Fitch Ratings-Москва/Лондон-24 апреля 2017 г.
Fitch Ratings отмечает, что высокий валютный риск и потенциальные сложности с рефинансированием долга, по которому наступают сроки погашения, в текущих сложных рыночных условиях являются ключевыми рисками для большинства рейтингуемых энергетических компаний Казахстана. Эти компании сильнее подвержены риску сокращения ликвидности ввиду нередко более высокого левериджа, отрицательного свободного денежного потока и более ограниченного доступа к рынкам капитала, чем у сопоставимых компаний в России и Восточной Европе. Мы исходим из того, что финансирование энергетических компаний от государственных банков будет доступным, но в случае какого-либо существенного ухудшения экономической ситуации возможно давление на банковскую систему страны, что ограничит ее способность предоставлять достаточную ликвидность всем заемщикам. Значительные валютные риски и неблагоприятные регулятивные изменения усиливают такие моменты обеспокоенности для энергетических компаний. Мы полагаем, что компании KEGOC, Казатомпром, ЦАЭК и ККС занимают более благоприятные позиции, чем Самрук-Энерго, Экибастузская ГРЭС-1, МРЭК и дочерние структуры ЦАЭК. Срок погашения еврооблигаций Самрук-Энерго на 500 млн. долл. наступает в декабре 2017 г. Валютное несоответствие между долгом и выручкой, а также ограниченное использование хеджирования у большинства рейтингуемых энергетических компаний Казахстана означает, что, по нашему мнению, какое-либо потенциальное дальнейшее ослабление национальной валюты негативно скажется на кредитоспособности рейтингуемых компаний в ближайшем будущем при прочих равных условиях. Кроме того, мы ожидаем, что темпы экономического роста ограничат перспективы роста бизнеса для казахстанских энергетических компаний в 2017-2019 гг. Инфляция, выраженная высоким однозначным числом, будет сдерживать возможности компаний по сокращению расходов, и большинство казахстанских энергетических компаний останутся под давлением в условиях экономических сложностей, регулятивной неопределенности и крупных программ капвложений, которые будут финансироваться в основном за счет долга. Рейтинги крупнейших казахстанских энергетических компаний продолжают учитывать господдержку. Рейтинги большинства энергетических компаний в государственной собственности были понижены в 2016 г. после понижения суверенного рейтинга до уровня "BBB", но у ряда компаний сохраняется значительный разрыв между кредитоспособностью на самостоятельной основе и уровнями рейтингов. Потенциальная приватизация и последующее ослабление государственной поддержки могут привести к пересмотру рейтингов казахстанских компаний, чтобы отразить самостоятельные финансовые и операционные профили. Мы недавно понизили РДЭ KEGOC в связи с ослаблением государственной поддержки, а МРЭК имеет "Негативный" прогноз по рейтингам, поскольку мы ожидаем сокращения непрямой доли государства. Регулятивная система в Казахстане также является менее благоприятной, чем в России и Восточной Европе. Отсутствует механизм долгосрочной отдачи на инвестиции, аналогичный договорам о предоставлении мощности в России. В то же время запуск рынка мощности планируется на 2019 г., что должно привести к введению гарантированного механизма для модернизации существующих мощностей и финансирования строительства по новым энергоблокам. |