NOMAD (Номад) - новости Казахстана




КАЗАХСТАН: Самрук | Нурбанкгейт | Аблязовгейт | Январская трагедия | правительство Бектенова | правительство Смаилова | Казахстан-2050 | RSS | кадровые перестановки | дни рождения | бестселлеры | Каталог сайтов Казахстана | Реклама на Номаде | аналитика | политика и общество | экономика | оборона и безопасность | семья | экология и здоровье | творчество | юмор | интервью | скандалы | сенсации | криминал и коррупция | культура и спорт | история | календарь | наука и техника | американский империализм | трагедии и ЧП | акционеры | праздники | опросы | анекдоты | архив сайта | Фото Казахстан-2050











Поиск  
Пятница 29.03.2024 20:40 ast
18:40 msk

Fitch подтвердило рейтинг ЦАЭК "BB-", прогноз "Стабильный"
Рейтинг отражает вертикальную интеграцию компании, благоприятный регулятивный режим и стабильную позицию на региональном рынке (несмотря на в целом небольшой размер) с доступом к дешевым регулируемым поставкам угля
01.07.2014 / экономика

Fitch Ratings-Москва/Лондон-25 июня 2014 г.

Fitch Ratings подтвердило на уровне "BB-" долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") АО Центрально-Азиатская Электроэнергетическая Корпорация (далее – "ЦАЭК") в иностранной валюте. Прогноз по рейтингу – "Стабильный". Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
Рейтинг отражает вертикальную интеграцию компании, благоприятный регулятивный режим и стабильную позицию на региональном рынке (несмотря на в целом небольшой размер) с доступом к дешевым регулируемым поставкам угля. Однако стареющие активы ЦАЭК требуют значительной модернизации, и запланированная инвестиционная программа, вероятно, приведет к отрицательному свободному денежному потоку и повышенному валовому скорректированному левереджу по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) на уровне в среднем около 2,8x в 2014-2016 гг. исходя из консервативных допущений Fitch.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Генерация доминирует, несмотря на интеграцию
ЦАЭК – одна из крупнейших частных электрогенерирующих компаний в Казахстане. Компания является вертикально интегрированной в сегменте электроэнергетики за исключением добычи топлива и передачи энергии, что обеспечивает ей доступ на рынки для продажи энергии и ограничивает клиентскую концентрацию. В выручке и EBITDA компании доминируют услуги по генерации: около 46% и 91% в 2013 г. соответственно. На распределение электро- и тепловой энергии приходится примерно 18% выручки и 6% EBITDA, а низкомаржинальные продажи составляли 36% выручки и лишь 3% EBITDA в 2013 г.

Убыточный бизнес в сегменте распределения тепловой энергии
Бизнес в сегменте распределения тепловой энергии является убыточным ввиду значительных потерь тепла и регулируемых тарифов для конечных потребителей, которые, как полагает Fitch, сдерживаются на низком уровне по социальным причинам (генерация тепла учитывается в рамках общей генерации и обеспечивает увеличение денежного потока), и мы исходим из того, что такая ситуация сохранится, но с постепенным улучшением.
Ожидается хороший операционный денежный поток (CFO) и отрицательный свободный денежный поток
Fitch ожидает, что ЦАЭК продолжит генерировать хороший операционный денежный поток (CFO) на уровне в среднем около 18 млрд. тенге в 2014-2016 гг. после повышения объемов и тарифов. Однако свободный денежный поток, вероятно, останется отрицательным и в среднем будет равен приблизительно -8 млрд. тенге в 2014-2016 гг., но в 2017 г. может стать положительным. Отрицательный свободный денежный поток обусловлен в первую очередь масштабными планами инвестиций объемом около 82 млрд. тенге в 2014-2016 гг., а также дивидендными выплатами на уровне около 30%-50% чистой прибыли на среднесрочную перспективу. Агентство ожидает, что компания будет прибегать к новым заимствованиям для покрытия нехватки денежных средств.

