Fitch Ratings-Москва-04 июля 2019 г.

Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") АО "Национальная компания "Казахстан инжиниринг" на уровне "BB+" со "Стабильным" прогнозом.
Казахстан инжиниринг является дочерней компанией в 100-процентной собственности Республики Казахстан ("BBB"/прогноз "Стабильный") и занимается производством и реализацией продукции, связанной с оборонной отраслью, а также продукции гражданского назначения. Рейтинги компании на два уровня ниже суверенного рейтинга Казахстана. Разница в уровнях рейтингов отражает оценку связи между компанией и государством и профиля кредитоспособности Казахстан инжиниринга на самостоятельной основе. Мы продолжаем рассматривать эту связь с точки зрения статуса, собственности и контроля как очень сильную. Кроме того, мы расцениваем историю поддержки и социально-политические последствия дефолта как сильные, а финансовые последствия потенциального дефолта Казахстан инжиниринга как умеренные.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Сильные связи с государством: мы рейтингуем Казахстан инжиниринг с использованием подхода "сверху-вниз", на два уровня ниже рейтингов Казахстана, применяя методологию рейтингования компаний, связанных с государством. Fitch рассматривает связь Казахстан инжиниринга с государством в плане статуса, собственности и контроля как очень сильную ввиду статуса компании и 100-процентной государственной собственности, а также стратегического контроля со стороны государства. Связи Казахстан инжиниринга с государством стали более тесными в середине 2018 г., поскольку компания теперь находится в прямой собственности государства. Казахстан инжиниринг является важным подразделением реорганизованного Министерства цифрового развития, инноваций и аэрокосмической промышленности Республики Казахстан. Подтвержденная на практике государственная поддержка включает взносы капитала для финансирования капитальных расходов и акционерные кредиты на благоприятных условиях.
Мы рассматриваем социально-политические последствия в случае дефолта Казахстан инжиниринга как сильные. Поскольку компания является единственным оператором по государственным контрактам для оборонной отрасли, ее будет сложно заменить в краткосрочной-среднесрочной перспективе. Финансовые последствия считаются умеренными с учетом небольшого размера компании. Поскольку компания полностью контролируется государством, потенциальный дефолт Казахстан инжиниринга оказал бы негативное репутационное влияние на государство.
Слабая кредитоспособность на самостоятельной основе: рейтинг Казахстан инжиниринга на самостоятельной основе по-прежнему соответствует низкому уровню в неинвестиционной категории ввиду ограниченности бизнес-профиля компании, отрицательного свободного денежного потока, высокого левериджа при скорректированном валовом леверидже по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) свыше 6,0x в течение прогнозного горизонта и слабой позиции ликвидности. Казахстан инжиниринг продолжает полагаться на взносы капитала от государства в плане потребностей в капиталовложениях, поскольку генерируемые FFO и свободный денежный поток являются минимальными или отрицательными.
Единственный оператор по государственным контрактам: Казахстан инжиниринг является единственным оператором по государственным оборонным контрактам. Компания ведет деятельность для правительства с заранее определенной маржой, которая является относительно небольшой. В то же время особый статус компании указывает на ее значимость для государства.
Слабый финансовый профиль: финансовый профиль Казахстан инжиниринга является уязвимым при слабой прибыльности, отрицательном свободном денежном потоке, волатильных колебаниях оборотного капитала и существенных потребностях в инвестициях. Текущая существенная программа капиталовложений обусловит дальнейшее сокращение свободного денежного потока компании и будет частично финансироваться за счет средств, получаемых от государства в форме взносов капитала.
Продажа непрофильных активов: Казахстан инжиниринг по-прежнему проводит стратегию по приватизации ряда непрофильных активов для погашения части локального долга, хотя она несколько раз откладывалась. В соответствии со своей стратегией, компания останется миноритарным акционером в приватизируемых активах, что должно обеспечивать Казахстан инжинирингу дивиденды от этих компаний.
Валютные риски: компания может столкнуться с валютными несоответствиями, поскольку в 2019 г. доля импорта увеличится и может достигнуть около 35% от всех расходов. В то время как весь долг номинирован в тенге, привязка существенной части расходов к другим валютам может сказаться на прибыльности компании в случае резкого снижения курса национальной валюты. Тем не менее, принимая во внимание особый статус компании, мы ожидаем продолжения поддержки от государства, которая позволит компании покрывать потенциальные валютные потери.

