Fitch Ratings-Лондон/Варшава/Барселона-22 октября 2015 г.

Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") АО "Национальная компания "Казахстан инжиниринг" в иностранной и национальной валюте на уровнях "BBB-" и "BBB" соответственно со "Стабильным" прогнозом.
Также агентство подтвердило приоритетные необеспеченные рейтинги в иностранной и национальной валюте "BBB-" и "BBB" соответственно и краткосрочный РДЭ в иностранной валюте "F3". Полный список рейтингов приведен в конце этого сообщения.
Рейтинги компании основаны на методологии Fitch "Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней структур" и отсчитываются на два уровня вниз от рейтинга конечного 100-процентного акционера Казахстан инжиниринга, Республики Казахстан ("BBB+"/"A-"/прогноз "Стабильный"). Соответственно, в случае какого-либо воспринимаемого или реального ослабления господдержки, в частности откладывания или сокращения ожидаемых взносов капитала от государства, возможно негативное влияние на рейтинги.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Стратегическая значимость
Fitch оценивает связи Казахстан инжиниринга с материнской структурой на уровне от умеренного до сильного с учетом государственного контроля, стратегической значимости компании для планов правительства по наращиванию промышленной базы и диверсификации экономики страны, а также ввиду существенной финансовой поддержки, уже продемонстрированной государством и ожидаемой в будущем.
Разница между рейтингами в два уровня отражает отсутствие гарантий по долгу от государства и, вероятно, несколько меньший приоритет Казахстан инжиниринга относительно ключевых компаний из сектора природных ресурсов, а также энергетических или инфраструктурных компаний, рейтинги которых на один уровень ниже суверенного рейтинга.

Кредитоспособность на самостоятельной основе в категории "B"
Fitch считает, что на самостоятельной основе рейтинг Казахстан инжиниринга, вероятно, соответствовал бы средней или верхней части рейтинговой категории "B", что отражает слабый бизнес-профиль компании, отрицательный свободный денежный поток, умеренно высокий левередж и адекватную ликвидность.

Ограниченный бизнес-профиль
Бизнес-профиль компании характеризуется небольшим масштабом, ограниченным ассортиментом производимой продукции, недостаточным достигнутым долгосрочным развитием в сфере высоких технологий и небольшой клиентской диверсификацией. Все эти факторы ограничивают оценку кредитоспособности Казахстан инжиниринга на самостоятельной основе в рейтинговой категории "B". Тем не менее, агентство принимает во внимание рост, который группа, вероятно, будет демонстрировать в предстоящие годы, поскольку правительство Казахстана делает компанию центральным звеном в программе индустриализации и расширения экспорта страны. В сочетании с технологическими разработками, которые Казахстан инжиниринг приобретает в рамках различных совместных предприятий, это должно заметно улучшить бизнес-профиль компании в среднесрочной-долгосрочной перспективе.

Слабый финансовый профиль
Финансовый профиль Казахстан инжиниринга является слабым и соответствует верхней части категории "B" для производственной компании. Казахстан инжиниринг имеет высокий леверидж (7,7x на конец 1 полугодия 2015 г.), отрицательный свободный денежный поток, адекватную и растущую базовую прибыльность, волатильные потоки оборотного капитала и значительные потребности в инвестициях. С учетом расширения деятельности, прогнозируемого в краткосрочной-среднесрочной перспективе, потребности Казахстан инжиниринга в капиталовложениях вряд ли будут удовлетворяться за счет генерируемых компанией денежных средств и могут полагаться на внешнее финансирование.
По мнению Fitch, в 2015 г. маржа по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) будет ориентировочно выражена низким двузначным числом, в то время как скорректированный валовый и чистый леверидж по FFO прогнозируется на уровне около 8x и 2x соответственно. Ожидается, что облигации компании на сумму 10 млрд. тенге со сроком в декабре 2015 г. будут погашены за счет запаса денежных средств, а облигации на сумму 200 млн. долл. с погашением в 4 кв. 2016 г. будут частично рефинансированы.

