Fitch Ratings-Лондон-20 октября 2017 г.

Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") Казахстана в иностранной валюте на уровне "BBB" со "Стабильным" прогнозом.
Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
РДЭ Казахстана, с одной стороны, отражают сильный государственный и внешний балансы, которые подкрепляются значительными государственными сбережениями и существенными чистыми иностранными активами государства, а, с другой стороны, принимают во внимание высокую зависимость от сырьевого сектора, слабые банковский сектор и индикаторы качества управления, а также волатильные макроэкономические показатели в сравнении с сопоставимыми эмитентами с рейтингом "BBB". Продолжается адаптация экономики к шоку по ценам на нефть в последние годы, чему способствуют гибкость валютного курса, реформы монетарной политики, реструктурирование банковского сектора и фискальные стимулы.
По прогнозам дефицит общегосударственного бюджета согласно определению МВФ увеличится до 6,5% ВВП в 2017 г. с 4,1% в 2016 г. ввиду единовременных затрат (которые по оценкам составят 4,2% ВВП) на рекапитализацию крупнейшего банка страны Казкоммерцбанка ("ККБ", "ВВ-"/прогноз "Стабильный"). Рекапитализация также частично финансируется за счет выпуска внутреннего долга. В 2018 г. прогнозируется сокращение дефицита до 2,5% ВВП, учитывая отсутствие трансфертов для финансового сектора и завершение программы стимулирования "Нурлы Жол". Планируемые постепенные сокращения гарантированных трансфертов из Национального фонда Республики Казахстан ("НФРК"), которые обусловят уменьшение расходных обязательств на уровне госбюджета, и растущие нефтяные доходы будут поддерживать прогнозируемое агентством снижение дефицита до 1,4% ВВП к 2019 г.
Активы НФРК подкрепляют сильный суверенный баланс. Хотя активы НФРК снизились в 2017 г. ввиду необходимости финансирования более высокого уровня дефицита, по прогнозам они составят 37% ВВП на конец года и будут поддерживать показатель чистого долга на уровне -14% ВВП в сравнении с медианой для сопоставимых эмитентов в 32,1%. По ожиданиям агентства, активы НФРК будут превышать 30% ВВП в течение прогнозного периода до конца 2019 г. Повышение доходов от приватизации ввиду планируемых в 2018 г. IPO в отношении миноритарных долей в Air Astana, Казахтелекоме и Казатомпроме дает возможность для улучшения прогноза по активам НФРК, поскольку доход от IPO будет переведен в НФРК.
По прогнозам дефицит счета текущих операций сократится до 3,3% ВВП в 2017 г. по сравнению с 6,4% в 2016 г. ввиду более высоких доходов от экспорта нефти и других сырьевых товаров. Существенное улучшение профицита торгового баланса частично нивелируется увеличением оттока чистых доходов в результате выплат преимущественно зарубежному консорциуму, осуществляющему разработку и эксплуатацию Кашаганского нефтяного месторождения. Более высокие объемы добычи нефти и цены на нефть приведут к дальнейшему сокращению дефицита в период до 2019 г., хотя значительный импорт, связанный с прямыми иностранными инвестициями, и отток доходов обусловят сохранение дефицита счета текущих операций в течение прогнозного периода. Fitch ожидает, что дефицит будет полностью финансироваться за счет прямых иностранных инвестиций.
Показатели внешнего баланса являются очень сильными. Чистые суверенные иностранные активы по прогнозам будут равны 51% от ВВП на конец 2017 г. в сравнении с медианой для рейтинга "BBB" в 3,6% за счет иностранных активов НФРК и значительных валютных резервов (которые в сумме эквивалентны 15 месяцам текущих платежей в иностранной валюте). Чистый внешний долг, прогнозируемый на уровне 21,8% от ВВП на конец 2017 г., выше медианы у сопоставимых эмитентов (-1,1%), но отражает в основном долг в секторе ТЭК, связанный с прямыми иностранными инвестициями, а 63% валового внешнего долга частного сектора в конце 2016 г. относилось к внутрикорпоративному долгу. Fitch прогнозирует, что чистый внешний долг будет снижаться в течение прогнозного периода ввиду значительных прямых иностранных инвестиций и более низкого дефицита счета текущих операций. С учетом низкой доли краткосрочного внешнего долга, показатель ликвидности, по расчетам Fitch, находится на очень комфортном уровне и по прогнозам составит 303% на конец 2017 г. в сравнении с медианой для сопоставимых эмитентов в 177%.
Продолжается корректировка кредитно-денежной и валютной политики, но она остается слабой в сравнении с сопоставимыми эмитентами. Инфляция находится в рамках целевого диапазона центрального банка в 6%-8% на 2017 г. за полный год (7,1% в сентябре), а 12-месячные инфляционные ожидания населения были равны 6,5% в сентябре. Монетарная политика способствовала такому результату, но передаточные каналы являются слабыми. Недавние периоды слабого тенге приводили к тому, что центральный банк объявлял о своем вмешательстве, и данные меры, как представляется, соответствуют его политике вмешательства только для сглаживания траектории валюты. Долларизация депозитов остается высокой, но сократилась до 48,7% на конец сентября.
Банковский сектор является очень слабым относительно сопоставимых эмитентов и имеет индикатор банковской системы по методологии Fitch "b". В то же время проводится его расчистка. Приобретение доминирующего банка, ККБ, Народным банком Казахстана ("BB"/прогноз "Стабильный") было завершено и дало более финансово устойчивого основного игрока. Власти направляют свое внимание на банки следующего эшелона. Была создана дочерняя структура центрального банка для поддержки рекапитализации банков с минимальным уровнем общего капитала в 45 млрд. тенге, и, по оценкам государства, соответствующие затраты составят 500 млрд. тенге - 700 млрд. тенге (1%-1,3% ВВП), в зависимости от того, предоставят ли существующие акционеры банков новый капитал. Fitch полагает, что расходы могут быть выше ввиду слабой системы отчетности по кредитам и неопределенности относительно источника взносов капитала от частных акционеров. Потребности в рекапитализации являются управляемыми в сравнении с размером суверенных активов.
Идет восстановление экономического роста, и пятилетние темпы роста находятся в соответствии с медианным показателем для сопоставимых эмитентов, несмотря на шок по ценам на нефть и связанные с этим негативные последствия. По прогнозам рост увеличится до 3,4% в 2017 г. ввиду возобновления добычи на гигантском Кашаганском месторождении. На экспорт продукции горнодобывающей и обрабатывающей отраслей позитивно влияет более сильная внешняя конъюнктура. Потребительский спрос восстанавливается, несмотря на продолжающееся снижение реальных доходов, после замедления в течение нескольких лет. Перспективы роста остаются хорошими. Добыча на Кашаганском месторождении будет наращиваться в 2018 и 2019 гг., а затем выйдет на полную мощность в 2020 г. Также ведутся работы по расширению месторождения Тенгиз (затраты в 36 млрд. долл. в 2017-2022 гг.). Структурная реформа продвигается вперед в некоторых областях, хотя потребуется время, чтобы она обеспечила более сильный ненефтяной рост.
Индикаторы качества управления по методологии Всемирного банка являются неблагоприятными в сравнении с медианными показателями для стран с рейтингами "BBB", частично отражая централизацию полномочий у президента. В то же время поправки к конституции, одобренные в марте 2017 г., формально передали часть широких президентских полномочий правительству и парламенту.

