Интервью kz-today с советником председателя Национального банка РК Галиной Шалгимбаевой

Kazakhstan today, 14 марта

Кандидат экономических наук Галина Николаевна Шалгимбаева с 1991 года профессионально занимается проблемами отечественного фондового рынка. В разное время она возглавляла структурные подразделения Минфина РК по ценным бумагам и финансовому рынку, была членом Национальной комиссии по ценным бумагам, курировала эти вопросы в Национальном банке. Галина Николаевна автор книг "Казахстанская модель рынка ценных бумаг" и "Казахстанский фондовый рынок: организация, потенциал, императивы роста".

KZ-today: Галина Николаевна, не только отечественные, но и международные эксперты признают результативность реформ на казахстанском финансовом рынке, особенно в банковском секторе. Вместе с тем, фондовый рынок является "узким местом" в экономике страны. А как Вы оцениваете ситуацию на рынке ценных бумаг?

Г. Шалгимбаева: Меня очень волнует та ситуация, в которой сейчас находится фондовый рынок. Печально то, что из года в год, из выступления в выступление, которые касаются развития экономики, президент страны говорит о том, что наш фондовый рынок развит очень и очень слабо. Ситуация, если меняется то очень медленно, и нет того поступательного движения, которое может и должно быть.

KZ-today: Может быть, для развития фондового рынка нет достаточно хорошей базы?

Г. Шалгимбаева: Условия для развития рынка созданы все. Я уже неоднократно говорила, что со стороны госорганов в течение 14 лет, пока существует фондовый рынок, сделано очень много, особенно в отношении законодательной базы. Построена инфраструктура фондового рынка, работают фондовая биржа, центральный депозитарий, брокерско-дилерские, регистраторские компании, развивается рынок пенсионных услуг. По моему глубокому убеждению, вся загвоздка в том, что нет финансовых инструментов, нет бумаг, которые были бы интересны как институциональным инвесторам, так и простым физическим лицам, имеющим свободные деньги.

KZ-today: В новой программе развития фондового рыка, предусмотрен выпуск дополнительных инструментов. Эта мера не изменит коренным образом ситуацию на рынке бумаг?

Г. Шалгимбаева: Развитие фондового рынка предусматривает как развитие рынка государственных ценных бумаг, так и развитие рынка корпоративных бумаг. Рынок ГЦБ – это отдельный сегмент. Он самодостаточен и хорошо развит. Государственные бумаги имеют самый высокий рейтинг (на уровне рейтинга страны), они востребованы всеми участниками финансового рынка. Тем не менее, рынок госбумаг постоянно сокращается, потому что ГЦБ выпускаются Минфином для покрытия дефицита госбюджета. Чем меньше дефицит, тем меньше эмиссия.

Речь нужно вести о рынке корпоративных бумаг. Я считаю, что изменения в бюджетном Кодексе, запрещающие выпуск муниципальных бумаг, - это большая ошибка. Муниципальные бумаги - очень хороший финансовый инструмент, и он достаточно хорошо начал у нас развиваться с первых выпусков облигаций Мангистауской области. Во всем мире муниципальные ценные бумаги - ликвидный финансовый инструмент с высоким рейтингом и спросом. У нас тоже не было по ним дефолта.

Депутаты инициировали внесение поправок в законодательство о рынке ценных бумаг в части введения нового финансового инструмента - инфраструктурных облигаций. На самом деле, новым инструментом эти облигации назвать нельзя. Это те же долговые бумаги, которые выпускаются под обеспечение договора - концессии государства, и государство несет по ним субсидиарную ответственность. По поручению правительства, первые такие бумаги планируется выпустить для строительства железнодорожной ветки Чарск-Усть-Каменогорск в июле-августе этого года.

Однако, основной потенциал образования инструментов, я считаю, все же сосредоточен у акционерных обществ. И в первую очередь, у акционерных обществ, которые уже котируют свои акции на Казахстанской фондовой бирже.

В 1997-98 годах проблему дефицита инструментов мы пытались решить с помощью программы "Голубые фишки". Проблема была в том, что у отечественных инвесторов не было свободных денег. Сейчас ситуация обратная - и у АО, и граждан есть деньги, но нет инструментов.

KZ-today: Почему, как Вы считаете, казахстанские эмитенты неактивны?

Г. Шалгимбаева: В первую очередь потому, что с эмитентами нужно работать, объяснять преимущество привлечения средств через выпуск бумаг перед другими видами заимствований, например, банковскими кредитами. И здесь, на мой взгляд, не дорабатывает Агентство по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций. Аббревиатура АФН, очень символична, в ней опущено слово "регулирование" и оставлено слово "надзор". Между тем, функция регулирования более тесно связана с процессом развития, чем функция надзора.

