ЛОНДОН (Standard & Poor's), 16 апреля
Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's подтвердила долгосрочный кредитный рейтинг "В+" казахстанской нефтегазовой компании Nostrum Oil & Gas L.P. Прогноз изменения рейтингов – "Стабильный". Мы также подтвердили долгосрочный кредитный рейтинг "В+" приоритетных облигаций компании. Мы подтверждаем кредитные рейтинги Nostrum Oil & Gas, поскольку по-прежнему полагаем, что компания будет поддерживать высокие показатели операционной деятельности благодаря практически полной загрузке мощностей, обеспечивающей добычу примерно 45 тыс. барр. н. э. в день, и высоким показателям кредитоспособности для данного уровня рейтинга на протяжении горизонта прогнозирования – 2014-2016 гг. Мы пересмотрели оценку финансовой политики Nostrum Oil & Gas с "негативной" на "нейтральную". Мы по-прежнему считаем финансовую политику компании потенциально агрессивной, о чем свидетельствуют более высокие, чем ожидалось, дивидендные выплаты на протяжении длительного времени, а также выкуп собственных акций. Вместе с тем мы не отмечаем высокого риска того, что на протяжении горизонта прогнозирования эта политика будет оказывать негативное влияние на предсказуемость характеристик кредитоспособности компании или на основные кредитные коэффициенты, отчасти в связи с тем, что компания имеет значительный объем денежных средств, который мы не включаем в счет долга. Мы отмечаем, что в 2013 г. эта деятельность финансировалась за счет денежных потоков от операционной деятельности и доступных денежных средств, и полагаем, что компания будет в значительной степени использовать эти же источники и в ближайшие годы. Мы также ожидаем, что Nostrum Oil & Gas будет придерживаться финансовой политики, в соответствии с которой отношение "чистый долг / EBITDA" не превысит 1,5х, а дивидендные выплаты составят около 20-25% чистой прибыли. Наша оценка профиля финансовых рисков как "значительного" отражает высокие показатели кредитоспособности, скорректированные аналитиками Standard & Poor's, и нашу оценку потенциально волатильного денежного потока и отрицательного значения свободного денежного потока от операционной деятельности (FOCF). По нашим прогнозам, в 2014 г. отношение "скорректированный денежный поток от операционной деятельности до изменений в оборотном капитале (FFO) / долг" составит 30-45%, а отношение "скорректированный долг / EBITDA" – около 2х. Мы полагаем, что в 2015 г. отношение "FFO / долг" вряд ли снизится до уровня существенно ниже 30%, а отношение "скорректированный долг / EBITDA" вряд ли будет значительно выше 2,5х. По нашим прогнозам, запланированные капитальные расходы компании составят не менее 400 млн долл. в 2014-2015 гг., включая текущие расходы на масштабные работы по бурению и расходы на строительство второй очереди нового ГПЗ, которые должны составить почти половину совокупных капитальных расходов в 2014-2015 гг. По нашему мнению, это обусловит значительную отрицательную величину FOCF в размере 100-200 млн долл. Мы отмечаем, что в последние годы Nostrum Oil & Gas сократила объем процентных выплат, увеличила сроки погашения долга и диверсифицировала источники финансирования благодаря успешному выпуску облигаций в 2012 и 2014 гг. Наша оценка профиля бизнес-рисков Nostrum Oil & Gas как "слабого" отражаетнаше мнение о концентрированной базе активов компании, зависимости от единственного трубопровода для транспортировки сухого газа (компания использует второй трубопровод для сырой нефти и стабилизированного конденсата, но в качестве альтернативы может использовать автотранспорт), относительно небольшом объеме операционной деятельности в международном контексте и о рисках, характерных для нефтяной отрасли и связанных с ведением деятельности в Казахстане. Влияние этих негативных факторов частично компенсируется высокой рентабельностью компании (включая допущение о том, что в 2014-2016 гг. скорректированная рентабельность по EBITDA будет по-прежнему выше 55%), обусловленной благоприятными ценами на нефть, благоприятной структурой затрат благодаря современной базе активов, низким уровнем издержек на добычу и благоприятным налоговым режимом. Положительным фактором также является то, что Nostrum Oil & Gas принадлежит доля в казахстанской инженерно-строительной компании АО "НГСК КазСтройСервис", с которой Nostrum Oil & Gas поддерживает партнерские отношения. "Негативная" сравнительная оценка определяется нашим мнением о том, что Nostrum Oil & Gas генерирует значительную отрицательную величину FOCF и имеет высокую концентрацию активов по сравнению с сопоставимыми компаниями. Прогноз "Стабильный" отражает наши ожидания того, что Nostrum Oil & Gas будет устойчиво поддерживать отношение "FFO / долг" на уровне 30-45% благодаря практически полной загрузке мощностей, обеспечивающей добычу примерно 45 тыс. барр. н. э. в день, а также наши допущения относительно генерирования отрицательного значения FOCF в размере не более 200 млн долл. в год. Мы ожидаем, что компания будет соблюдать целевые финансовые показатели и поддерживать "адекватный" уровень ликвидности. Мы можем повысить рейтинг или прогноз в случае существенного увеличения объема добычи и строительства второй очереди ГПЗ по графику и без значительного перерасхода средств. Позитивное рейтинговое действие возможно также в том случае, если компания сможет поддерживать отношение "FFO / долг" на уровне выше 45% и генерировать положительное значение FOCF. Повышение диверсификации базы производственных активов также может способствовать повышению рейтингов. Мы можем понизить рейтинги Nostrum Oil & Gas, если объемы добычи окажутся значительно ниже уровня, прогнозируемого в настоящее время, вследствие истощения месторождений или нарушения операционной деятельности, в результате чего отношение "FFO / долг" будет устойчиво ниже 30%, или в случае пересмотра нашей оценки ликвидности компании на "менее чем адекватную", что не предусматривается нашим базовым сценарием. Изменения политической ситуации или режима регулирования в Казахстане, которые будут оказывать негативное влияние на режим налогообложения компании или на ее операционную деятельность, также могут оказать негативное давление на рейтинги. |