Fitch Ratings-Лондон-21 марта 2016 г.

Fitch Ratings отмечает, что рассчитанный агентством валовый скорректированный долг Национальной компании КазМунайГаз ("НК КМГ", "BBB"/прогноз "Стабильный") на конец 2015 г., вероятно, превысит целевой уровень агентства, являющийся триггером для понижения рейтинга, ввиду резкого падения цен на нефть марки Brent, слабых финансовых показателей, снижения курса тенге во 2 половине 2015 г. и других факторов. По нашим оценкам, на 31 декабря 2015 г. скорректированный валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у компании мог превысить 10x. В то же время мы ожидаем снижения этого показателя до более умеренного уровня в 2016 г., по мере того как положительный эффект от слабого тенге будет отражаться в отчете о движении денежных средств компании. Fitch продолжает рейтинговать НК КМГ на один уровень ниже суверенного рейтинга Казахстана ("BBB+"/прогноз "Стабильный") на основании наших ожиданий, что государство обеспечит достаточную и своевременную материальную поддержку группе.
В середине 2015 г. компания запустила программу сокращения долга с учетом растущего левериджа и для выполнения ковенантов по еврооблигациям, проверяемых при увеличении долга, и ковенантов по банковским кредитам, согласно которым долговая нагрузка проверяется регулярно. К концу 2015 г. НК КМГ провела досрочное частичное погашение еврооблигаций совокупным номинальным объемом 3,7 млрд. долл. и досрочное погашение синдицированного кредита на 400 млн. долл., а также сократила на 670 млн. долл. внешний долг КазТрансГаза ("КТГ", "BBB-"/прогноз "Стабильный"), своей ключевой дочерней структуры в сегменте транспортировки газа. В 2016 г. консолидированный валовый долг НК КМГ, возможно, снизится еще сильнее. В марте 2016 г. дочерняя компания КТГ, Интергаз Центральная Азия ("ИЦА", "BBB-"/прогноз "Стабильный"), объявила о намерении погасить до 150 млн. долл. из своих еврооблигаций объемом 270 млн. долл. к концу 1 кв. 2016 г. за счет использования краткосрочной кредитной линии.
НК КМГ полагается на поддержку от своей промежуточной материнской структуры, Фонда национального благосостояния Самрук-Казына ("BBB+"/прогноз "Стабильный"). В 2015 г. Самрук-Казына согласилась выкупить у НК КМГ 50-процентную долю в KMG Kashagan BV за 4,7 млрд. долл. с привлечением 2,7 млрд. долл. от Национального банка Казахстана ("НБК") и остальной суммы от коммерческих банков. Насколько нам известно, к 31 декабря 2015 г. НК КМГ получила основную часть этих денежных средств от Самрук-Казыны, и, согласно нашим оценкам, НК КМГ выполняла ковенант по чистому долгу (включая гарантии) к EBITDA в 3,5x.
Несмотря на предпринятые шаги, по нашим оценкам, на 31 декабря 2015 г. скорректированный валовый леверидж по FFO у НК КМГ мог превысить 10x (на конец 2014 г.: 6,3x), главным образом ввиду слабых показателей РД КМГ, его ключевой добывающей дочерней компании, существенно более низких дивидендов от СП НК КМГ и более слабого тенге. Fitch анализирует долг НК КМГ на валовой основе, поскольку компания исторически полагается на заимствования для финансирования капиталовложений.
Мы считаем, что предоплата на сумму до 3 млрд. долл., о которой достигнута договоренность с Vitol SA, за двадцатипроцентную долю НК КМГ в нефти Тенгизшевройла (ТШО), являющегося СП, будет нейтральной для валового левериджа НК КМГ, если компания будет использовать денежные средства для выплаты своих заимствований. Мы, вероятно, будем рассматривать эти авансовые выплаты как долг. Другие потенциальные источники фондирования в 2016 г. могут включать оставшиеся денежные средства от продажи доли в KMG Kashagan BV и поступления от планируемой продажи доли в KMG International ("B+"/Rating Watch "Негативный").
Хотя мы рассматриваем сделку с Самрук-Казыной в отношении KMG Kashagan BV как свидетельство материальной государственной поддержки, которую мы уже учитываем в рейтингах НК КМГ, мы ожидаем, что НК КМГ улучшит свой финансовый профиль на самостоятельной основе до уровня, соответствующего середине рейтинговой категории "BB" для нефтегазовой компании, т.е. скорректированный валовый леверидж по FFO в 3,8x и показатель обеспеченности постоянных платежей в 6x, в среднесрочной перспективе, что является условием для поддержания рейтингов компании.