Fitch Ratings-Москва-04 апреля 2019 г.

Fitch Ratings повысило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") АО "Национальный управляющий холдинг КазАгро" (далее - "КазАгро") в иностранной и национальной валюте с уровня "ВВВ-" до "BBB". Прогноз по рейтингам - "Стабильный".

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Повышение рейтингов отражает устойчивое изменение структуры финансирования у компании в сторону государственного фондирования, что привело к переоценке нами рейтинговых факторов поддержки. Это дало более высокий скоринговый балл 45 в сравнении с 42,5 ранее и РДЭ КазАгро на одном уровне с РДЭ Казахстана ("ВВВ"/прогноз "Стабильный"/"F2") в соответствии с методологией рейтингования компаний, связанных с государством.

Статус, собственность и контроль: оценка фактора "очень сильный уровень"
КазАгро является национальным управляющим холдингом в 100-процентной собственности правительства Казахстана. Компания может быть реорганизована, ликвидирована и переименована только решением правительства. Данное условие, вероятно, будет предполагать безусловную передачу всех активов и обязательств КазАгро государству или госструктуре, назначенной государством. КазАгро и семь дочерних структур компании предоставляют финансовые и нефинансовые услуги местным сельскохозяйственным производителям. Мы полагаем, что особый юридический статус КазАгро останется без изменений в среднесрочной перспективе.
Государство осуществляет строгий контроль над КазАгро посредством назначения совета директоров компании из 9 членов, куда входят Министр финансов, Министр экономики и Министр сельского хозяйства, а также независимые директора. Заместитель Премьер-Министра республики является председателем совета директоров компании. Государство определяет ключевую политику КазАгро по вопросам долговой политики, дивидендов и инвестиций, назначает комитет по аудиту и внешнего аудитора, отслеживает и контролирует использование государственных средств, выделенных компании.

История предоставления и ожидания поддержки: оценка фактора пересмотрена с "умеренный уровень" на "сильный уровень"
Пересмотр оценки данного фактора обусловлен устойчивым изменением структуры финансирования у компании в сторону государственного фондирования. Это стало результатом рефинансирования выпусков еврооблигаций на сумму 961,5 млн. долл. и 420,4 млн. евро за счет выпусков внутренних облигаций, финансирование для которых предоставили Государственный фонд социального страхования и Единый накопительный пенсионный фонд. По оценкам Fitch, доля государственного финансирования увеличилась до 90% к марту 2019 г. по сравнению с 54% на конец 2017 г. и останется на том же уровне в среднесрочной перспективе.
Государство предоставляет поддержку КазАгро в форме взносов капитала, долгосрочного долгового финансирования и субсидированных краткосрочных бюджетных кредитов. Это указывает на тесные связи между КазАгро и финансовой системой Казахстана. В 2014 - 1 кв. 2019 гг. Казахстан внес в капитал КазАгро более 263 млрд. тенге, и Fitch ожидает, что государство продолжит предоставлять поддержку деятельности КазАгро в среднесрочной перспективе.

Социально-политические последствия в случае дефолта: оценка фактора пересмотрена с "сильный уровень" на "очень сильный уровень"
Пересмотр оценки основан на мнении Fitch, что возникновение финансовых проблем у КазАгро в значительной мере поставило бы под угрозу предоставление доступного фондирования сельскохозяйственным производителям посредством их кредитования через коммерческие банки и напрямую на фоне отсутствия замен КазАгро в секторе. Поддержка сельского хозяйства исторически является одним из стратегических приоритетов для государства ввиду значительных экспортных возможностей данного сектора и его социальной значимости. В сельском хозяйстве занято около 16% экономически активного населения страны, и сельскохозяйственный сектор является крупнейшим работодателем для сельского населения. Согласно официальной статистике, около 40% населения страны проживает в сельской местности, а сельскохозяйственная продукция обеспечивала 4,2% ВВП Казахстана в 2018 г.
КазАгро задействована в ряде приоритетных программ государства по поддержке сельского населения, экономической диверсификации и инноваций, которыми руководит ряд правительственных министерств. КазАгро играет ключевую роль в предоставлении финансовых услуг казахстанским сельскохозяйственным производителям, включая личные подсобные хозяйства. В 2018 г. КазАгро предоставила 77% кредитов в сельскохозяйственном секторе, в том числе 50% сельскохозяйственного лизинга в Казахстане. Какие-либо нарушения или перебои в этой деятельности в случае дефолта КазАгро незамедлительно сказались бы на широких слоях сельского населения, что могло бы повлечь за собой прямые расходы для государства. Fitch полагает, что мандат КазАгро как государственного квазибюджетного агента, реализующего политику государства в сельскохозяйственном секторе, вряд ли существенно изменится в среднесрочной перспективе.

Финансовые последствия в случае дефолта: оценка фактора пересмотрена с "очень сильный уровень" на "сильный уровень"
Пересмотр данной оценки обусловлен снижением объема рыночного долга у КазАгро после погашения еврооблигаций и увеличением объемов государственного финансирования. Fitch рассматривает КазАгро как финансового агента правительства Казахстана, а дефолт КазАгро по своим обязательствам как потенциально неблагоприятный для репутации Казахстана. КазАгро, как и казначейство страны и казахстанские компании, связанные с государством, привлекает средства на международных рынках капитала для финансирования долга, а также использует кредиты от международных финансовых организаций. Как следствие, в случае дефолта КазАгро возможно увеличение стоимости фондирования или временное закрытие внешних рынков для будущего долгового финансирования для других компаний, связанных с государством, или для государства.
Наша оценка вышеуказанных факторов в соответствии с методологией рейтингования компаний, связанных с государством, дает финальный скоринговый балл 45, что обуславливает рейтинги КазАгро на одном уровне с суверенными РДЭ, вне зависимости от оценки самостоятельной кредитоспособности КазАгро.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
В случае повышения суверенных рейтингов, это найдет отражение в рейтингах КазАгро при условии, что степень связи компании с государством останется неизменной.
И, наоборот, в случае негативного рейтингового действия по Казахстану или переоценки степени связи КазАгро с государством или стимулов для предоставления поддержки со стороны государства в сторону уменьшения, это привело бы к понижению рейтингов.