Fitch Ratings-Москва/Лондон-21 апреля 2015 г.
Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") КазТрансГаза, Казахстан ("КТГ") и 100-процентных дочерних компаний – АО Интергаз Центральная Азия ("ИЦА") и АО КазТрансГаз Аймак ("КТГ Аймак") – на уровне "BBB-". Прогноз по рейтингам – "Стабильный". Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения. КТГ является государственной монополией по транзиту, транспортировке, дистрибуции и продажам природного газа в Казахстане ("BBB+"/прогноз "Стабильный"). Подтверждение рейтингов КТГ и дочерних компаний (далее "КТГ" или "группа") отражает мнение Fitch, что показатели левериджа и обеспеченности долга у группы вернутся к приемлемым уровням в 2017-2018 гг. после временного ослабления ввиду объявленного ОАО Газпром ("BBB-"/ прогноз "Негативный") снижения транзита газа из Центральной Азии в Россию и девальвации тенге в феврале 2014 г. Кроме того, мы ожидаем, что АО Национальная компания КазМунайГаз (далее – "НК КМГ", "BBB"/прогноз "Стабильный"), материнская структура КТГ, предоставит группе финансирование при необходимости.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ Сильные связи с материнской структурой Рейтинги КТГ находятся на один уровень ниже рейтингов НК КМГ. КТГ и ИЦА являются существенными дочерними компаниями в документации НК КМГ по выпуску еврооблигаций и подпадают под положения о кросс-дефолте, однако НК КМГ не гарантирует их долг. Мы полагаем, что статус национального оператора, полученный КТГ в 2012 г., осуществляемая в данный момент передача магистральных газопроводов от государства компании ИЦА, а также гибкий подход НК КМГ к выплатам дивидендов КТГ указывают на сильные связи между КТГ и НК КМГ. В 2014 г. НК КМГ предоставила КТГ 10-летний кредит на 14,9 млрд. тенге, и мы рассматриваем этот шаг как свидетельство поддержки. Кроме того, мы отмечаем, что НК КМГ участвует в переговорах между Газпромом и КТГ о контрактах по транзиту газа.
Монопольные позиции в сегменте транспортировки и сбыта газа Рейтинги КТГ отражают статус компании-оператора газопроводной сети Казахстана, единственного транзитного маршрута газа из Центральной Азии в Россию и Европу, а также роль КТГ в сегменте распределения и продажи природного газа. КТГ обладает преимущественным правом покупать весь добытый природный газ у казахстанских нефтегазовых компаний, а затем реализовывать его на рынке Казахстана или за рубежом. ИЦА, оператор транзита по магистральным газопроводам, обеспечил 79% консолидированной EBITDA группы в 2014 г. Мы рассматриваем внутригрупповые связи между КТГ, ИЦА и КТГ Аймак как сильные, и поэтому рейтинги двух дочерних компаний находятся на одном уровне с рейтингом КТГ "BBB-". Свидетельства сильной связи включают финансовые гарантии, предоставленные КТГ для КТГ Аймак, операционную взаимосвязь и общие процессы планирования и бюджетирования у компаний.
Снижение концентрации по клиентам и источникам дохода Исторически Газпром является основным клиентом группы, который обеспечил 69% выручки ИЦА в 2014 г., что представляет собой снижение относительно 71% в 2013 г. Действующее соглашение между Газпромом и ИЦА о транзите газа из Центральной Азии объемом в 28 млрд. куб. м. (на 80% которых распространяются условия "качай-или-плати" (ship-or-pay)) истекает в январе 2016 г. Газпром и КТГ в настоящее время ведут переговоры по условиям контракта на поставку газа, и мы ожидаем больше ясности по объемам и тарифам транзита позже в этом месяце. Агентство полагает, что Газпром продолжит сотрудничество с КТГ в сфере продаж природного газа на юг Казахстана, которое началось в конце 2014 г., с использованием реверсных поставок по трубопроводу Бухара-Урал, и, возможно, даже транзита российского газа в Китай через территорию Казахстана. Мы консервативно не включаем какое-либо позитивное влияние такого транзита в наши прогнозы. КТГ в настоящее время реализует ряд мер по сокращению своих операций после снижения объемов транзита газа из Центральной Азии. Такие меры включают консервацию неиспользуемых магистральных трубопроводов, оптимизацию количества обслуживающего персонала и поиск других источников доходов, таких как предоставление услуг по эксплуатации и техническому обслуживанию Азиатского газопровода в Китай.
