МОСКВА (S&P Global Ratings), 19 декабря 2019 г.

S&P Global Ratings присвоило СК "Лондон-Алматы" рейтинг финансовой устойчивости страховой компании и долгосрочный кредитный рейтинг эмитента на уровне "BB-", а также рейтинг по национальной шкале - "kzA-". Прогноз изменения рейтинга - "Стабильный".
Рейтинги отражают нашу точку зрения относительно того, что конкурентная позиция СК "Лондон-Алматы" в сегменте корпоративного страхования в Республике Казахстан поддерживается сильными показателями достаточности капитала и достаточной перестраховочной защитой, обеспечивающими предложение страховых продуктов корпоративным клиентам. Уровень рейтингов ограничен небольшими размерами компании в абсолютном выражении (в том, что касается объема страховой премии-брутто и капитала), а также короткой историей положительных результатов операционной деятельности (2018-2019 гг.).
По размеру страховой премии-брутто (9 млрд тенге, или 23 млн долл.), ожидаемой в 2019 г., СК "Лондон-Алматы" входит в десятку крупнейших страховых компаний Казахстана, занимающихся общим страхованием. Текущая рыночная доля компании по объему страховой премии-брутто составляет 2,9% по состоянию на 1 ноября 2019 г. и, как мы ожидаем, будет близка к 2-3% в ближайшие два года. Основу страхового портфеля СК "Лондон-Алматы" составляют корпоративные клиенты (около 70%), которые в основном привлекаются через открытые тендеры.
АО "Страховая компания "Лондон-Алматы"" было основано в 1997 г. как совместное предприятие и имеет относительно длинную историю ведения бизнеса в Казахстане. Текущая акционерная структура была сформирована в 2015 г., когда АО "БТА Банк" продал страховую компанию холдинговой компании ТОО "Dostyk Leasing". Насколько мы понимаем, ТОО "Dostyk Leasing" и в конечном итоге СК "Лондон-Алматы" контролируются тремя казахстанскими бизнесменами: Т. Сулейменовым (50%), Е. Баймуратовым (25%), А. Сарсембаевым (25%). Мы отмечаем ограниченный объем сделок со связанными сторонами, т. е. с другими компаниями (производство продуктов питания и сельскохозяйственное производство), находящимися в собственности акционеров СК "Лондон-Алматы". Мы ожидаем, что страховая компания будет вести деятельность в основном на открытом рынке.
Показатели операционной деятельности СК "Лондон-Алматы" были волатильными с 2015 г., когда компания перешла под управление новой команды менеджеров. Однако компании удалось стабилизировать комбинированный коэффициент (убыточности и расходов) на уровне 91,7% в 2018 г. и около 93% в первые десять месяцев 2019 г. после относительно высоких значений (более 100%) в 2015-2017 гг., что в основном было обусловлено мерами по оптимизации расходов. Мы ожидаем, что компания будет поддерживать такие результаты страховой деятельности, при которых рентабельность собственного капитала (return on equity - ROE) будет составлять 12-15%, а чистый годовой доход - около 1 млрд тенге в ближайшие три года.
В рамках нашей модели капитала показатель достаточности капитала СК "Лондон-Алматы" значительно превышал пороговое значение капитала для рейтинговой категории "ААА" (по состоянию на 1 января 2019 г.), и мы ожидаем, что данный уровень будет поддерживаться в течение ближайших трех лет. В то же время мы отмечаем небольшой размер капитала СК "Лондон-Алматы" в абсолютном выражении (около 19 млн долл., по состоянию на 30 сентября 2019 г.), что подвергает компанию риску крупных убытков. Однако, на наш взгляд, этот фактор отчасти нивелируется значительным объемом перестраховочной защиты. Позитивное влияние на профиль финансовых рисков компании оказывает высокая маржа платежеспособности: по состоянию на 1 января 2019 г. этот показатель в 4,29х превышал минимальное значение, установленное регулятором, - 1х. Как мы полагаем, указанный показатель будет составлять более 3х в ближайшие три года.
Инвестиционный портфель СК "Лондон-Алматы" состоит из инструментов с фиксированной доходностью и банковских депозитов. По нашим оценкам, среднее качество инвестиционных активов страховой компании улучшилось с "ВВ" до "ВВВ-" (по данным на 1 октября 2019 г.). Мы рассматриваем это улучшение как устойчивое и связанное с переводом депозитов из банков с более низким уровнем рейтингов в государственные или квазисуверенные инструменты с фиксированной доходностью.
По нашему мнению, СК "Лондон-Алматы", как и многие другие казахстанские страховые компании, подвергается валютному риску. Большая часть совокупных инвестиций номинирована в иностранных валютах (в основном - в долларах США).
Прогноз "Стабильный" по рейтингу СК "Лондон-Алматы" отражает наши ожидания того, что в ближайшие 12 месяцев компания продолжит развивать бизнес быстрыми темпами, сохраняя положительные показатели страховой деятельности и продолжая улучшать качество инвестиционного портфеля.
Мы можем понизить рейтинги СК "Лондон-Алматы" в ближайшие 12 месяцев, если мы отметим:
- негативное влияние на конкурентную позицию компании со стороны страховых или инвестиционных убытков или волатильности показателей прибыли;
- значительное и устойчивое снижение капитализации;
- значительное и устойчивое ухудшение качества активов.
Мы считаем позитивное рейтинговое действие маловероятным в ближайшие 12 месяцев, однако оно возможно, если компания увеличит размер капитала в абсолютном выражении и одновременно укрепит свою конкурентную позицию.