Ожидается повышенный левередж
По прогнозам Fitch, масштабная инвестиционная программа ЦАЭК в 2014-2016 гг. будет частично финансироваться за счет заемных средств. Поэтому мы ожидаем, что валовый скорректированный левередж по FFO немного повысится до уровня около 2,8x в среднем за тот же период в сравнении с 2,5x в конце 2013 г. Данная программа капвложений нацелена на модернизацию более 60% устаревших генерирующих мощностей компании (введенных в эксплуатацию в 1960-е и 1970-е годы) к 2018 г., а также распределительной сети. Расширение мощности будет умеренным: в целом на уровне около 13% до 2018 г. Однако к дополнительным преимуществам будет относиться сокращение потерь при производстве и распределении теплоэнергии и электроэнергии.

Доступ к дешевому топливу поддерживает EBITDA
Цены на уголь в Казахстане существенно ниже мировых рыночных цен. Это отражает факт регулирования цен на уголь в стране, а также низкий показатель калорийности угля, высокое содержание золы в угле, потребляемом на внутреннем рынке, и низкие транспортные расходы. Кроме того, для защиты доступности энергоносителей, цены на уголь для компаний коммунального сектора регулируются на ежегодной основе и учитываются при определении предельно допустимых уровней тарифов на электроэнергию. В случае неожиданного и значительного роста цен на уголь до уровня выше текущих инфляционных оценок Fitch (6,5%-9% в год), это оказало бы отрицательное влияние на EBITDA, хотя такой сценарий рассматривается как маловероятный и, как ожидается, отразится в более высоких тарифах.

Благоприятные тарифы в настоящее время
Fitch позитивно расценивает переход на среднесрочное одобрение тарифов на распределение электроэнергии. С 2013 г. предприятия ЦАЭК в сегменте распределения электроэнергии работают по трехлетним тарифам, одобренным на период до 2016 г. и определенным на основании бенчмаркингового механизма. Мы считаем, что более долгосрочные тарифы создают основу для более четких правил и более стабильной операционной среды, а введение бенчмаркингового механизма должно стимулировать повышение эффективности у компаний, поддерживая их операционные показатели. Fitch отмечает, что тарифы на генерацию в настоящее время одобрены до 2015 г. Тарифный режим на генерацию электроэнергии после 2015 г. является неясным, в частности в отношении существующих мощностей. Однако мы исходим из того, что инфляция цен на топливо и прочих затрат будет и в будущем отражаться в ценах на электроэнергию. Переход к конкурентному дерегулированному рынку для генерирующих компаний маловероятен ранее 2016 г. Власти Казахстана намерены внедрить рынок электрической мощности, который обеспечит экономически обоснованную отдачу на инвестиции и создаст стимулы для строительства новых генерирующих активов или расширения существующих мощностей.

Кредитоспособность материнской структуры не повышает и не сдерживает рейтинг компании
В отличие от большинства компаний сектора, рейтингуемых Fitch в СНГ, ЦАЭК находится в частной собственности. Как следствие, отсутствует воздействие на рейтинги связей с государством. Компания управляется как самостоятельное предприятие с двумя иностранными институциональными акционерами, и по этой причине агентство не предполагает какого-либо воздействия на рейтинги со стороны кредитоспособности контролирующей материнской структуры, АО Центрально-Азиатская топливно-энергетическая компания ("ЦАТЭК"). Таким образом, рейтинги ЦАЭК отражают ее самостоятельную кредитоспособность.

Дивиденды приведут к отсрочке сокращения долга
Финансовая политика ЦАЭК предусматривает выплату дивидендов, и это может задержать сокращение левереджа в долгосрочной перспективе. В то же время Fitch полагает, что в случае недостижения плановых тарифов или объемов ЦАЭК сохраняет гибкость по снижению дивидендов с целью сохранения денежных средств, как это было продемонстрировано в 2011 г., когда уровень дивидендных выплат сократился до 15% по результатам того года ввиду решения акционеров ускорить реализацию инвестиционной программы. Дивидендная политика компании предусматривает выплату дивидендов на уровне 30%-50%. За 2013 г. ЦАЭК объявила дивиденды в размере 2,3 млрд. тенге, которые будут выплачены во 2 половине 2014 г.