Адекватная ликвидность
Компания имела денежные средства в размере около 35 млрд. тенге с корректировкой Fitch на конец 1 полугодия 2015 г., которые были более чем достаточными для покрытия 10 млрд. тенге погашений по облигациям и лизинга с короткими сроками до погашения. Тем не менее, облигации на 200 млн. долл. со сроком в декабре 2016 г. и инвестиционные потребности группы, обуславливающие нейтральный или слабоотрицательный свободный денежный поток в краткосрочной-среднесрочной перспективе, означают, что в ближайшие 12 месяцев Казахстан инжинирингу, вероятно, потребуется внешнее финансирование. В этой связи Казахстан инжиниринг, возможно, будет полагаться на взносы капитала, ожидаемые от государства, предоставление которых агентство учитывает в своем рейтинговом подходе и без которых позиция ликвидности компании существенно ухудшится.
"Стабильный" прогноз по долгосрочному РДЭ компании отражает прогноз по рейтингу Республики Казахстан.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для Казахстан инжиниринга, включают:
– Сохранение государственной поддержки посредством финансирования и размещения заказов;
– Небольшой рост выручки в 2015 г., а затем увеличение, выраженное двузначным числом, в последующие годы по мере наращивания производства группой;
– Маржа прибыли останется неизменной;
– Приток оборотного капитала в 2015 г. в результате авансовых платежей от Министерства обороны Казахстана, в затем отток в последующие годы, связанный с общим ростом бизнеса;
– Отсутствие нового долга (уровни долга достигли пика в 2014 г.) с погашением облигаций со сроком в 2015 г. за счет запаса денежных средств.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Будущие события, которые могут привести к позитивному или негативному рейтинговому действию, включают:
– Изменение по суверенным рейтингам, которое может обусловить пересмотр РДЭ, национальных рейтингов и прогноза по рейтингам Казахстан инжиниринга.
– Укрепление поддержки, например, предоставление письменных гарантий по долгу Казахстан инжиниринга от Министерства финансов Казахстана, что, вероятно, усилит увязку рейтингов. В случае ослабления поддержки, например, сокращения доли государства в Казахстан инжиниринге, уменьшения готовности поддерживать проекты компании или изменения подхода государства к Казахстан инжинирингу относительно других компаний в государственной собственности, разница между рейтингами Казахстана и Казахстан инжиниринга может увеличиться.

ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ

Проведенные рейтинговые действия:
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "BBB", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB-", прогноз "Стабильный"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте подтвержден на уровне "BBB"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB-"
Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "F3"
Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "AA+(kaz)", прогноз "Стабильный"
Национальный приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне "AA+(kaz)"
Национальный краткосрочный рейтинг подтвержден на уровне "F1+(kaz)".
Что касается суверенных рейтингов Казахстана, по мнению Fitch, на них могут влиять следующие факторы, указанные в сообщении от 1 мая 2015 г.:
Следующие риски вместе или в отдельности могут привести к негативному рейтинговому действию:
– Ошибки в проводимой политике и/или длительный период снижения цен на нефть, что приведет к уменьшению чистых иностранных активов государства, связанному с более низкой экономической и финансовой стабильностью
– Возобновление ослабления банковского сектора, что приведет к условным обязательствам для суверенного эмитента
– Событие из области политического риска.
И наоборот, следующие факторы вместе или в отдельности могут привести к позитивному рейтинговому действию:
– Шаги, направленные на укрепление кредитно-денежной и валютной политики
– Эффективная реструктуризация банковских балансов
– Шаги, направленные на снижение уязвимости государственных финансов к резким негативным изменениям цены на нефть в будущем, например, за счет сокращения дефицита ненефтяного бюджета, который в настоящее время оценивается в более чем 9% от ВВП
– Существенные улучшения в сфере управления и институциональной среды.