МОСКВА (Standard & Poor's), 7 ноября 2014 г.

Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's пересмотрела прогноз по рейтингам АО "Казахстанская компания по управлению электрическими сетями" (Kazakhstan Electricity Grid Operating Co., JSC – KEGOC) – монопольного государственного оператора электрической сети Казахстана – со "Стабильного" на "Позитивный". В то же время мы подтвердили долгосрочный корпоративный кредитный рейтинг компании на уровне "BB+".
Кроме того, мы подтвердили рейтинг приоритетного необеспеченного кредита Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР) на уровне "ВВ+". Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта "4" отражает наши ожидания "среднего" (30-50%) возмещения долга в случае дефолта.
Пересмотр прогноза отражает наше мнение о том, что показатели кредитоспособности KEGOC могут улучшиться в ближайшие 12 месяцев после повышения тарифов в ноябре 2014 г. Насколько мы понимаем, правительство одобрило существенное повышение тарифов на услуги KEGOC, включая 50%-ный рост тарифов на услуги по передаче электроэнергии. Мы полагаем, что это обусловит увеличение денежного потока и улучшение показателей долговой нагрузки, в результате чего мы можем изменить оценку профиля финансовых рисков компании на "значительный".
Мы также отмечаем возможность одновременного увеличения объема капитальных расходов или выплаты компанией дополнительных дивидендов материнской структуре, "Фонду национального благосостояния "Самрук-Казына"", 100% акций которого принадлежат государству, что нивелирует увеличение денежного потока и улучшение профиля финансовых рисков.
Уровень рейтингов KEGOC ограничен режимом установления тарифов по принципу "издержки плюс прибыль" на краткосрочный период (один год), который, на наш взгляд, недостаточно прозрачен и не гарантирует полной или своевременной окупаемости затрат; а также высоким уровнем износа активов, высоким страновым риском, высоким уровнем долговой нагрузки (100% долговых обязательств компании номинированы в евро и долларах США) и масштабной программой инвестиций.
Позитивные факторы включают текущую финансовую поддержку со стороны государства, монопольное положение в стабильном секторе передачи электроэнергии с низким уровнем операционного риска в связи с регулируемым уровнем прибыльности, небольшим объемом дивидендных выплат и долгосрочным графиком погашения долга.
Мы считаем KEGOC организацией, связанной с государством (ОСГ). Рейтинг KEGOC включает нашу оценку "очень высокой" вероятности получения компанией своевременной и достаточной экстренной поддержки со стороны государства. Наше мнение определяется:
"очень важной" ролью KEGOC для государства ввиду стратегической значимости компании как монопольного поставщика базовых инфраструктурных услуг в секторе электроэнергетики;
"очень прочными" связями KEGOC с государством, которому принадлежит 100% акций компании и которое в настоящее время выдает гарантии по 42% долговых обязательств KEGOC (и, возможно, будет выдавать гарантии по новым долговым обязательствам), а также в прошлом осуществляло вливания в капитал компании в случаях возникновения дефицита ликвидности.
В настоящий момент мы не ожидаем ухудшения оценки вероятности предоставления экстренной поддержки KEGOC со стороны государства после проведения частичного IPO, запланированного на декабрь 2014 г. Мы полагаем, что на торги будет размещен лишь миноритарный пакет акций (10-15%), и готовность государства оказывать финансовую поддержку KEGOC в случае необходимости, также как и форма поддержки, останутся прежними.
Прогноз "Позитивный" по рейтингам АО "Казахстанская компания по управлению электрическими сетями" отражает наши ожидания того, что повышение тарифов обусловит увеличение генерируемого денежного потока. Это, в свою очередь, может привести к пересмотру нашей оценки профиля финансовых рисков компании на "значительный" и повышению оценки ее характеристик собственной кредитоспособности (stand-alone credit profile – SACP) до уровня "b+", если мы придем к выводу, что улучшение основных показателей кредитоспособности KEGOC носит стабильный характер.
В соответствии с нашими критериями присвоения рейтингов ОСГ, пересмотр оценки SACP до "b+" обусловит повышение рейтингов на одну ступень при прочих равных условиях.
Мы можем повысить рейтинги компании в ближайшие 12 месяцев, если придем к выводу, что ее финансовые показатели улучшатся до уровня, соответствующего "значительному" профилю финансовых рисков, включая стабильные показатели "долг / EBITDA" на уровне менее 4,0x и "FFO / долг" – более 20%. Позитивное рейтинговое действие также может быть обусловлено поддержанием "адекватных" показателей ликвидности и сохранением нашей оценки "очень высокой" вероятности получения компанией экстренной поддержки со стороны государства, а также сохранением уровня суверенных рейтингов.
Мы можем пересмотреть прогноз по рейтингам KEGOC на "Стабильный", если повышение тарифов не приведет к улучшении способности компании генерировать денежный поток и снижению уровня долговой нагрузки или будет нивелировано ростом капитальных расходов или повышением дивидендных выплат. Понижение суверенного рейтинга на одну ступень или изменение оценки вероятности предоставления экстренной поддержки KEGOC со стороны государства на "высокую" также может уменьшить позитивное влияние улучшения профиля финансовых рисков компании.