Fitch Ratings-Франкфут-на-Майне-16 декабря 2019 г.

Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") АО Ипотечная Организация Баспана ("Баспана") в иностранной и национальной валюте "BBB" со "Стабильным" прогнозом. Рейтинги приоритетного необеспеченного долга Баспаны также подтверждены на уровне "BВB".
Подтверждение рейтингов отражает неизменившееся мнение Fitch о сильных связях Баспаны с Республикой Казахстан ("BBB"/прогноз "Стабильный"/"F2"). В соответствии с методологией рейтингования компаний, связанных с государством, Fitch применяет подход "сверху-вниз" и расценивает способность и готовность государства предоставлять Баспане поддержку как очень высокую. Исходя из оценки степени связи и стимулов для предоставления поддержки, РДЭ Баспаны находятся на одном уровне с РДЭ Республики Казахстан независимо от кредитоспособности компании на самостоятельной основе.
Баспана была основана в июне 2018 г. Национальным банком Республики Казахстан ("НБРК") в соответствии с поручением президента. Компания уполномочена осуществлять программу ипотечного кредитования "7-20-25", которая представляет собой новый инструмент государственной политики, направленный на повышение доступности жилья в Казахстане. Задача компании состоит в привлечении финансирования на рынке и рефинансировании банковских портфелей ипотечных кредитов, выданных в рамках этой программы, предоставляя банкам ликвидность и обеспечивая доступные ипотечные кредиты для населения страны.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Статус, собственность и контроль (оценка фактора "очень сильный уровень")
Данная оценка подкрепляется тем фактом, что Баспана находится в 100-процентной собственности НБРК, который осуществляет строгий контроль за деятельностью компании. Несмотря на то что компания ведет свою деятельность в рамках общего правового режима для коммерческих организаций, она является единственным агентом государства в жилищном секторе страны, находящимся в прямой собственности НБРК. Fitch полагает, что в случае ликвидации компании ее обязательства, скорее всего, в конечном итоге будут переданы НБРК или другой назначенной правительством организации.
НБРК осуществляет полный контроль и надзор за деятельностью Баспаны, включая утверждение программы ипотечного кредитования и 5-летнего бюджета, назначение членов правления и внешнего аудитора компании. Кроме того, реализация программы "7-20-25" находится под прямым президентским контролем.

История предоставления и ожидания поддержки: оценка фактора "сильный уровень"
Данная оценка подкрепляется мнением агентства, что способность и готовность государства предоставлять компании поддержку является очень сильной. Это обусловливается проводимой политикой, поддерживающей реализацию программы "7-20-25", и статусом акционера компании. НБРК внес в капитал Баспаны значительную сумму на момент основания компании (204 млрд. тенге, или около 550 млн. долл.) и выразил намерение поддерживать компанию. В связи с этим агентство оценивает способность и готовность НБРК предоставлять своевременную и достаточную поддержку Баспане в случае необходимости как высокую.
Запуск программы "7-20-25" сопровождался регулятивными изменениями, стимулирующими казахстанские банки инвестировать в ипотечные портфели. Кроме того, НБРК установил нулевой риск-вес по облигациям Баспаны, что подкрепляет ликвидность облигаций и стимулирует развитие локального рынка долговых обязательств. В 2019 г. у Баспаны было три выпуска облигаций на общую сумму 170 млрд. тенге. Поскольку держателями дебютных выпусков почти в полном объеме являются государственный Единый накопительный пенсионный фонд и Казахстанский фонд гарантирования депозитов, Fitch рассматривает это как косвенную поддержку компании для обеспечения достаточного фондирования для осуществления государственной программы.

