МОСКВА (S&P Global Ratings), 31 декабря 2020 г.

Сегодня S&P Global Ratings предприняло указанные выше рейтинговые действия.
Пересмотр прогноза отражает наше мнение о снижении рисков для стабильности структуры капитала и рисков ликвидности. Мы полагаем, что в условиях роста цен на большинство сырьевых товаров (по мере восстановления темпов роста мировой экономики) риски того, что структура капитала компании может стать неустойчивой, снизились. Долговая нагрузка компании будет снижаться в 2020-2021 гг. благодаря увеличению EBITDA и запуску медно-кобальтового проекта RTR. Кроме того, рост EBITDA будет способствовать увеличению генерируемых денежных потоков, что, в свою очередь, снизит давление на ликвидность группы, особенно связанное с долговыми обязательствами с наступающими сроками погашения. Мы отмечаем, что запас в рамках ковенантов, хотя мы и не ожидаем их нарушения в 2020 г., останется небольшим в 2020-2021 гг.
Высокий спрос со стороны Китая и перспективы более быстрого восстановления мировой экономики в 2021 г. поддерживают рост сырьевых рынков. Цены на основные продукты ERG - феррохромные сплавы, медь, алюминий - продемонстрировали значительное восстановление во втором полугодии 2020 г. благодаря высокому спросу со стороны Китая и ввиду перспектив более быстрого восстановления мировой экономики в 2021 г. - на фоне создания вакцин от COVID-19 в разных странах мира (см. статью "Допущения относительно цен на металлы: Вакцина для восстановления энергии в 2021 г.", опубликованную 18 декабря 2020 г.). Кроме того, цены на железную руду, один из основных продуктов компании (включая окатыши), росли в течение 2020 г. и недавно достигали 160 долл. / т (в сравнении с немногим менее 100 долл. / т в начале 2020 г.), поскольку высокий спрос со стороны Китая совпал с ограничением предложения, в частности со стороны Бразилии.
Мы придерживаемся взвешенного подхода при оценке спроса на кобальт, несмотря на то, что этот металл является важным компонентом литий-никель-марганец-кобальт-оксидных аккумуляторов (NMC), которые в настоящее время являются одним из самых популярных типов батарей. Мы полагаем, что разработка альтернативных технологий, таких как литий-железо-фосфатные аккумуляторы (LFP), которые дешевле, но имеют более низкую плотность энергии, может ограничить рост спроса на дорогой кобальт, поскольку производители ищут способы снизить стоимость батарей.
Благоприятные цены на сырьевых рынках и хорошие показатели в рамках проекта RTR обусловят повышение EBITDA и улучшение показателей кредитоспособности ERG. Помимо намного более благоприятных цен на сырьевые товары, мы относим к числу позитивных факторов запуск проекта RTR в октябре 2019 г. и выведение его на полную мощность. В совокупности эти факторы приведут к увеличению объемов добычи меди на 30% и кобальта в 10 раз в 2020 г., что, в свою очередь, обусловит генерирование EBITDA объемом 1,8-1,9 млрд долл. в 2020 г. и 2,2-2,5 млрд долл. в 2021-2022 гг. (с учетом того, что показатели операционной деятельности в рамках проекта RTR за весь год будут включены в результаты ERG). В связи с этим мы ожидаем, что отношение "FFO / долг" улучшится примерно до 12% в 2020 г. и до 15-19% в 2021-2022 гг. В качестве важного фактора мы отмечаем, что значение свободного денежного потока от операционной деятельности (free operating cash flow - FOCF) ERG станет положительным в 2020 г. и останется таким в 2021-2022 гг., что позволит компании начать сокращать долг в рамках долгосрочной стратегии развития.
Постепенное сокращение долга и приверженность более консервативной финансовой политике будут важными факторами, определяющими дальнейшее изменение рейтинга ERG. Мы ожидаем, что ERG отойдет от практики проведения агрессивной финансовой политики, предполагающей выплату крупных дивидендов, запуск больших и дорогостоящих проектов развития или проведение крупных сделок по слиянию и поглощению, которая может привести к повышению долговой нагрузки в ближайшие годы. Напротив, мы полагаем, что группа сосредоточится на снижении уровня долга, что обусловит большую устойчивость показателей ее кредитоспособности к дальнейшим спадам на рынке. Это обстоятельство очень значимо с точки зрения дальнейшего изменения рейтинга ERG.
Уголовное расследование, с 2013 г. проводимое Великобританией в отношении Eurasia Natural Resources Corporation, которая в настоящее время на 100% принадлежит ERG, остается фактором риска. Расследование, проводимое отделом Королевской британской службы по борьбе с крупным мошенничеством (Великобритания), оказывает негативное влияние на профиль деятельности компании, несмотря на то, что к настоящему моменту в отношении ERG не было применено никаких официальных санкций и сейчас сложно оценить потенциальные финансовые последствия. Мы продолжаем наблюдать за этим расследованием для того, чтобы оценить его потенциальное влияние на кредитное качество компании.
В настоящее время мы оцениваем вероятность получения ERG своевременной и достаточной экстраординарной поддержки со стороны государства как низкую. Мы считаем, что правительство в большей степени заинтересовано в поддержании текущей деятельности ERG, чем в своевременности погашения долговых обязательств компании. Наша оценка основана на информации за 2015-2016 гг., когда отмечались случаи значительной нехватки ликвидности и нарушения требований ковенантов, однако экстраординарная поддержка со стороны государства (например, в форме вливаний капитала) не предоставлялась. Тем не менее мы по-прежнему учитываем текущую поддержку со стороны государства при определении рейтинга ERG, принимая во внимание примеры значительной текущей поддержки компании со стороны казахстанского правительства в различной форме. Мы полагаем, что такая поддержка обусловлена ролью ERG как крупной горнодобывающей компании страны, предоставляющей значительное число рабочих мест (причем большой объем задействованных трудовых ресурсов отмечается в удаленных регионах). С другой стороны, мы полагаем, что это может способствовать осуществлению компанией дальнейших инвестиций в социальную инфраструктуру.
Прогноз "Стабильный" отражает, с одной стороны, ожидаемое нами улучшение показателей ERG, а с другой - волатильность на ключевых сырьевых рынках. Прогноз также отражает управляемый график погашения долга ERG на ближайшие 12 месяцев и наши ожидания того, что финансовая политика компании будет направлена на постепенное снижение долговой нагрузки.
Согласно допущениям нашего базового сценария для ERG, отношение "FFO / долг" составит 10-12% в 2020 г. и улучшится до 15-19% в 2021-2022 гг. ввиду благоприятных цен на сырье и выхода на полную мощность проекта RTR, ставшего важным источником денежного потока группы благодаря увеличению продаж кобальта и меди.
Мы можем предпринять позитивное рейтинговое действие в отношении ERG, если придем к выводу о снижении рисков ликвидности и долговой нагрузки группы, при котором отношение "FFO / долг" будет устойчиво приближаться к 20%. Чтобы предпринять позитивное рейтинговое действие, мы также должны будем убедиться в том, что ERG придерживается более консервативной финансовой политики, предполагающей снижение долговой нагрузки, а не рост активов за счет заемных средств или увеличение дивидендных выплат.
Давление на рейтинги может возникнуть в случае резкого падения цен на сырьевые товары, в частности на феррохром, медь и железную руду, или меньшего, чем ожидается, объема производства, что приведет к существенному сокращению денежного потока, в частности к нехватке генерируемых денежных средств для покрытия предстоящих выплат в рамках погашения долга, либо в случае нестабильности структуры капитала в результате очень высокой долговой нагрузки и (или) значительной отрицательной величины FOCF.