Полностью регулируемые тарифы Прибыльность группы от продаж газа на внутреннем рынке обусловлена внутренними тарифами по принципу "издержки плюс" и регулируемыми ценами на газ, устанавливаемыми Комитетом Республики Казахстан по регулированию естественных монополий Министерства национальной экономики Республики Казахстан ("КРЕМ"). Исторически цены на газ были достаточными для поддержания КТГ адекватной прибыли и финансирования своих капиталовложений, в то время как внутренние тарифы на транспортировку не покрывали затраты. КТГ уже обращался в КРЕМ с просьбой о повышении тарифов в 2015 г. Мы считаем, что в случае продолжительной экономической рецессии КРЕМ может столкнуться с давлением в сторону ограничения роста тарифов в будущем, что может вынудить КТГ увеличить леверидж до уровня выше ожиданий Fitch. Ожидается снижение капитальных вложений в 2016 г. Мы ожидаем, что в 2015 г. КТГ завершит свою крупную инвестиционную программу, которая частично финансируется за счет заимствований. После этого, согласно ожиданиям компании, годовой объем капвложений сократится до уровня ниже 40 млрд. тенге в год в 2016 и 2017 гг. Агентство не прогнозирует какого-либо существенного воздействия на кредитоспособность КТГ в результате завершения строительства трубопровода Бейнеу-Бозой-Шымкент и нитки C газопровода из Центральной Азии в Китай, которые финансируются совместным предприятием КТГ с China National Petroleum Corporation ("CNPC", "A+"/прогноз "Стабильный") и гарантируются CNPC и НК КМГ без регресса на КТГ.
Девальвация, объемы влияют на леверидж На конец 2014 г. скорректированный валовый леверидж КТГ по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) был равен 3,4x, и агентство ожидает, что он снизится до 1,3x в 2016 г. По прогнозам Fitch, обеспеченность процентных платежей по FFO у группы улучшится до 9,7x в 2017 г. по сравнению с 7,2x на конец 2014 г., что по-прежнему является адекватным показателем для уровня рейтингов.
Рейтинги КТГ Аймак находятся на одном уровне с рейтингами КТГ Мы сохраняем привязку рейтингов КТГ Аймак к рейтингам КТГ. Во-первых, КТГ гарантирует все кредиты КТГ Аймак от Банка Развития Казахстана ("BBB"/прогноз "Стабильный"), на которые приходилось почти 70% от всех заимствований КТГ Аймак в конце марта 2015 г. Также важно, что мы рассматриваем КТГ Аймак как значимую часть стратегии и операционной деятельности КТГ, поскольку КТГ Аймак играет важную социальную роль в поставках природного газа домохозяйствам и промышленным потребителям в Казахстане.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ – Экспортные цены на газ будут изменяться в соответствии с нашими предположениями по цене на нефть Brent в 55 долл./барр. в 2015 г., 65 долл./барр. в 2016 г. и 80 долл./барр. в 2017 г. – 25-процентная девальвация тенге относительно доллара США с 1 июля 2015 г. – Более низкие объемы на условиях "качай-или-плати" по транзиту газа из Центральной Азии в 2015-2016 гг. и отмена этих условий в 2017 г. – Ежегодная транспортировка ИЦА 5 млрд. куб. м среднеазиатского газа с 2015 г. – Более высокие тарифы на транспортировку газа внутри страны: рост примерно на 80% в 2015 г. – Рост внутренних реализационных цен на газ на 15% в 2015 г. – Коэффициент дивидендных выплат в 0%. – Капиталовложения в 2016-2018 гг. в пределах 45-50 млрд. тенге.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают: – Позитивное рейтинговое действие по НК КМГ – Свидетельства более сильных связей между НК КМГ и КТГ, например гарантии материнской структуры по значительной части долга КТГ. Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают: – Негативное рейтинговое действие по НК КМГ – Свидетельства ослабления связей между НК КМГ и КТГ, например продолжительное ухудшение кредитоспособности КТГ при скорректированном валовом леверидже по FFO устойчиво выше 3x.
ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА Улучшение ликвидности, удвоение долга По состоянию на 31 марта 2015 г. краткосрочный долг КТГ составлял 9,2 млрд. тенге и был покрыт денежными средствами и краткосрочными банковскими депозитами на сумму 29,9 млрд. тенге. Ликвидность компании поддерживалась неиспользованными кредитными линиями на сумму 42,6 млрд. тенге на конец марта 2015 г. В марте 2015 г. КТГ привлекла синдицированный кредит на сумму 400 млн. долл. для рефинансирования своего долга с погашением в 2015 г. После этого рефинансирования, погашения у КТГ будут сконцентрированы в 2017 г., когда наступают сроки по еврооблигациям ИЦА на 540 млн. долл. и по 320 млн. долл. из синдицированного кредита на сумму 400 млн. долл. Долг КТГ почти удвоился до 244,7 млрд. тенге на конец марта 2015 г. по сравнению с 122,2 млрд. тенге на 31 декабря 2013 г. В 2014 г. группа увеличила сумму банковских депозитов до 57 млрд. тенге на конец 2014 г. по сравнению с 17,3 млрд. тенге на конец 2013 г. и предоставила кредит в размере 26 млрд. тенге своему СП с CNPC на строительство трубопровода Бейнеу-Бозой-Шымкент. На конец 2014 г. банковские депозиты у группы включали фонд ИЦА для погашения еврооблигаций, в котором находилось 180 млн. долл. на погашение еврооблигаций на сумму 540 млн. долл., предстоящее в 2017 г. В 2015-2016 гг. ИЦА намерена передавать в фонд для погашения еврооблигаций приблизительно 180 млн. долл. в год.
Возможная девальвация тенге – нейтральный фактор Мы исходим из того, что 25-процентная девальвация тенге может произойти в 2015 г. на фоне 40-процентного снижения курса российского рубля во 2 полугодии 2014 г. и резкого ослабления цен на нефть. Мы ожидаем, что подобная возможная девальвация будет в целом нейтральной для показателей левериджа у группы, поскольку более высокий леверидж ввиду долларового долга будет в значительной мере нивелироваться дополнительной EBITDA, поскольку основная часть выручки ИЦА и КТГ привязана к доллару, в то время как большинство расходов привязаны к тенге. На 31 декабря 2014 г. около 77% долга группы и половина ее выручки за 2014 г. были номинированы в долларах, в то время как почти все операционные и капитальные расходы номинированы в тенге. Значительные риски по местным банкам КТГ и ее дочерние структуры имеют значительные риски по казахстанским банкам с низкими рейтингами или без рейтингов. Например, по состоянию на конец марта 2015 г., 91% денежных средств и депозитов КТГ находился в казахстанских банках, которые имели рейтинги Fitch на уровне "B" или ниже или не имели рейтингов Fitch. Это относится и к фонду ИЦА на погашение еврооблигаций, основная часть которого находилась в АзияКредит Банке ("B"/прогноз "Стабильный) и в местных банках, не имеющих рейтингов Fitch.
СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ АО КазТрансГаз Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB-", прогноз "Стабильный" Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "BBB-", прогноз "Стабильный" Краткосрочный РДЭ подтвержден на уровне "F3" Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "AA(kaz)", прогноз "Стабильный" Приоритетный необеспеченный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "BBB-" Приоритетный необеспеченный долг: национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "AA(kaz)". АО Интергаз Центральная Азия Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB-", прогноз "Стабильный" Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "BBB-", прогноз "Стабильный" Краткосрочный РДЭ подтвержден на уровне "F3" Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "AA(kaz)", прогноз "Стабильный" Приоритетный необеспеченный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "BBB-" Приоритетный необеспеченный долг: национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "AA(kaz)". АО КазТрансГаз Аймак Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB-", прогноз "Стабильный" Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "BBB-", прогноз "Стабильный" Краткосрочный РДЭ подтвержден на уровне "F3" Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "AA(kaz)", прогноз "Стабильный" Приоритетный необеспеченный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "BBB-" Приоритетный необеспеченный долг: национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "AA(kaz)". |