Дальнейшие потенциальные приобретения
ЦАЭК, вероятно, продолжит консолидацию электроэнергетического рынка Казахстана. На конец 2013 г. ЦАТЭК согласилась внести свою 51,59-процентную долю в АРЭК в капитал ЦАЭК, и компания ожидает приобрести еще 48,41% во 2 полугодии 2014 г. за 8,9 млрд. тенге (40 млн. долл.) с использованием взносов в уставной капитал и долга. С 2014 г. ЦАЭК планирует консолидировать АРЭК, распределительную электросетевую компанию, которая ранее распределяла электроэнергию, в основном поставляемую дочерней компании ЦАЭК – Астанаэнергосбыт. АРЭК имеет маржу EBITDA около 25% в сравнении с маржой EBITDA у Астанаэнергосбыта около 2%. Fitch позитивно рассматривает консолидацию активов, увеличивающих маржу EBITDA, что, вероятно, приведет к увеличению выручки и EBITDA приблизительно на 8% и 29% соответственно. В то же время мы отмечаем определенные потребности в инвестициях в размере около 19,6 млрд. тенге в 2014-2018 гг., которые в настоящее время включены в инвестиционную программу ЦАЭК. В случае ее незавершения или завершения с более высокими потребностями в заимствованиях и капиталовложениях, чем мы прогнозируем, это может оказать давление на ЦАЭК в сторону триггера для негативного рейтингового действия.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
– В случае более сильного финансового профиля, чем прогнозируется Fitch, в том числе за счет более высокого, чем ожидается, роста тарифов на электрическую и тепловую энергию и/или генерирования электроэнергии, поддерживающего валовый скорректированный левередж по FFO менее 2x и обеспеченность процентных платежей по FFO выше 7x на продолжительной основе, это было бы позитивным для рейтингов.
– Повышение ясности относительно регулятивной среды после 2015 г. также поддерживало бы рейтинги.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:
– В случае увеличения цены на уголь, существенно превышающего инфляцию, и/или тарифов значительно ниже ожиданий агентства, что привело бы к валовому скорректированному левереджу по FFO стабильно выше 3x и обеспеченности процентных платежей по FFO ниже 4,5x, это было бы негативным для рейтингов.
– Обязательства по осуществлению капитальных вложений без достаточного доступного фондирования, что ухудшило бы общую позицию ликвидности, также могут быть негативными для рейтингов.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
– Адекватная ликвидность
Fitch расценивает ликвидность ЦАЭК как адекватную. На конец 2013 г. денежные средства и эквиваленты у ЦАЭК составляли 2,3 млрд. тенге и вместе с краткосрочными банковскими депозитами со сроками до одного года в размере 9,3 млрд. тенге являются достаточными для покрытия долга с короткими сроками до погашения на сумму 9,3 млрд. тенге. В то же время отрицательный свободный денежный поток в 2014-2016 гг., обусловленный масштабной инвестиционной программой, в сочетании с дальнейшими дивидендными выплатами продолжает увеличивать потребности в финансировании, и Fitch полагает, что ЦАЭК придется прибегать к новым заимствованиям для покрытия недостаточности денежных средств. ЦАЭК имеет продемонстрированный на практике доступ к внутренним и некоторым международным кредиторам. Fitch отмечает, что у ЦАЭК есть некоторая гибкость по осуществлению капиталовложений, а также проведению дивидендных выплат. Недискреционные капиталовложения у ЦАЭК составляли около 38 млрд. тенге, которые должны быть израсходованы в 2014-2016 гг., и менеджмент ожидает, что капвложения в поддержание деятельности будут в среднем равны приблизительно 8 млрд. тенге в 2014-2016 гг.
На конец 2013 г. основная часть долга ЦАЭК была представлена обеспеченными банковскими кредитами (26,6 млрд. тенге, или около 62%) и тремя выпусками необеспеченных внутренних облигаций со сроками в 2017, 2020 и 2023 гг. (в сумме 14,7 млрд. тенге, или 34%). Весь существующий долг (как обеспеченный, так и необеспеченный) в значительной мере находится на уровне операционных компаний. Fitch рейтингует облигации объемом 1 млрд. тенге на один уровень ниже долгосрочного РДЭ ЦАЭК в национальной валюте "BB-", так как эмитентом облигаций выступает ЦАЭК, без гарантий от операционных компаний, а также поскольку облигации не имеют обеспечения операционными активами, и отсутствуют положения о кросс-дефолте с другими инструментами.

