Fitch Ratings-Москва/Лондон-25 июля

Fitch Ratings присвоило АО КазТрансГаз Аймак (далее – "КТГ Аймак") долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной валюте на уровне "BB+" со "Стабильным" прогнозом. Полный список присвоенных рейтингов приведен в конце этого сообщения.
КТГ Аймак – государственная казахстанская компания, занимающая практически монопольное положение на внутреннем рынке транспортировки и распределения природного газа. Рейтинги компании увязаны с рейтингом ее непосредственной материнской компании, АО КазТрансГаз ("КТГ", "BB+"/прогноз "Стабильный") и отражают доминирующую позицию КТГ Аймак, а также сильные стратегические и операционные связи с КТГ, национальным газовым оператором в Казахстане. КТГ Аймак является значимой частью стратегии КТГ и выполняет социально важную функцию по обеспечению потребителей на внутреннем рынке природным газом. Стратегия компании одобряется конечной материнской структурой, АО НК КазМунайГаз ("BBB"/прогноз "Стабильный"). В настоящее время КТГ Аймак проводит расширение и модернизацию своей газовой сети в стране. В рейтингах компании Fitch также учитывает растущий левередж, риски, связанные с платежами потребителей, и существующие механизмы регулирования, которые находятся на развивающемся уровне.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Практически монопольные позиции на внутреннем газовом рынке
КТГ Аймак является 100-процентной дочерней структурой КТГ и ведет деятельность по распределению и поставкам газа в 8 из 9 регионов Казахстана, обслуживая как население, так и промышленных потребителей, включая тепло- и электростанции. В собственности КТГ Аймак находятся почти все газораспределительные активы на внутреннем рынке, такие как газопроводы высокого, среднего и низкого давления. КТГ Аймак не принадлежит только остающаяся сеть в Алматинской области, и эта сеть может быть объединена с компанией после получения одобрения от государства. В 2012 г. КТГ Аймак продала 8,2 млрд. куб. м природного газа, что составляет 87% от потребления газа в Казахстане. Выручка компании с корректировкой Fitch достигла 88,3 млрд. тенге (597 млн. долл.) без учета разовой продажи газа связанной компании ТОО КазРосГаз.

Полная увязка рейтингов
Рейтинги КТГ Аймак и КТГ увязаны на текущем уровне согласно методологии агентства "Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней компаний" от августа 2012 г. Это отражает оценки Fitch по сильным операционным и стратегическим связям, а также умеренным юридическим связям между этими компаниями. КТГ, национальный газовый оператор в Казахстане, эксплуатирует и развивает внутренние и транзитные газопроводы в стране, а также продает на внутреннем рынке и экспортирует природный газ. КТГ Аймак отвечает за бизнес КТГ в стране, включая транспортировку и продажи газа. Благоприятным фактором для КТГ Аймак являются связи компании с государством, которые также учтены в рейтингах КТГ.

Умеренные юридические связи
Fitch оценивает юридические связи между КТГ и КТГ Аймак как умеренные. Хотя КТГ в настоящее время гарантирует все кредиты КТГ Аймак, ситуация может измениться в будущем, когда КТГ Аймак существенно повысит свой левередж согласно ожиданиям Fitch. Кроме того, кредиты КТГ Аймак не попадают в положения по кросс-дефолту в документации по еврооблигациям АО Интергаз Центральная Азия ("BB+"/прогноз "Стабильный"), 100-процентной дочерней компанией КТГ, которая эксплуатирует транзитные газопроводы высокого давления Казахстана, идущие в Китай и Россию.

Регулируемые тарифы, высокая дебиторская задолженность
Прибыльность КТГ Аймак зависит от внутренних тарифов (основанных на принципе "издержки плюс") и регулируемых цен на газ, которые устанавливает Агентство Республики Казахстан по регулированию естественных монополий ("АРЕМ"). Fitch рассматривает систему тарифообразования в Казахстане как развивающуюся. Исторически цены на газ и тарифы на транзит были достаточными для поддержания компанией КТГ Аймак приемлемой прибыли и для финансирования умеренных капвложений на поддержание деятельности. Fitch ожидает сохранения такого положения по своему рейтинговому сценарию. Однако ситуация может измениться в случае экономической рецессии, так как АРЕМ может испытывать политическое давление по ограничению роста тарифов.
КТГ Аймак покупает природный газ у компаний на внутреннем рынке и перепродает его потребителям в стране. В 2012 г. период сбора дебиторской задолженности составил 56 дней, что существенно больше, чем у сопоставимых компаний на внутреннем рынке. КТГ Аймак отмечает, что текущая платежная дисциплина является сильной, однако она может измениться в случае экономического спада, что окажет негативное влияние на денежные потоки.

Капвложения обуславливают повышение левереджа
Проводимая программа модернизации КТГ Аймак объемом 86 млрд. тенге (562 млн. долл. по текущему обменному курсу) частично будет финансироваться за счет привлечения долга. Fitch ожидает, что валовый скорректированный левередж компании по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) повысится с 1,3x в 2012 г. до 5x в среднем в 2013-2017 гг., а обеспеченность процентных платежей по FFO составит примерно 3x за тот же период по сравнению с 12x в 2012 г. Капвложения идут на модернизацию и расширение существующих газопроводов и окажут умеренно позитивное влияние на EBITDA компании за счет более высоких объемов транспортировки и продаж, а также более низких потерь газа. Агентство расценивает финансовую политику компании как агрессивную, но соответствующую рейтингу в категории "BB".

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
– Положительные изменения регулятивной среды в Казахстане, например привязка долгосрочных тарифов к базе активов
– Валовый скорректированный левередж по FFO у КТГ Аймак на уровне существенно ниже 3x в течение длительного времени.
Будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:
– Ослабление связей между КТГ Аймак и КТГ, например, если КТГ не сможет провести согласованные взносы капитала в КТГ Аймак.
– Негативное рейтинговое действие по КТГ
– Левередж у КТГ Аймак на уровне больше 6x на продолжительной основе, например ввиду роста капвложений без соответствующего увеличения взносов капитала от государства или ввиду более низких, чем ожидалось, тарифов.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
Краткосрочный долг, недостаточная ликвидность
В конце 2012 г. долг КТГ Аймак был равен 9,8 млрд. тенге и состоял из необеспеченных банковских кредитов в тенге от Citibank Kazakhstan (почти 7,5 млрд. тенге) и Банка Развития Казахстана ("BBB"/прогноз "Стабильный"), по которым имеется гарантия от КТГ. Кредиты на сумму 7,7 млрд. тенге (79% кредитов компании) являются краткосрочными.
На 31 декабря 2012 г. КТГ Аймак имела денежные средства и эквиваленты в размере 2,4 млрд. тенге плюс 3,3 млрд. тенге краткосрочных депозитов в тенге и долларах США, размещенных, в частности, в казахстанском Халык Банке ("BB-"/Rating Watch "Развивающийся") и Дочернем банке АО "Сбербанк" (Казахстан) ("BBB-"/прогноз "Стабильный"), что было недостаточным для покрытия краткосрочного долга на тот момент. Fitch ожидает, что компания рефинансирует свои банковские кредиты при наступлении сроков.
КТГ Аймак планирует привлечь долгосрочное финансирование для своей масштабной программы капвложений. Мы ожидаем, что валовый долг компании может достичь 45-50 млрд. тенге к 2014-2015 гг.

ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВ
Долгосрочный РДЭ "BB+", прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ "B"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте "BB+", прогноз "Стабильный"
Приоритетный необеспеченный рейтинг по негарантированным обязательствам "BB+".