Fitch Ratings-Москва/Лондон-05 декабря 2016 г.

Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") АО Национальная атомная компания Казатомпром ("Казатомпром"), Казахстан, в иностранной валюте на уровне "BBB-" со "Стабильным" прогнозом и краткосрочный РДЭ "F3".
Подтверждение рейтингов отражает наши ожидания, что компания будет поддерживать свой финансовый профиль в 2016-2019 гг. в рамках наших ориентиров для текущего уровня рейтинга, несмотря на падение цен на уран и некоторое ухудшение показателей кредитоспособности в 2018-2019 гг.
Казатомпром рейтингуется на самостоятельной основе, поскольку юридические, операционные и стратегические связи между конечной материнской структурой, Казахстаном ("BBB"/прогноз "Стабильный") и компанией рассматриваются агентством как ограниченные.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Цены на уран под давлением
Средние спотовые цены на закись-окись урана (U3O8) снизились до 26,9 долл./фунт за 10 мес. 2016 г. по сравнению с 36,7 долл./фунт за 10 мес. 2015 г. и резко упали в ноябре 2016 г. до 18,5 долл./фунт, что является самым низким уровнем за 12 лет. Мы ожидаем, что цена останется под давлением при лишь небольшом увеличении до немногим выше 20 долл./фунт к 2019 г. на фоне избытка предложения урана в результате развития ситуации в атомной отрасли, а именно замедления после аварии на атомной станции Фукусима в 2011 г. Продолжительное снижение цен на уран оказало бы длительное негативное влияние на доходы Казатомпрома ввиду включения элементов спотовых цен в его существующие долгосрочные контракты на продажу.

Сильный 2016 г., более слабые 2017-2018 гг.
За 6 мес. 2016 г. Казатомпром согласно отчетности имел EBITDA в 60 млрд. тенге, что представляет собой повышение относительно 22 млрд. тенге за 6 мес. 2015 г. Рост прибыли был обусловлен главным образом девальвацией национальной валюты, курс которой снизился до среднего уровня в 345 тенге/долл. в 1 пол. 2016 г. относительно 185 тенге/долл. за тот же период годом ранее. Казатомпром генерирует около 70% своей выручки в иностранной валюте. Несмотря на продолжающееся давление на цены на уран и их недавнее падение, мы ожидаем, что EBITDA Казатомпрома останется сильной в 2016 г., близкой к уровню 2015 г.
В то же время мы прогнозируем существенное сокращение EBITDA в 2017-2018 гг. ввиду низких цен на уран и наших ожиданий укрепления национальной валюты в указанный период (до около 310 тенге/долл. в 2018 г. по сравнению с нашим прогнозом на 2016 г. в 340 тенге/долл.). При этом мы ожидаем, что показатели кредитоспособности компании по-прежнему будут соответствовать рейтингу "BBB-".

Высокие ожидаемые дивиденды от СП за 2016-2017 гг.
Мы включаем дивиденды от совместных предприятий и ассоциированных компаний Казатомпрома в наши расчеты денежного потока от операционной деятельности (FFO). СП и ассоциированные компании стали важнейшим источником денежного потока для компании. Мы ожидаем, что дивиденды от СП и ассоциированных компаний существенно увеличатся в 2016 и 2017 гг. в среднем до около 70 млрд. тенге по сравнению со средними значениями в 32 млрд. тенге в 2012-2015 гг. Данное увеличение обусловлено главным образом существенным ростом выручки в результате девальвации тенге и более низким повышением расходов (поскольку последние преимущественно номинированы в национальной валюте).
Мы полагаем, что СП и ассоциированные компании продолжат генерировать регулярные дивиденды и останутся основным фактором роста консолидированного производства урана у Казатомпрома в краткосрочной-среднесрочной перспективе. Мы ожидаем, что после 2017 г. дивиденды от СП сократятся на фоне слабых спотовых цен на уран и укрепления национальной валюты.

Естественное хеджирование валютного долга
На конец 1 полугодия 2016 г. основная часть долга у Казатомпрома была номинирована в иностранной валюте, главным образом в долларах США и евро. Мы оцениваем валютные риски компании как управляемые ввиду естественного хеджирования в форме выручки в иностранной валюте (около 70% в 1 полугодии 2016 г.), которую компания генерирует от продаж урана, а также денежных средств в иностранной валюте (около 88% на конец 2015 г.).