Как бумаги появятся, если эмитенты не хотят выходить на рынок? Их не заставишь - практически все они имеют частную форму собственности. Их надо заинтересовать. А чтобы их заинтересовать, нужно с ними работать.

Когда мы развивали рынок корпоративных облигаций, сотрудники и члены Национальной комиссии по ценным бумагам выезжали в каждую область, с помощью акиматов собирали всех эмитентов, на пальцах объясняли преимущества выпуска корпоративных облигаций эмитентов. С 1999 года эмитенты стали выпускать эти облигации.

В этой связи, большой шаг был сделан АФН, когда в Программу развития рынка ценных бумаг было включено положение о создании Совета эмитентов, и недавно прошло первое заседание его оргкомитета. По моему мнению, оно прошло не совсем так, как должно было проходить, но самое главное - такой Совет создан. Уполномоченный орган должен знать, чем живут эмитенты, какие проблемы, препятствия стоят перед ними по выводу их бумаг на рынок.

KZ-today: Галина Николаевна, проблема низкой образованности в незнакомой сфере рыночной экономики, остро стоявшая в начале 90-х годов прошлого столетия, до сих пор актуальна для отечественных участников рынка?

Г. Шалгимбаева: К сожалению, да. Участники рынка, в данном случае эмитенты, могут быть хорошими производственниками. Производственник не может и не должен все знать о рынке. И тут стоит другая проблема - низкая культура корпоративного управления. Пока у руководителей АО не будет четкого разделения между понятиями "собственник" и "управляющий", и руководитель будет чувствовать себя хозяином предприятия, дело с мертвой точки не сдвинется. Управляющий в АО должен знать, что если он будет неправильно управлять, завтра собрание акционеров его снимет.

Вообще, проблемы недостаточного рыночного образования и низкой культуры корпоративного управления - основные препятствия развития фондового рынка.

АО не хотят раскрывать информацию о собственниках. Вот на этом все застревает. Крупные АО, как правило, имеют в числе своих акционеров либо компаньонов иностранные компании. Акционерным обществам проще перезанять у них деньги, чем готовить проспект эмиссии, раскрывать крупных акционеров, публично представлять проспекты эмиссии.

О необходимости введения Кодекса корпоративного управления мы говорили уже давно. В 2002 году Нацбанк разработал рекомендации по применению Кодекса. Сейчас в Казахстане опять разрабатывается Кодекс корпоративного управления. Это очень важный документ.

Во всем мире Кодекс корпоративного управления не является обязательным к исполнению документом, он носит добровольный характер. Между тем, все АО стран дальнего зарубежья, которые работают на открытом рынке, предлагают свои акции широкой публике, тем более выходят на внешние рынки, всегда стремятся к максимальной прозрачности. Они знают, чем прозрачнее и открытее они будут, тем больше привлекут инвестиций. У нас же пока, к сожалению, наоборот - по принципу "нам хватает денег, мы не хотим раскрывать информацию о себе". А почему? А потому что, видимо, там не все хорошо, не все честно, не все правильно.

KZ-today: Наверное, поэтому сейчас многие АО преобразовываются в ТОО, в связи с чем сокращается число эмитентов на внутреннем рынке. Так проще?

Г. Шалгимбаева: Путь преобразования АО в ТОО намного проще, в первую очередь, для менеджмента: не надо раскрывать информацию, не надо предоставлять отчетность в АФН. Однако, это путь тупиковый и на него становятся недальновидные руководители, которые не смогут впоследствии расширять производство и рынок сбыта. Надо понимать, что все развивается и изменяется, особенно при таких высоких темпах экономического развития, какие наблюдаются в нашей стране, - сегодня эти ТОО крупные по размерам, а завтра их задавят конкуренты. Это естественный процесс расширенного воспроизводства: товар - деньги - товар.

KZ-today: Галина Николаевна, значит ли это, что менталитет, участников отечественного фондового рынка значительно отстает от темпов экономического роста?

Г. Шалгимбаева: Радует то, что к участникам рынка осознание нового качества и своего места в рыночной экономике приходит, огорчает - что приходит медленно. Субъекты экономики, как личности, должны постоянно работать над собой, совершенствоваться, только так они могут развиваться и идти вперед.

Я не устану повторять, что задача уполномоченных госорганов состоит, помимо создания условий для развития, еще и в постоянной образовательной работе. Надо объяснять, убеждать, учить.

На данном этапе развития фондового рынка, кроме постоянной образовательной работы с участниками, должна быть также разработана система стимулов для эмитентов.

KZ-today: Галина Николаевна, большое Вам спасибо за то, что нашли время и возможность ответить на наши вопросы.