Fitch Ratings-Франкфурт-на-Майне-19 августа 2019 г.
Fitch Ratings присвоило казахстанскому АО "Samruk-Kazyna Construction" долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной и национальной валюте "BB+" и долгосрочный рейтинг по национальной шкале "AA(kaz)". Прогноз по рейтингам - "Стабильный". Samruk-Kazyna Construction представляет собой связанную с государством структуру, оказывающую важнейшие государственные услуги, такие как предоставление доступного жилья, оказание поддержки частным девелоперским компаниям и строительному сектору в целом.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ Статус, собственность и контроль: оценка "сильный уровень" Samruk-Kazyna Construction - уполномоченный агент государства по проведению государственной политики в жилищном секторе, хотя компания осуществляет деятельность в соответствии с общим правовым режимом. Samruk-Kazyna Construction является акционерным обществом, которым ненапрямую владеет государство через Фонд национального благосостояния Самрук-Казына ("ВВВ"/прогноз "Стабильный"/"F2"), находящийся в 100-процентной собственности государства. Операционная и финансовая деятельность контролируется органами государственной власти, и компания согласовывает свою деятельность с Фондом национального благосостояния Самрук-Казына, Министерством по инвестициям и развитию Республики Казахстан и Национальным банком Республики Казахстан. Fitch не ожидает каких-либо изменений в правовом статусе, контроле и собственности в отношении Samruk-Kazyna Construction в среднесрочной перспективе.
История предоставления поддержки: оценка "очень сильный уровень" Деятельность и адекватный финансовый профиль Samruk-Kazyna Construction подкрепляются последовательной поддержкой со стороны государства. Samruk-Kazyna Construction практически полностью зависит от госфинансирования в плане осуществления ряда долгосрочных государственных программ и почти не имеет рыночного долга. Samruk-Kazyna Construction является агентом в отношении нескольких государственных программ и получает стабильную финансовую поддержку с момента своего основания в 2009 г. в форме 100% уставного капитала (23,4 млрд. тенге) и субсидированных кредитов от государства через свою материнскую структуру. По состоянию на июль 2019 г., кредиты от государства составляли 112 млрд. тенге, или 95% от суммарных финансовых обязательств компании. Основная часть госфинансирования направлялась на программу доступного жилья "Нурлы жер", реализация которой в настоящее время является основной задачей компании. Профиль погашения долга распределен до 2032 г., и кредиты предоставляются под субсидированную процентную ставку на уровне 0,15%-2%.
Социально-политические последствия в случае дефолта: оценка "сильный уровень" Fitch рассматривает Samruk-Kazyna Construction как стратегически важную компанию для государства ввиду ее ключевой роли в обеспечении доступного жилья. По оценкам Fitch, компания обеспечивает около 25% арендного жилья в Казахстане, и замещение ее функций в краткосрочной перспективе является затруднительным. В соответствии с программой Казахстана "Нурлы жер", Samruk-Kazyna Construction продолжает выступать назначенным государством агентом в области развития арендного и доступного жилья в республике с полным государственным финансированием. Как следствие, по мнению агентства, возникновение финансовых трудностей у Samruk-Kazyna Construction негативно скажется на темпах реализации государственной жилищной программы и может иметь значительные социально-политические последствия.
Финансовые последствия в случае дефолта: оценка "умеренный уровень" Samruk-Kazyna Construction имеет отдельный бюджет, и ее долг не консолидируется в государственный долг. Поскольку компания не является крупным участником рынка долгового капитала, в случае ее дефолта влияние на доступность и стоимость финансирования для государства и компаний, связанных с государством, было бы лишь умеренным. По мнению Fitch, доля рыночного долга, вероятно, будет низкой в среднесрочной перспективе.
Оценка кредитоспособности на самостоятельной основе
Защищенность доходов: оценка "средний уровень" Поскольку спрос на жилую недвижимость в Казахстане существенно превышает предложение ввиду таких факторов, как миграция, улучшение демографической ситуации и урбанизация, Fitch оценивает фактор спроса как соответствующий "среднему уровню". По мнению Fitch, Samruk-Kazyna Construction имеет ограниченную гибкость в плане увеличения цен на свои услуги в сфере доступного жилья, которые контролируются акционером и государством. Арендные ставки и цены на жилье находятся вне контроля Samruk-Kazyna Construction, и компания не имеет возможности устанавливать цены.
Операционный риск: оценка "более слабый уровень" Fitch оценивает фактор операционных рисков как соответствующий уровню "более слабый" ввиду волатильности расходов на развивающемся рынке жилья в Казахстане. Fitch ожидает, что расходы на оплату труда будут превышать 30% от операционных расходов с 2020 г. и далее, после продажи завершенных жилищных и коммерческих объектов в рамках государственных строительных программ, если государство не поручит компании новые проекты.
Финансовый профиль: оценка "более слабый уровень" Samruk-Kazyna Construction имеет высокую долговую нагрузку при отношении чистого долга к EBITDA в 2018 г. на уровне 18x. Согласно своему рейтинговому сценарию Fitch ожидает, что данный показатель будет ближе к 20x к 2023 г. В своей долговой политике Samruk-Kazyna Construction полностью полагается на долгосрочное государственное финансирование, которое компания получает от Национального фонда Республики Казахстан через свою материнскую структуру Самрук-Казына. Далее эти средства инвестируются совместно с частными застройщиками в строительство объектов доступного и арендного жилья.
КРАТКОЕ ОБОСНОВАНИЕ Fitch рейтингует Samruk-Kazyna Construction с использованием своей методологии по рейтингованию компаний, связанных с государством, что отражает ее сильные связи с государством, тот факт, что компания находится в конечной (хотя и непрямой) 100-процентной государственной собственности и ее важную государственную миссию по предоставлению доступного жилья. Оценка факторов в соответствии с методологией дает скоринговый балл 30. В сочетании с кредитоспособностью компании на самостоятельной основе, которая оценивается на основании методологии рейтингования компаний госсектора, получающих доходные поступления, это обуславливает РДЭ Samruk-Kazyna Construction на два уровня ниже суверенного РДЭ "BBB".
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ Позитивное рейтинговое действие по суверенным РДЭ привело бы к аналогичному рейтинговому действию по рейтингам Samruk-Kazyna Construction, при условии что связи с государством останутся неизменными. Более тесные связи с суверенным эмитентом также могут быть позитивными для компании. Изменения статуса Samruk-Kazyna Construction, которые привели бы к ослаблению поддержки со стороны государства, могут привести к увеличению нотчинга относительно суверенных рейтингов, что обусловит понижение рейтингов компании. Какое-либо негативное рейтинговое действие по Республике Казахстан также будет отражено в рейтингах Samruk-Kazyna Construction.
АО "Samruk-Kazyna Construction" Долгосрочный рейтинг дефолта эмитента: новый рейтинг "BB+", прогноз "Стабильный" Краткосрочный рейтинг дефолта эмитента: новый рейтинг "B" Долгосрочный рейтинг дефолта эмитента в национальной валюте: новый рейтинг "BB+", прогноз "Стабильный" Национальный долгосрочный рейтинг: новый рейтинг "AA(kaz)", прогноз "Стабильный" Долгосрочный приоритетный необеспеченный рейтинг: новый рейтинг "BB+". |