2 августа 2013

Служба кредитных рейтингов Standard & Poor"s повысила долгосрочный кредитный рейтинг казахстанской нефте- и газодобывающей компании Zhaikmunai L.P. с "В" до "В+". Прогноз изменения рейтингов – "Стабильный".
Мы также повысили рейтинги приоритетных обеспеченных облигаций, выпущенных Zhaikmunai, с "В" до "В+".
Повышение рейтингов отражает наши допущения относительно того, что в 2013-2014 гг. характеристики кредитоспособности Zhaikmunai останутся высокими, в частности отношение денежного потока от операционной деятельности до изменений в оборотном капитале (FFO) к долгу составит 40% или более (в 2012 г. – 48,6%), а отношение "долг / EBITDA" будет ниже 2х (в 2012 г. – 1,3х). Эта оценка определяется нашим базовым сценарием, согласно которому объем добычи компании достигнет примерно 45 тыс. барр. н. э. / сутки, что предполагает практически полную загрузку мощностей, при цене на нефть не ниже 95 долл. / барр. в 2013 г. и 90 долл. / барр. в 2014 г. Мы полагаем, что скорректированный показатель EBITDA составит около 500 млн долл. в 2013 г. и 400-450 млн долл. в 2014 г. Наша оценка профиля бизнес-рисков Zhaikmunai как "слабого" отражает наше мнение о концентрированной базе активов, зависимости компании от доступа к трубопроводам (одна труба – для сырой нефти и конденсата и одна – для сухого газа), а также рисках, характерных для нефтяной отрасли и связанных с ведением деятельности в Казахстане. Влияние этих негативных факторов частично компенсируется высокой рентабельностью компании, обусловленной низким уровнем затрат, благоприятным налоговым режимом, а также тем обстоятельством, что Zhaikmunai принадлежит доля в казахстанской инженерно-строительной компании АО "НГСК КазСтройСервис", с которой Zhaikmunai поддерживает партнерские отношения. Несмотря на приобретение трех новых месторождений нефти и газа в Казахстане в 3-м квартале 2012 г., добыча на этих активах начнется не раньше 2016 г.
Мы полагаем, что Zhaikmunai способна самостоятельно финансировать значительные капитальные расходы, что отличает ее от компаний аналогичной рейтинговой категории. Объем запланированных капитальных расходов составляет по меньшей мере 300 млн долл. в 2013 г. и 200 млн долл. в 2014 г., включая капиталовложения во вторую очередь ГПЗ. Это, скорее всего, обусловит нейтральное или небольшое отрицательное значение генерируемого свободного денежного потока в 2013-2014 гг.
Мы ожидаем, что компания будет придерживаться текущей финансовой политики, предусматривающей сохранение отношения "долг / EBITDA" до 1,5х или ниже и дивидендные выплаты в размере около 20% чистой прибыли. В ноябре 2012 г. Zhaikmunai смогла сократить размер процентных платежей, продлить сроки погашения долга и диверсифицировать источники фондирования, успешно разместив выпуск приоритетных облигаций объемом 560 млн долл.
Основными позитивными факторами для компании являются генерирование хороших показателей денежного потока (по состоянию на 30 июня 2012 г. денежные средства без ограничений на использование составляли 280 млн долл.) и долгосрочный график погашения долговых обязательств. Насколько мы понимаем, руководство Zhaikmunai планирует поддерживать достаточный запас денежных средств в ходе строительства второй очереди ГПЗ.
Прогноз "Стабильный" по рейтингам казахстанской нефте- и газодобывающей компании Zhaikmunai L.P. отражает наше мнение о том, что характеристики кредитоспособности Zhaikmunai останутся достаточно высокими для данного уровня рейтинга благодаря тому, что объем добычи компании выйдет почти на полную мощность в 2013-2014 гг. и составит около 45 тыс. барр. н. э. / сутки. Мы ожидаем, что компания будет придерживаться текущих целевых финансовых показателей, генерируя нейтральное или небольшое отрицательное значение FOCF, а показатели ликвидности останутся адекватными.
Мы можем предпринять позитивное рейтинговое действие, если Zhaikmunai – при прочих равных условиях – продемонстрирует соблюдение целевых финансовых показателей и мы получим более подробную информацию о стратегии акционеров компании в отношении инвестиций. Увеличение резервов ликвидности также может оказать благоприятное влияние на возможность повышения рейтингов.
Мы можем понизить рейтинги Zhaikmunai, если объемы добычи окажутся значительно ниже уровня, прогнозируемого в настоящее время, а также если управление ликвидностью или финансовая политика компании станут менее взвешенными.