Fitch Ratings-Москва/Милан/Лондон-27 апреля 2018 г.

Fitch Ratings подтвердило рейтинги АО Фонд национального благосостояния Самрук-Казына, Казахстан: долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной и национальной валюте на уровне "BBB", национальный долгосрочный рейтинг "AAA(kaz)" и краткосрочный РДЭ в иностранной валюте "F2". Прогноз по долгосрочным рейтингам – "Стабильный". Кроме того, Fitch подтвердило рейтинги приоритетных необеспеченных внутренних облигаций фонда на уровнях "BBB"/"AAA(kaz)".
В соответствии с методологией рейтингования компаний, связанных с государством, Fitch оценивает способность и готовность Республики Казахстан ("ВВВ"/прогноз "Стабильный"/"F2"), единственного акционера Самрук-Казыны, предоставлять поддержку фонду как высокие. В рамках применяемого нами подхода "сверху-вниз" РДЭ Самрук-Казыны находятся на одном уровне с РДЭ Казахстана, исходя из оценки степени связи и стимулов для предоставления поддержки государством.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Статус, собственность и контроль: оценка фактора "очень сильный уровень"
Фонд Самрук-Казына был создан как государственный инвестиционный холдинг, управляющий портфелем компаний, в который входят, в том числе, стратегические предприятия Казахстана. Самрук-Казына находится в 100-процентной собственности Правительства Казахстана согласно национальному законодательству и специальному закону о фонде. Ввиду статуса фонда и в соответствии с национальным законодательством, акции Самрук-Казыны не разрешено продавать, предоставлять в качестве обеспечения или накладывать на них арест. Как следствие, это, по нашему мнению, предполагало бы безусловную передачу всех активов и обязательств Самрук-Казыны обратно государству или государственной структуре, назначенной государством.
Институциональной миссией фонда является улучшение благосостояния государства путем увеличения долгосрочной стоимости компаний в портфеле и эффективного управления ими. Единственный акционер утверждает финансовую отчетность фонда, отслеживает и контролирует использование государственных средств и утверждает состав совета директоров Самрук-Казыны. Председателем совета директоров является Премьер-Министр страны. Совет директоров осуществляет контроль в отношении принятия стратегических решений, определяет ключевые политики в отношении долга, дивидендов и инвестиций фонда.

История получения и ожидания поддержки: оценка фактора "сильный уровень"
Мы полагаем, что Казахстан продолжит предоставлять поддержку фонду Самрук-Казына, чтобы способствовать выполнению возложенной на него миссии. Государство предоставило взносы капитала в размере 517,4 млрд. тенге в 2012-2017 гг. (2% в активах группы Самрук-Казына в 2017 г.) и субсидируемые кредиты на сумму 782 млрд. тенге к концу 2017 г. (10% долга группы Самрук-Казына). Кроме того, Самрук-Казына участвует в значимых проектах экономического развития, поддерживаемых государством, а также выступает в качестве государственного агента по приватизации непрофильных активов. Самрук-Казына передает субсидируемые кредиты от Национального банка и из Национального фонда своим дочерним структурам, чтобы способствовать более эффективному управлению активами в своем портфеле.

Социально-политические последствия в случае дефолта: оценка фактора "сильный уровень"
По мнению Fitch, Самрук-Казына имеет особую значимость для реализации политики Казахстана по экономическому развитию и диверсификации. Компании под управлением фонда составляют основу экономического богатства страны. Группа компаний Самрук-Казына является крупнейшим работодателем в Казахстане: около 4% экономически активного населения страны.
Государство не предоставляет прямой гарантии по долгу фонда, но мы рассматриваем данный долг как моральное обязательство государства и, как следствие, считаем его квазисуверенным обязательством. В то же время компании Самрук-Казыны являются монопольными производителями товаров или услуг или выполняют стратегически значимые функции для государства, и нарушения или перебои в деятельности Самрук-Казыны могут привести к долгосрочным экономическим последствиям и сказаться на развитии страны.

Финансовые последствия в случае дефолта компании: оценка фактора "очень сильный уровень"
По мнению Fitch, дефолт Самрук-Казыны может существенно сказаться на доверии инвесторов к правительству Казахстана, что потенциально может обусловить существенное увеличение стоимости фондирования или временное закрытие внешних долговых рынков для суверенного эмитента. Самрук-Казына является одним из ключевых игроков на рынке страны, привлекающим заимствования преимущественно на внутреннем рынке долгового капитала и получающим финансирование от государства и международных финансовых организаций, в то время как ведущие компании в ее портфеле (КазМунайГаз, Казахстан Темир Жолы) привлекают средства на международных рынках и воспринимаются как квазисуверенные заемщики. Как следствие, дефолт Самрук-Казыны может повлиять на стоимость фондирования для других казахстанских компаний, связанных с государством, или для государства.
Данная оценка в соответствии с методологией рейтингования компаний, связанных с государством, ведет к финальному скорингу в 45 баллов. Эта оценка, а также тот факт, что выплата основной суммы долга и процентов по бюджетным кредитам, налоговые платежи и дивидендные выплаты со стороны группы Самрук-Казына обеспечили около 12% в поступлениях бюджета Казахстана в 2017 г., обуславливает рейтинг Самрук-Казыны на одном уровне с суверенными РДЭ, вне зависимости от оценки кредитоспособности фонда на самостоятельной основе.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Рейтинги Самрук-Казыны находятся на одном уровне с рейтингами Казахстана. Как следствие, повышение суверенных рейтингов найдет отражение в рейтингах Самрук-Казыны.
И, наоборот, в случае негативного рейтингового действия по Казахстану или переоценки факторов, ведущей к ослаблению связи Самрук-Казыны с государством, возможно негативное рейтинговое действие.