Fitch Ratings-Варшава/Лондон-28 октября 2016 г.

Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") АО "Национальная компания "Казахстан инжиниринг" на уровне "BB+" со "Стабильным" прогнозом. Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
Рейтинги Казахстан инжиниринга основаны на методологии Fitch "Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней структур" и отсчитываются на два уровня вниз от рейтинга конечного 100-процентного акционера компании, Республики Казахстан (РДЭ в иностранной и национальной валюте "BBB"/прогноз "Стабильный"). "Стабильный" прогноз по долгосрочному РДЭ компании отражает прогноз по долгосрочному РДЭ Казахстана в иностранной валюте.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Стратегическая значимость
Fitch оценивает связи Казахстан инжиниринга с материнской структурой на уровне от умеренного до сильного с учетом государственного контроля, стратегической значимости компании для планов правительства по наращиванию промышленной базы и диверсификации экономики страны, а также ввиду существенной финансовой поддержки, уже продемонстрированной государством и ожидаемой в будущем.
Разница между рейтингами в два уровня отражает отсутствие гарантий по долгу от государства и, вероятно, несколько меньший приоритет Казахстан инжиниринга относительно ключевых компаний из сектора природных ресурсов, энергетических или инфраструктурных компаний, рейтинги которых на один уровень ниже суверенного рейтинга.

Риски рефинансирования
Казахстан инжиниринг располагает достаточным объемом денежных средств и кредитов от крупных казахских банков, чтобы провести выплаты по еврооблигациям на 200 млн. долл. со сроком в декабре 2016 г. Если у компании возникнут какие-либо финансовые трудности, мы ожидаем, что правительство вмешается и окажет материальную поддержку.

Сложности, связанные с валютным курсом
Компания погасила все свои внутренние выпуски облигаций на общую сумму более 10 млрд. тенге. Однако ее совокупный долг повысился до 69,5 млрд. тенге в конце 2015 г. с 47,5 млрд. тенге в конце 2014 г. в результате девальвации тенге в 2015 г. Практически весь этот долг (98%) номинирован в долларах США. Существующая эмиссия еврооблигаций имеет срок погашения в декабре 2016 г., и компания префинансировала эти выплаты за счет банковских кредитов, номинированных в тенге.

Единственный оператор по государственным контрактам
Казахстан инжиниринг является единственным оператором Казахстана по контрактам в оборонной отрасли. Как следствие, компания в настоящее время закупает все необходимое для Министерства обороны и продает снабжение под невысокую маржу. Назначение компании единственным оператором по оборонным контрактам повысило ее выручку на 36,3 млрд. тенге, хотя маржа по таким операциям очень небольшая. Данное назначение также указывает на важность Казахстан инжиниринга для страны.

Слабый рейтинг на самостоятельной основе
Fitch считает, что на самостоятельной основе рейтинг Казахстан инжиниринга является слабым, что отражает бизнес-профиль компании, отрицательный свободный денежный поток, высокий леверидж и адекватную ликвидность.

Слабый финансовый профиль
Финансовый профиль Казахстан инжиниринга является волатильным. Для него характерны отрицательный свободный денежный поток, адекватная базовая прибыльность, волатильные потоки оборотного капитала и значительные потребности в инвестициях. С учетом расширения деятельности, прогнозируемого в краткосрочной-среднесрочной перспективе, потребности Казахстан инжиниринга в капиталовложениях вряд ли будут удовлетворяться за счет генерируемых компанией денежных средств, и может потребоваться внешнее финансирование.

Fitch полагает, что в 2016 г. маржа по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) будет ориентировочно выражена низким однозначным числом, в то время как скорректированный валовый и чистый леверидж по FFO прогнозируется на уровне около 8,5x и 8,3x соответственно. Облигации компании на 200 млн. долл. с погашением в декабре 2016 г., как ожидается, будут погашены за счет остатков денежных средств и кредитов, уже привлеченных у местных банков.

КРАТКОЕ ОБОСНОВАНИЕ
Бизнес-профиль компании характеризуется небольшим масштабом, ограниченным ассортиментом производимой продукции, недостаточным достигнутым долгосрочным развитием в сфере высоких технологий и небольшой клиентской диверсификацией. Все эти факторы свидетельствуют о слабой оценке кредитоспособности компании на самостоятельной основе. Тем не менее, группа, вероятно, будет демонстрировать рост в предстоящие годы, поскольку правительство Казахстана делает ее центральным звеном в программе индустриализации и расширения экспорта страны. В сочетании с технологическими разработками, которые Казахстан инжиниринг приобретает в рамках различных совместных предприятий, это должно заметно улучшить бизнес-профиль компании в среднесрочной-долгосрочной перспективе.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:
- Устойчивый рост выручки в 2016 г., обусловленный повышением продаж в оборонном секторе, с ограниченным ростом, выраженным однозначным числом, в 2017-2019 гг.
- Маржа EBITDA ожидается на более низком уровне, чем ранее: 7%, так как компания стала единственным оператором по контрактам Минобороны. Это приведет к более низкому показателю FFO и, как следствие, более высокому, чем ожидалось ранее, левериджу.
- Капиталовложения согласно средним историческим уровням.
- Отсутствие дивидендов от СП ввиду прогнозов низкого экономического роста.
- Отсутствие взносов капитала от акционера, но сохранение поддержки в случае необходимости.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Будущие события, которые могут привести к позитивному или негативному рейтинговому действию, включают:
- Изменение по суверенным рейтингам, которое может обусловить пересмотр РДЭ, национальных рейтингов и прогноза по рейтингам Казахстан инжиниринга.
- Укрепление поддержки, например, предоставление письменных гарантий по долгу Казахстан инжиниринга от Министерства финансов Казахстана, что, вероятно, усилит увязку рейтингов. В случае ослабления поддержки, например, сокращения доли государства в Казахстан инжиниринге, уменьшения готовности поддерживать проекты компании или изменения подхода государства к Казахстан инжинирингу относительно других компаний в государственной собственности, разница между рейтингами Казахстана и Казахстан инжиниринга может увеличиться.

ЛИКВИДНОСТЬ
Адекватная ликвидность: Fitch полагает, что остатки денежных средств у Казахстан инжиниринга в сочетании с новыми банковскими кредитами должны быть достаточными для погашения еврооблигаций на 200 млн. долл., что равно 68 млрд. тенге. Компания согласно отчетности имела 50 млрд. тенге в конце 1 полугодия 2016 г. Мы исходим из того, что все денежные средства являются доступными по первому требованию. Срочный депозит размещен на срок в 12 месяцев, но компания может снять эти средства по требованию, без начисленных процентов. Казахстан инжиниринг привлек заимствования на 21,6 млрд. тенге от Народного банка Казахстана ("BB"/прогноз "Стабильный") для префинансирования номинированных в долларах США еврооблигаций со сроком 3 декабря 2016 г.

ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
АО Национальная компания Казахстан инжиниринг
- Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "BB+", прогноз "Стабильный"
- Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "BB+", прогноз "Стабильный"
- Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте подтвержден на уровне "BB+"
- Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте подтвержден на уровне "BB+"
- Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "B"
- Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "AA(kaz)", прогноз "Стабильный"
- Национальный приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне "AA(kaz)"
- Национальный краткосрочный рейтинг подтвержден на уровне "F1+(kaz)".