МОСКВА (S&P Global Ratings), 30 апреля 2018 г.

S&P Global Ratings подтвердило долгосрочные кредитные рейтинги национального оператора газопроводов АО "КазТрансГаз" (КТГ), а также его дочерней компании АО "Интергаз Центральная Азия" (ИЦА) - оператора магистральной транспортировки газа, которая на 100% принадлежит КТГ, - на уровне "ВВ-". Прогноз по рейтингам – "Стабильный".
Подтверждение рейтингов КТГ обусловлено тем, что мы по-прежнему считаем, что существует "умеренно высокая" вероятность предоставления КТГ своевременной и достаточной экстраординарной поддержки от Правительства Казахстана в стрессовой финансовой ситуации. Рейтинговое действие также отражает статус КТГ как компании, имеющей "умеренную стратегическую значимость" для АО НК "КазМунайГаз" (КМГ) (ВВ-/Стабильный/--), которая является ее 100-процентным собственником, и его тесные связи с материнской компанией. Вместе с тем мы полагаем, что собственные финансовые показатели КТГ ухудшились вследствие масштабной инвестиционной программы и привлечения нового долга с целью финансирования кредита для совместного предприятия, созданного на паритетной основе (50%/50%), при этом отношение "FFO / долг" составляло около 25% в 2017 г. по сравнению с нашими прежними ожиданиями 30-35%. Мы считаем, что финансовые показатели КТГ станут более волатильными в будущем вследствие роста продаж газа на экспорт, который мы рассматриваем как более волатильный бизнес по сравнению с традиционным для КТГ направлением, связанным с транспортировкой газа.
Статус КТГ как компании, имеющей "умеренную стратегическую значимость" для группы КМГ, определяется, как мы считаем, ролью компании как основной газоэнергетической и газотранспортной компании Казахстана и статусом ИЦА как оператора магистральной транспортировки газа. Мы также учитываем важную роль и прочные, хотя и опосредованные связи компании с правительством. Вместе с тем уровень рейтинга КТГ ограничен рейтингом КМГ, которая тщательно контролирует стратегию и операционную деятельность дочерней организации, владеет компаниями в связанных бизнес-сегментах и имеет высокую долговую нагрузку на уровне материнской компании.
В сентябре 2017 г. КТГ выдал кредит объемом 400 млн долл. проекту ТОО "Газопровод Бейнеу - Шымкент", созданному на паритетной основе (50%/50%) с Trans-Asia Gas Pipeline Co. Ltd. Этот кредит был использован ТОО "Газопровод Бейнеу - Шымкент" для выплаты 400 млн долл. китайским банкам и был эквивалентен сокращению финансовых гарантий КМГ этим же кредиторам в отношении ТОО "Газопровод Бейнеу - Шымкент". Насколько мы понимаем, после переговоров финансовые гарантии КМГ должны быть возобновлены в изначальном объеме 750 млн долл., и ТОО "Газопровод Бейнеу - Шымкент" сможет вернуть финансирование КТГ раньше срока погашения в 2028 г. КТГ намерен увеличить пропускную способность газопровода в Китай до 15 млрд куб. м в 2018-2019 гг. Дополнительные инвестиционные потребности объемом до 300 млн долл. нужны для строительства трех компрессорных станций, из которых 200 млн долл. будут использованы в 2018 г. Увеличение пропускной способности газопроводов отражает спрос на поставки газа в Китай. В октябре 2017 г. КТГ и PetroChina International Co. Limited (Petrochina) подписали совместное соглашение о покупке и продаже газа объемом 5 млрд куб. м в год, около 1 млрд куб. м которого было поставлено в 4-м квартале 2017 г. Компания ожидает, что с увеличением пропускной способности продажи газа в Китай увеличатся до 10 млрд куб. м.