КРАТКОЕ ОБОСНОВАНИЕ
Рейтинги Казахстан инжиниринга основаны на применяемой агентством методологии рейтингования компаний, связанных с государством, и отсчитываются вниз на два уровня от рейтингов конечной материнской структуры Казахстан инжиниринга - Республики Казахстан. Такой нотчинг отражает поддержку, которую компания получает от государства в форме заказов, взносов капитала и кредитов, что демонстрирует значимость компании для государства и сильные связи компании с суверенным эмитентом.
Большинство других казахстанских компаний, рейтинги которых учитывают государственную поддержку и отсчитываются вниз от суверенного рейтинга, например АО Национальная компания КазМунайГаз ("BBB-"/прогноз "Стабильный") или Казахстанская компания по управлению электрическими сетями (KEGOC, "BBB-"/прогноз "Стабильный"), имеют рейтинги ближе к рейтингам материнской структуры, поскольку их кредитоспособность на самостоятельной основе оценивается выше, чем у Казахстан инжиниринга. АО Самрук-Энерго ("BB"/прогноз "Стабильный") рейтингуется на три уровня ниже суверенного рейтинга, что указывает на более низкую оценку социально-политических последствий относительно Казахстан инжиниринга и других сопоставимых компаний.
Кредитоспособность Казахстан инжиниринга на самостоятельной основе оценивается как "b-", что близко к оценке самостоятельной кредитоспособности Самрук-Энерго, но хуже, чем у КазМунайГаза ("bb-") и KEGOC ("bb+").

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:
- Отсутствие изменений поддержки, предоставляемой Казахстан инжинирингу государством
- Ожидания отсутствия роста выручки в 2019 г. Ввиду планируемой продажи непрофильных активов с 2020 г. мы ожидаем существенного сокращения выручки
- Улучшение маржи EBITDA с уровней, выраженных низкими однозначными числами, до уровней, выраженных средними однозначными числами, в среднесрочной перспективе ввиду инициатив по сокращению расходов и увеличения государственных расходов на оборону
- Существенные капиталовложения в 2019 г. на уровне около 6 млрд. тенге ввиду модернизации предприятий; дальнейшие капиталовложения консервативно прогнозируются на уровне 1%-3% от выручки.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
События, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают следующее:
- Позитивное действие по суверенному рейтингу
- Укрепление поддержки, например, предоставление письменных гарантий по долгу Казахстан инжиниринга от Министерства финансов Казахстана, что, вероятно, усилит увязку рейтингов.
События, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают следующее:
- Негативное действие по суверенному рейтингу
- В случае ослабления поддержки, например, сокращения доли государства в Казахстан инжиниринге, уменьшения готовности поддерживать проекты компании или неблагоприятных изменений подхода государства к Казахстан инжинирингу относительно других компаний в государственной собственности, разница между рейтингами Казахстана и Казахстан инжиниринга может увеличиться.

Республика Казахстан
Основные факторы, которые вместе или в отдельности могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают следующее:
- Улучшение индикаторов качества управления и укрепление проводимой политики, что обеспечит сближение показателей с сопоставимыми эмитентами с рейтингами "BBB".
- Устойчивое улучшение ситуации в банковском секторе.
- Улучшение устойчивости экономики и государственных финансов к шокам по сырьевым товарам.
Основные факторы, которые вместе или в отдельности могут привести к негативному рейтинговому действию, включают следующее:
- Политика, которая привела бы к увеличению бюджетного дефицита или негативно сказалась бы на доверии к монетарной политике.
- Материализация существенных дополнительных условных обязательств для баланса государственного сектора со стороны банковской системы.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
Невысокая ликвидность: быстродоступные денежные средства, согласно определению Fitch, на уровне около 7 млрд. тенге на конец 2018 г. не были достаточными для покрытия погашений краткосрочного долга в 2019 г. в размере 15 млрд. тенге. Вместе с ожидаемым генерированием отрицательного свободного денежного потока в 2019 г., денежная позиция компании не будет покрывать потребности в ликвидности. По мнению Fitch, компания продолжит полагаться на рефинансирование и поддержку от акционера. Основная часть долга группы приходится на долю АО Народный банк Казахстана ("BB"/прогноз "Позитивный").
Если компания успешно разместит пятилетние или семилетние облигации на сумму 15 млрд. тенге, структура ее долга по срокам погашения существенно улучшится и будет подкреплять позицию ликвидности.