Финансовые гарантии
При расчетах скорректированного долга Fitch исключает финансовые гарантии, предоставленные Казатомпромом неконсолидированным совместным предприятиям по их банковскому долгу (в основном перед японскими банками), так как ожидает, что эти компании продолжат генерировать достаточный денежный поток для обслуживания своих обязательств, по которым происходит амортизация. Однако Fitch отслеживает динамику забалансовых обязательств компании и считает, что скорректированный леверидж по FFO у Казатомпрома за 2015 г. был бы выше примерно на 0,7x, если включать все забалансовые обязательства в расчет левериджа. На конец 9 мес. 2016 г. компания имела финансовые гарантии на 75 млн. долл. (25 млрд. тенге), срок по которым истекает в 2018-2024 гг.

КРАТКОЕ ОБОСНОВАНИЕ
Рейтинги компании находятся в нижней части инвестиционной категории и по-прежнему обусловлены, в первую очередь, лидерством Казатомпрома на мировом рынке добычи урана, при доле рынка около 21% в 2015 г., достаточно стабильном операционном профиле и законтрактованными объемами продаж урана на среднесрочную перспективу. Компания также получает преимущества за счет конкурентоспособных денежных расходов в сравнении с сопоставимыми международными горнодобывающими компаниями (например, Cameco), хотя денежные расходы являются сопоставимыми с Uranium One Inc ("BB-"/прогноз "Стабильный"), поскольку они имеют доли в некоторых одних и тех же СП. Казатомпром является крупнейшей компанией по добыче урана в мире. Благоприятным фактором для Казатомпрома являются высокие барьеры для доступа в сектор добычи урана, где требуются специальные разрешения и лицензирование с длительным подготовительным периодом и экспертными знаниями.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:
- Объемы продаж урана остаются относительно неизменными на уровне ориентиров компании.
- Реализационные цены на уран в 28 долл./фунт в 2016 г., 21-22 долл./фунт в 2017-2018 гг. и 24 долл./фунт в 2019 г.
- Инфляция 14% в 2016 г. и 6,3% в среднем в 2017-2019 гг.
- Капиталовложения в среднем равные 50 млрд. тенге в год в 2016-2019 гг.
- Получаемые дивиденды в среднем в 50 млрд. тенге в год в 2016-2019 гг.
- Выплата дивидендов в соответствии с уровнем, одобренным Самрук-Казыной по результатам за 2016 г., коэффициент дивидендных выплат в 30% в 2017-2019 гг.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
- Сокращение валового скорректированного левериджа по FFO до менее 1,5x на продолжительной основе.
- Успешное осуществление стратегии вертикальной интеграции при поддержании хорошего финансового профиля.
Будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Ухудшение валового скорректированного левериджа по FFO до уровня более 2,5x на продолжительной основе, в том числе ввиду более агрессивной программы капиталовложений, приобретений и/или более низких, чем ожидалось, цен на уран.
- Сокращение дивидендов от СП и ассоциированных компаний до уровня, существенно ниже текущих ожиданий Fitch, оказало бы давление на рейтинги.

ЛИКВИДНОСТЬ
Хорошая ликвидность
На конец 9 мес. 2016 г. денежные средства и эквиваленты у Казатомпрома составляли 95,8 млрд. тенге и находились главным образом в казахстанских банках. Вместе с краткосрочными депозитами и доступными неиспользуемыми кредитными линиями на 68 млрд. тенге (204 млн. долл.) это комфортно покрывает краткосрочные погашения в 50 млрд. тенге. Казатомпром не платит комиссионные за обязательство предоставить кредит по неиспользованным кредитным линиям.
Мы полагаем, что Казатомпром будет генерировать хорошие операционные денежные потоки в 2016-2019 гг., и его свободный денежный поток, вероятно, будет положительным в 2016 г. ввиду сильных финансовых показателей в результате благоприятного влияния девальвации тенге. В то же время он может стать отрицательным в 2017 г. в результате более низкого генерирования денежных средств под давлением низких цен на уран и относительно высоких капиталовложений. Это может привести к увеличению потребностей в финансировании.