенными проектами капвложений и не могут использоваться в целях поддержания общей ликвидности. Компания держит денежные средства в основном в национальной валюте в местных банках, что вызывает обеспокоенность. По состоянию на конец 3 кв. 2012 г. кредиты KEGOC по-прежнему предоставлялись только Европейским банком реконструкции и развития ("ЕБРР", "AAA"/прогноз "Стабильный", 55%) и Международным банком реконструкции и развития ("МБРР", "AAA"/прогноз "Стабильный", 45%) в иностранных валютах под плавающие процентные ставки.
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте повышен с "BBB" до "BBB+", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте повышен с уровня "BBB+" до "A-", прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте повышен с уровня "F3" до "F2".