ПАРИЖ (Standard & Poor"s), 28 февраля
Служба кредитных рейтингов Standard & Poor"s подтвердила долгосрочный и краткосрочный кредитные рейтинги "ВВ-/В" казахстанской горнодобывающей группы Eurasian Natural Resources Corporation PLC (ENRC). Прогноз по рейтингам по-прежнему "Негативный". Подтверждение рейтингов отражает наши ожидания того, что руководство компании продемонстрирует умеренную склонность к капиталовложениям в 2013-2014 гг., предотвратит рост долговой нагрузки посредством продажи активов и принятия других мер и обеспечит улучшение показателей ликвидности и практики корпоративного управления. Вместе с тем отклонение от этих допущений в ближайшее время приведет к понижению рейтингов. Подтверждение рейтингов учитывает существенное сокращение программы капитальных расходов ENRC в 2013 г. Мы предполагаем, что скорректированный долг стабилизируется в 2013 г. на уровне примерно 5,8 млрд долл.; для этого, вероятнее всего, потребуется продажа части непрофильных активов или другие меры, которые руководство будет принимать для того, чтобы компенсировать негативное влияние, связанное с потенциальной отрицательной величиной свободного денежного потока от операционной деятельности. Подтверждение рейтингов также учитывает наши ожидания того, что в ближайшем будущем улучшатся показатели ликвидности, которые мы оцениваем как "менее чем достаточные" в соответствии с нашими критериями. В частности, мы ожидаем, что в ближайшее время будет пересмотрено пороговое значение ковенанта в рамках долгосрочой кредитной линии Сбербанка России объемом 2 млрд долл. и увеличен объем подтвержденных кредитных линий, а также произойдет дальнейшее улучшение графика погашения долга в 2013 г. Способность руководства и совета директоров ENRC реализовать планы по повышению общих стандартов корпоративного управления компании и укреплению состава руководства ENRC будет дополнительным важным фактором для подтверждения рейтинга. В соответствии с нашим уточненным прогнозом мы полагаем, что скорректированный долг ENRC стабилизируется на уровне примерно 5,8 млрд долл. в 2013 г., а отношение "FFO / долг" составит около 20-25% (прогноз в 2012 г. – около 20%). Мы предполагаем, что компания не будет приобретать новые активы, а ее капитальные расходы составят всего 1,7-1,8 млрд долл. в 2013 г. Мы прогнозируем нейтральное значение дискреционного денежного потока, поскольку полагаем, что возможная отрицательная величина свободного денежного потока от операционной деятельности должна компенсироваться продажей непрофильных активов и другими мерами руководства. По нашим прогнозам, EBITDA составит около 2 млрд долл. в 2013 г. и 2,3 млрд долл. в 2014 г. и будет обусловлена преимущественно профильной деятельностью ENRC в Казахстане. Наши допущения относительно 2013 г. определяются высокими ценами на феррохром (0,93 долл. / фунт) и снижением цен на железную руду в среднем до 120 долл. / т. Доля медных и кобальтовых активов в Конго в ближайшие два года будет незначительной, но мы прогнозируем ее существенное увеличение после 2014 г. при условии успешного управления страновыми и проектными рисками, связанными с этими активами. Наша оценка практики руководства и корпоративного управления как "слабых" в соответствии с нашими критериями учитывает недавние проблемы в сфере корпоративного управления. Вместе с тем мы позитивно оцениваем меры, принятые в 2012 г., в частности, назначение нового председателя совета директоров и нового старшего независимого директора, а также готовность повысить общие стандарты корпоративного управления и планы по укреплению состава руководства. Рейтинг по-прежнему отражает нашу оценку профиля бизнес-рисков ENRC как "приемлемого". Негативное влияние на него оказывают волатильность, присущая ценам на сырьевые товары и валютным курсам, капиталоемкость бизнеса компании и проектные риски, связанные с масштабной инвестиционной программой ENRC. Рейтинг ENRC отражает оценку характеристик собственной кредитоспособности компании. Несмотря на то, что компания на 11,6% принадлежит государству, мы оцениваем вероятность предоставления компании своевременной и достаточной поддержки со стороны правительства Республики Казахстан (BBB+/Стабильный/A-2) в случае финансовых затруднений как "низкую". Прогноз "Негативный" по-прежнему отражает возможность понижения рейтингов в 2013 г., если компании не удастся улучшить показатели ликвидности в ближайшие месяцы, в том числе увеличить пороговое значение по ковенанту, как мы в настоящее время предполагаем. Рейтинги могут быть понижены в ближайшие 6-12 месяцев в случае существенного увеличения долга вследствие более высокого, чем ожидается, отрицательного значения свободного денежного потока и если компания не будет продавать активы или принимать другие меры, при этом отношение "FFO / долг" останется ниже 20%. Мы можем пересмотреть прогноз на "Стабильный", если ENRC продемонстрирует устойчивое отношение "FFO / долг" на уровне 20-25%, улучшение показателей ликвидности и позитивные изменения в практике руководства и корпоративного управления компании. |