СУВЕРЕННАЯ РЕЙТИНГОВАЯ МОДЕЛЬ И КАЧЕСТВЕННЫЕ ФАКТОРЫ
Согласно суверенной рейтинговой модели Fitch, Казахстан имеет скоринговый балл, эквивалентный рейтингу "BBB-" по шкале долгосрочных РДЭ в иностранной валюте.
Комитет агентства по суверенному рейтингу скорректировал результаты модели для получения окончательного долгосрочного РДЭ в иностранной валюте, применив качественные факторы в сравнении с сопоставимыми эмитентами, следующим образом:
- Государственные финансы: +1 уровень, чтобы отразить государственные сбережения в НФРК, прогнозируемые на уровне 37% от ВВП на конец 2017 г.;
- Внешние финансы: +1 уровень, чтобы отразить внешние активы государства, которые являются самыми крупными в данной рейтинговой категории;
- Структурные характеристики: -1 уровень, чтобы отразить слабое состояние банковского сектора.
Суверенная рейтинговая модель Fitch – это собственная рейтинговая модель агентства с множественной регрессией, которая использует 18 переменных, исходя из трехлетних центрированных средних значений, включая прогнозы на 1 год, для получения скорингового балла, эквивалентного долгосрочному РДЭ в иностранной валюте. Перспективный учет агентством качественных факторов дает возможность корректировать результат, полученный с использованием суверенной рейтинговой модели, для присвоения финального рейтинга и отражает факторы в рамках наших критериев, которые не могут быть в полной мере выражены в количественном виде и/или которые не отражены в полном объеме в суверенной рейтинговой модели.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
"Стабильный" прогноз отражает оценку Fitch, что позитивные факторы и риски для рейтингов в настоящее время сбалансированы. Основные факторы, которые вместе или в отдельности могут привести к негативному рейтинговому действию, включают следующее:
- Ослабление суверенного внешнего баланса.
- Материализация существенных условных обязательств, сверх уже выявленных, для суверенного баланса со стороны банковского сектора.
- Политика, которая негативно сказалась бы на бюджетной консолидации или на доверии к монетарной политике.
Основные факторы, которые в отдельности или вместе могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают следующее:
- Устойчивое восстановление внешних и фискальных буферов.
- Устойчивое улучшение ситуации в банковском секторе.
- Шаги, направленные на снижение уязвимости государственных финансов и экономики к резким негативным изменениям цены на нефть в будущем.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Fitch исходит из того, что цена на нефть Brent в среднем составит 52,5 долл./барр. в 2017 и 2018 гг. и 55 долл./барр. в 2019 г.

Полный список проведенных рейтинговых действий:
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "BBB", прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "F2"
Краткосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "F2"
Страновой потолок подтвержден на уровне "BBB+"
Рейтинги эмиссий долгосрочных приоритетных необеспеченных облигаций в иностранной валюте подтверждены на уровне "BBB".