МОСКВА (Standard & Poor's), 25 ноября 2014 г.

Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's понизила долгосрочный кредитный рейтинг казахстанской горнодобывающей группы Eurasian Natural Resources Corporation Ltd. (ENRC) с "В" до "В-". Прогноз изменения рейтингов – "Негативный".
Мы также подтвердили краткосрочный кредитный рейтинг ENRC на уровне "В".
Долгосрочный и краткосрочный кредитные рейтинги компании выведены из списка CreditWatch ("рейтинги на пересмотре") c негативным прогнозом, в который они были помещены 3 октября 2014 г.
Понижение рейтинга ENRC, ключевой операционной дочерней структуры Eurasian Resources Group (ERG), отражает возможный дефицит ликвидности в течение следующих 12 месяцев, когда ENRC должна будет погасить долгосрочные долговые обязательства объемом около 1,3 млрд долл. (главным образом банковские кредиты) с наступающими сроками погашения. Только часть этих обязательств покрывается имеющимися денежными средствами и новыми кредитами. Эта сумма также не учитывает обязательства, по которым было достигнуто соглашение о рефинансировании с ключевыми кредиторами – ОАО "Банк ВТБ" и ОАО "Сбербанк России". Принимая во внимание ожидаемый дефицит ликвидности, мы пересмотрели нашу оценку показателей ликвидности компании с "менее чем адекватной" на "слабую".
По нашему мнению, дефицит ликвидности обусловлен ослаблением способности ENRC генерировать EBITDA, что объясняется главным образом снижением цен на железную руду. В октябре 2014 г. мы пересмотрели наши допущения относительно цен на железную руду до конца 2014 г. и на 2015-2016 гг. до 85 долл./т на условиях CFR Китай. Согласно нашим оценкам, снижение цен на железную руду, на долю которой приходилось около 45% совокупной EBITDA компании в 2013 г. (1,8 млрд долл.), не будет в полном объеме компенсироваться относительно стабильными показателями от продажи феррохрома (около 45% совокупной EBITDA в 2013 г.). Как следствие, мы прогнозируем более слабые общие показатели EBITDA компании по итогам 2014 г. и в 2015 г. (около 1,7 млрд долл. и 1,5 млрд долл. соответственно).
Мы также пересмотрели нашу оценку профиля финансовых рисков ENRC с "агрессивного" на "характеризующийся высоким уровнем долговой нагрузки" в связи со значительным объемом долга и ожидаемой отрицательной величиной свободного денежного потока от операционной деятельности в 2014-2015 гг. Наша оценка учитывает уровень долга ERG в структуре капитала вследствие заимствований, связанных с выкупом акций, который финансировался за счет заемных средств, привлеченных материнской компанией ERG в декабре 2013 г. Как следствие, в конце 2013 г. совокупный долг группы составил почти 8 млрд долл.
Насколько мы понимаем, вследствие значительной нагрузки, связанной с процентными расходами (более 600 млн долл. в год) и высоким уровнем капитальных расходов (почти 800-900 млн долл.), ENRC продолжит генерировать отрицательное значение свободного денежного потока от операционной деятельности как минимум до конца 2015 г. Поэтому мы не ожидаем, что компания сможет снизить высокий в настоящее время уровень долга. На фоне ослабления показателей EBITDA это обусловит отношение "скорректированный долг / EBITDA" выше 4,5х в конце 2014 г. и более 5,0х в 2015 г., если компания не предпримет другие меры по улучшению структуры капитала.
Прогноз "Негативный" отражает наше мнение о возможном дальнейшем ухудшении показателей ликвидности ENRC в ближайшие 12 месяцев в результате ослабления способности генерировать денежный поток на фоне снижения показателей EBITDA.
Мы можем понизить рейтинги ENRC, если показатели ликвидности продолжат ухудшаться или если отношение "скорректированный долг / EBITDA" превысит 6,0х.
Мы можем пересмотреть наш прогноз по рейтингам ENRC на "Стабильный", если показатели ликвидности компании повысятся.
Мы можем также рассмотреть возможность пересмотра прогноза по рейтингам компании на "Стабильный", если государство предоставит ENRC поддержку.