Fitch Ratings-Варшава/Лондон-22 сентября 2014 г.

Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") АО "Национальная компания "Казахстан инжиниринг" в иностранной и национальной валюте на уровне "BBB-" и "BBB" соответственно со "Стабильным" прогнозом. Также агентство подтвердило приоритетные необеспеченные рейтинги в иностранной и национальной валюте "BBB-" и "BBB" соответственно и краткосрочный РДЭ в иностранной валюте "F3". Полный список рейтингов приведен в конце этого сообщения.
Рейтинги компании основаны на методологии Fitch "Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней структур" и отсчитываются на 2 уровня вниз от рейтинга конечного 100-процентного акционера Казахстан инжиниринга, Республики Казахстан (РДЭ в иностранной валюте "BBB+"/прогноз "Стабильный" и РДЭ в национальной валюте "A-"/ прогноз "Стабильный"). Соответственно, при появлении каких-либо свидетельств или изменении мнения Fitch относительно ослабления господдержки возможно негативное влияние на рейтинги. В частности, неблагоприятное воздействие на рейтинги последует в случае каких-либо признаков того, что государство может отложить или сократить ожидаемые взносы капитала.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Стратегическая значимость
Fitch оценивает связи Казахстан инжиниринга с материнской структурой на уровне от умеренного до сильного с учетом государственного контроля, стратегической значимости компании для планов правительства по наращиванию промышленной базы и диверсификации экономики страны, а также ввиду существенной финансовой поддержки, предоставленной ранее и ожидаемой в будущем. Разница между рейтингами в два уровня отражает отсутствие гарантий по долгу от государства и, вероятно, несколько меньший приоритет Казахстан инжиниринга относительно ключевых компаний из сектора природных ресурсов, а также энергетических/коммунальных и инфраструктурных компаний, рейтинги которых на один уровень ниже суверенного рейтинга.

Кредитоспособность на самостоятельной основе в категории "B"
Fitch считает, что на самостоятельной основе рейтинг Казахстан инжиниринга, вероятно, соответствовал бы средней или верхней части рейтинговой категории "B", что отражает слабый бизнес-профиль компании, отрицательный свободный денежный поток, умеренно высокий левередж и адекватную ликвидность.

Ограниченный бизнес-профиль
Бизнес-профиль компании характеризуется небольшим масштабом, ограниченным ассортиментом производимой продукции, недостаточным достигнутым долгосрочным развитием в сфере высоких технологий и небольшой клиентской диверсификацией. Все эти факторы ограничивают оценку кредитоспособности Казахстан инжиниринга на самостоятельной основе в рейтинговой категории "B". Тем не менее, агентство принимает во внимание рост, который группа, вероятно, будет демонстрировать в предстоящие годы с учетом масштабных планов правительства Казахстана в отношении компании как центрального звена в программе модернизации, индустриализации и расширения экспорта страны. В сочетании с технологическими разработками, которые Казахстан инжиниринг приобретает в рамках различных совместных предприятий, бизнес-профиль компании должен продемонстрировать заметное улучшение в течение рейтингового горизонта.

Слабая структура капитала
В 2013 г. финансовые результаты были значительно хуже, чем ожидалось Fitch, ввиду задержек по ряду поставок компании в оборонном сегменте. Как следствие, доходы и прибыль оказались существенно ниже, чем прогнозировалось, в то время как большой объем оборотного капитала к концу года означает, что свободный денежный поток был отрицательным на уровне почти 7 млрд. тенге. Валовый и чистый левередж составлял 16,9x и 5,3x соответственно в конце 2013 г., что существенно хуже ожиданий Fitch на уровне 3,6x и 0,2x.
Fitch полагает, что влияние задержек 2013 года будет, как минимум, частично компенсировано в 2014 г., и финансовые результаты в целом вернутся к прогнозировавшимся ранее уровням. Ожидается, что маржа по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) будет выражена высоким однозначным числом, а показатели скорректированного валового и чистого левереджа по FFO будут составлять соответственно около 5,7x и 1x на конец 2014 г. Сроки по основной части долга (облигации на сумму 200 млн. долл.) наступают в 2016 г., и ожидается, что он будет рефинансирован. В 2014 г. прогнозируется пиковый уровень долга, поскольку будущее расширение мощностей, которое осуществляет группа, будет финансироваться за счет взносов капитала, а также собственных операционных денежных средств компании. Fitch ожидает, что на конец 2015 г. показатели валового и чистого левереджа улучшатся соответственно до менее 3,5x и 1x.

Ожидается улучшение маржи
По настоящее время маржа у компании была на уровне от умеренной до слабой, но агентство ожидает ее улучшения в краткосрочной перспективе на фоне усиления дисциплины расходов, улучшения эффективности и государственной поддержки. Свободный денежный поток у группы, вероятно, будет отрицательным в ближайшие два-три года в результате высоких потребностей в капиталовложениях и оттока оборотного капитала. Первый момент связан с расширением мощностей, осуществляемым группой, а последний – с общим прогнозируемым ростом бизнеса.

Адекватная ликвидность
Компания имела денежные средства в размере около 31 млрд. тенге на конец 2013 г., которые были более чем достаточными для покрытия долга с короткими сроками до погашения (в основном лизинг). Тем не менее, крупные потребности в инвестициях у группы означают, что свободный денежный поток, вероятно, будет отрицательным в краткосрочной и среднесрочной перспективе, и для покрытия прогнозируемых капиталовложений будет необходимо внешнее финансирование. В этой связи Казахстан инжиниринг полагается на взносы капитала, которые ожидаются от государства, без которых планы роста потребовалось бы существенно сократить.
"Стабильный" прогноз по долгосрочному РДЭ компании отражает прогноз по долгосрочному РДЭ Республики Казахстан в иностранной валюте.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Будущие события, которые могут привести к позитивному или негативному рейтинговому действию, включают:
– Поскольку РДЭ и прогноз по рейтингам Казахстан инжиниринга обусловлены рейтингами и прогнозом по рейтингам Республики Казахстан, любое изменение по суверенным рейтингам может привести к пересмотру РДЭ, национальных рейтингов и прогноза по рейтингам Казахстан инжиниринга.
– В случае какого-либо укрепления поддержки, например, предоставления письменных гарантий по долгу Казахстан инжиниринга от Министерства финансов Казахстана, увязка рейтингов, вероятно, усилится. В случае ослабления поддержки, например, сокращения доли государства в Казахстан инжиниринге, уменьшения готовности поддерживать компанию и ее программы или изменения подхода государства к Казахстан инжинирингу относительно других компаний в государственной собственности, разница между рейтингами Казахстана и Казахстан инжиниринга может увеличиться.

Проведенные рейтинговые действия:
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "BBB", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB-", прогноз "Стабильный"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте подтвержден на уровне "BBB"
Краткосрочный РДЭ подтвержден на уровне "F3"
Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "AA+(kaz)", прогноз "Стабильный"
Национальный приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне "AA+(kaz)"
Национальный краткосрочный рейтинг подтвержден на уровне "F1+(kaz)".