Социально-политические последствия в случае дефолта: оценка фактора "очень сильный уровень"
Данная оценка подкрепляется мнением Fitch, что дефолт Баспаны временно поставил бы под угрозу исполнение государственной программы и мог бы привести к существенным социально-политическим последствиям для государства. Данная программа имеет льготные условия кредитования в сравнении с предлагаемыми в настоящий момент на рынке, в частности более низкие процентные ставки на уровне 7%, первоначальный взнос в 20% и 25-летний период кредитования.
Доступность жилья является одной из приоритетных задач правительства Казахстана. Государство нацелено обеспечить 30 кв. м жилья на душу населения к 2030 г. по сравнению с текущим уровнем в 22 кв. м. Правительство намерено сделать Баспану крупнейшим агентом ипотечного рефинансирования в Казахстане и выдать новые ипотечные кредиты на сумму 1 трлн. тенге в течение пятилетнего периода (к декабрю 2018 г.: 34 млрд. тенге), что должно обусловить почти двукратное увеличение ипотечного портфеля.
На казахстанском рынке жилищного финансирования доминируют государственные организации: Жилстройсбербанк Казахстана ("BBB-"/прогноз "Стабильный"), лидер на рынке жилищного кредитования в республике, и Казахстанская Ипотечная Компания ("BBB-"/прогноз "Стабильный"), государственный институт развития рынка ипотеки и социального арендного жилья. По нашему мнению, Жилстройсбербанк и Казахстанская Ипотечная Компания не являются прямыми конкурентами Баспаны, поскольку они фокусируются на других сегментах рынка и их конечным собственником является государство, а не НБРК. Как следствие, Fitch не рассматривает их как замену Баспане в соответствии с практикой правительства Казахстана и считает, что любая передача мандатов Баспаны будет сложной в краткосрочной перспективе, что может привести к срыву реализации государственной жилищной программы.

Финансовые последствия в случае дефолта: оценка фактора "сильный уровень"
Данная оценка обусловлена тем, что Fitch рассматривает Баспану как инструмент привлечения финансирования и финансового агента государства. Роль Баспаны состоит в проведении регулярных размещений облигаций на внутреннем рынке капитала для привлечения долгосрочного финансирования для ипотечного рынка Казахстана. Программа заимствований Баспаны предполагает выпуск облигаций на сумму 1 трлн. тенге, что составляет около 10% долга центрального правительства Казахстана.
По мнению агентства, дефолт Баспаны мог бы существенно сказаться на доверии инвесторов к НБРК и другим компаниям, связанным с государством, которые привлекают средства на финансовом рынке, в частности потому, что список казахстанских инвесторов невелик. Как следствие, Fitch считает, что дефолт Баспаны оказал бы негативное влияние на мнение инвесторов относительно кредитного качества других компаний, связанных с государством, и соответственно на стоимость фондирования для этих компаний.

Операционная деятельность
Финансовые показатели Баспаны за 2018 г. и первое полугодие 2019 г. были лучше, чем первоначально прогнозировалось, главным образом ввиду более высокого, чем ожидалось, спроса на жилье в Казахстане и более эффективного управления расходами на фоне низкого уровня долга. Fitch ожидает, что в связи с увеличением долга в 2020-2023 гг. Баспана понесет убытки, и данный сценарий уже учтен в нашем анализе.

Краткое обоснование
Баспана имеет скоринговый балл 50 согласно методологии агентства по рейтингованию компаний, связанных с государством, что вне зависимости от кредитоспособности компании на самостоятельной основе приводит к уравниванию ее рейтингов с рейтингами Республики Казахстан.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Изменение рейтингов произойдет, если изменятся суверенные рейтинги. В случае ослабления связей с суверенным эмитентом или сокращения стимулов для предоставления поддержки к рейтингам компании может быть применен нотчинг вниз относительно суверенных рейтингов.

Экологические, социальные и управленческие факторы
Если не указано иначе в данном разделе, самый высокий уровень оценки релевантности экологических, социальных и управленческих факторов соответствует скоринговому баллу 3 - экологические, социальные и управленческие факторы являются нейтральными для кредитоспособности эмитента или оказывают лишь минимальное влияние на его кредитоспособность либо ввиду характера этих факторов, либо ввиду того, как эмитент управляет этими факторами.

АО Ипотечная Организация Баспана
Долгосрочный рейтинг дефолта эмитента подтвержден на уровне "BBB", прогноз "Стабильный"
Краткосрочный рейтинг дефолта эмитента подтвержден на уровне "F2"
Долгосрочный рейтинг дефолта эмитента в национальной валюте подтвержден на уровне "BBB", прогноз "Стабильный"
Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "AAA(kaz)", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне "BBB".