– Валютный риск
Недавняя девальвация тенге приблизительно на 20% влияет на показатели кредитоспособности ЦАЭК, поскольку около 30% долга компании на конец 2013 г. было номинировано в долларах США. Доля валютного долга, вероятно, увеличится в ближайшие годы. ЦАЭК не имеет какой-либо специальной политики хеджирования. Fitch полагает, что отсутствие хеджирования может привести к увеличению левереджа приблизительно на 0,1x-0,2х в 2014-2015 гг. Кроме того, основная часть долга в долларах США привлечена под переменные процентные ставки, что подвергает компанию риску колебания процентных ставок.

ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
Долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной валюте подтвержден на уровне "BB-", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "ВВ-", прогноз "Стабильный"
Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "BBB+(kaz)", прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "B"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте подтвержден на уровне "B+"
Приоритетный необеспеченный рейтинг по национальной шкале подтвержден на уровне "BBB-(kaz)".


Поиск  
Версия для печати
Обсуждение статьи

Еще по теме
Активы банков Казахстана в I полугодии выросли на 12,4% – до 17,4 трлн тенге 31.07.2014
Большой уран Казахстана. Часть 1 31.07.2014
АО Банк "Астана-финанс" присвоены рейтинги на уровне "В-/С/kzBB"; прогноз – "Позитивный" 31.07.2014
В Департаменте таможенного контроля по городу Алматы подвели итоги работы за 6 месяцев текущего года 30.07.2014
Заработная плата в июне 2014 года 29.07.2014
Алику Айдарбаеву показали проект завода по опреснению воды и производству электроэнергии из возобновляемых источников 29.07.2014
КНР предложили создавать совместные предприятия в Восточном Казахстане 29.07.2014
Вопросы разработки национальных стандартов на методы определения фальсификации мясных и молочных продуктов 28.07.2014
ТОО "Оркен" в Лисаковске перешло на сокращенный режим работы 28.07.2014
Позади полгода: как жили районы? 28.07.2014

Новости ЦентрАзии
Дни рождения
в Казахстане:
29.03.24 Пятница
83. МЕДВЕДЕВ Святослав
78. ЖУКОВ Владимир
77. ЕРЖАНОВ Сырымгали
73. НОСОНОВСКИЙ Геннадий
63. МАЗАКОВ Талгат
61. БАЙДАБЕКОВ Ауез
59. АБИШЕВ Азат
59. ЖУМАДИЛЬДАЕВА Наталья
59. ТАБЫЛДИЕВ Коктембек
57. ИМАНТАЕВ Ермек
57. ХАЛИЛИН Ерден
55. ЛАРИЧЕВ Леонид
43. АЙМАГАМБЕТОВ Лашин
43. АХМЕД-ЗАКИ Дархан
42. ХАИРОВА Камилла
...>>>
30.03.24 Суббота
79. КЕРИМБАЕВ Бигали
78. ЗАЙЦЕВА Александра
74. АМАНБАЕВ Кайрат
72. АЙТБЕКОВ Берик
69. ОРДАБАЕВ Галым
67. СЛАБКЕВИЧ Лариса
65. УТЕУЛИНА Ирина
64. ЖУНУСОВ Сарсембек
63. МОМЫНЖАНОВ Каиргали
63. СМАТЛАЕВ Бауржан
61. ПАРФЕНОВ Дмитрий
60. БЕКЕЖАНОВ Сенбай
57. САБДЕНОВ Кайрат
51. ДАРЖИБАЕВ Еренай
42. ЕСИМОВА Анара
...>>>
31.03.24 Воскресенье
76. СЕРКЕБАЕВ Алмас
71. РАИМЖАНОВ Абдыхапар
70. ЧЕСНОКОВ Анатолий
67. МИНЕЕВА Ирина
65. АКМОЛДАЕВА Елена
65. КУБЕЕВ Еркин
63. КЕРИМХАНОВА Гульнара
62. КИМ Марина
62. МЕНДЕКИНОВА Гульжан
56. ЖАНЖУМЕНОВ Талгат
53. АББАС Бауыржан
52. АЛПЫСБАЕВ Канат
50. БЕККАЛИ Мухтар
46. ДЖАУХАНОВ Руслан
46. ЖАКУПОВ Нурлан
...>>>


Каталог сайтов
Казахстана:
Ак Орда
Казахтелеком
Казинформ
Казкоммерцбанк
КазМунайГаз
Кто есть кто в Казахстане
Самрук-Казына
Tengrinews
ЦентрАзия

в каталог >>>





Copyright © Nomad
Хостинг beget
Top.Mail.Ru
zero.kz