Насколько мы понимаем, с дополнительными объемами поставок газа в Китай доля продаж газа в выручке КТГ увеличится примерно с 67% в 2017 г. до 80-85% к 2020 г. Затраты на продаваемый газ в настоящее время относительно невысоки для КТГ вследствие его статуса национального оператора, и мы ожидаем, что компания сможет продемонстрировать прибыльность по EBITDA по меньшей мере 20% по экспортным продажам газа. Мы рассматриваем операции по продаже газа как более волатильный бизнес, чем транспортировка и транзит, поскольку объемы производимого газа могут зависеть от специфических условий нефтегазовых месторождений, более того, цены на продаваемый газ различаются от поставщика к поставщику и не исключены будущие корректировки цен.
В настоящее время мы оцениваем профиль финансовых рисков КТГ как "агрессивный", учитывая наше мнение о волатильности денежных потоков компании в периоды финансового стресса ввиду подверженности рискам отрасли экспортной торговли газом, связанным с объемами поставок и ценами на сырье. В результате мы пересмотрели оценку характеристик собственной кредитоспособности (stand-alone credit profile - SACP) компании с "bb" на "bb-".
Мы ожидаем дальнейшего ухудшения характеристик кредитоспособности КТГ, при котором отношение "FFO / долг" составит около 20% в 2018 г. Вместе с тем мы полагаем, что повышение долговой нагрузки будет временным и результаты КТГ будут более сильными в 2019 г., когда ожидается завершение строительства компрессорных станций и увеличение объемов поставок газа в Китай.
Позитивное влияние на профиль бизнес-рисков КТГ оказывают стабильный характер бизнеса по транспортировке газа и прибыльные операции по его перепродаже. Будучи национальным оператором газопроводов, КТГ является главным инструментом реализации политики правительства в газовой отрасли. Этот статус обеспечивает КТГ преимущественное право на приобретение активов газовой инфраструктуры, а также покупку попутного газа, добываемого нефтяными компаниями, по льготным регулируемым ценам и его последующую перепродажу на внутреннем рынке (по регулируемым ценам), а также на внешних рынках (по контрактам с существенно более высокими ценами).
Несмотря на то что мы считаем торговлю газом более волатильным бизнесом, чем относительно стабильные операции по транспортировке газа, мы полагаем, что в дальнейшем торговые операции могут способствовать повышению EBITDA группы. Мы рассматриваем доступ к перепродаже газа как признак поддержки со стороны государства.
Мы по-прежнему полагаем, что компания подвержена "высокому" страновому риску, связанному с ведением деятельности в Казахстане, а также рискам, связанным с непрозрачным характером регулированием тарифов и возможной конкуренцией со стороны компаний, предлагающих альтернативные маршруты экспорта газа.
Мы приравниваем рейтинги ИЦА к рейтингам КТГ, что отражает кредитоспособность группы КТГ в целом. Консолидированный подход обусловлен тесной интеграцией этих компаний, тем фактом, что ИЦА и другие крупные дочерние компании полностью принадлежат КТГ, наличием финансовых гарантий по большинству долговых обязательств группы, выпущенных ИЦА и КТГ, крупными денежными потоками в рамках группы и отсутствием эффективного механизма обособления дочерних компаний.
Прогноз "Стабильный" по рейтингам КТГ отражает аналогичный прогноз по рейтингам ее прямого собственника, КМГ, и наши ожидания того, что компания успешно завершит масштабную инвестиционную программу в срок, оставаясь в рамках бюджета (наиболее высокие затраты ожидаются в 2018 г.). Кроме того, мы ожидаем, что в 2019 г. характеристики кредитоспособности КТГ начнут восстанавливаться, и показатель "FFO / долг" будет существенно выше 20%.
В случае негативного рейтингового действия в отношении КМГ мы предпримем аналогичное действие в отношении КТГ. Временное ухудшение характеристик кредитоспособности КТГ вряд ли приведет к понижению рейтингов, поскольку мы ожидаем, что компания может получить экстраординарную поддержку со стороны Правительства Казахстана.
Вероятнее всего, в случае позитивного рейтингового действия в отношении КМГ мы предпримем аналогичное действие в отношении КТГ (при прочих равных условиях). Мы не ожидаем, что рейтинги КТГ могут превышать рейтинги КМГ, даже если оценка SACP дочерней компании улучшится до "bb".