Михаил Оверченко, "Ведомости" 16 мая

Доходность казначейских облигаций США упала в среду до минимального уровня за 45 лет. Облигации растут, так как из-за крайне низкой инфляции и медленного восстановления экономики инвесторы не ждут скорого повышения процентных ставок. Российским еврооблигациям такое положение дел на руку.

В среду доходность 10-летних казначейских облигаций снизилась до 3,519% - самого низкого уровня с августа 1958 г. Доходность 30-летних облигаций опустилась до 4,509% - самого низкого уровня с тех пор, как они начали торговаться в 1970-х гг.

Обычно облигации так сильно вырастают, когда на рынке царит паника, - так было в июле 2002 г. , когда после корпоративных скандалов инвесторы бежали с фондового рынка. Но сегодня инвесторы спокойны, а акции растут вместе с облигациями: с 11 марта, когда индексы упали на дно накануне войны в Ираке, DJ вырос на 15% , NASDAQ - на 21%. "Это [падение доходности облигаций] не говорит о мрачных перспективах развития экономики, - говорит Питер Хупер, главный аналитик по экономике США Deutsche Bank Securities. - Это знак того, что инфляция и процентные ставки еще какое-то время будут оставаться на очень низком уровне".

В начале мая ФРС заявила о возможности дефляции; в условиях экономической стагнации компании не могут повышать цены, иначе их продукцию перестанут покупать. Чтобы не допустить дефляции, ФРС, возможно, понизит процентные ставки с нынешнего уровня 1,25% уже на ближайшем заседании 24 - 25 июня. Кроме того, она может смягчать денежно-кредитную политику путем скупки казначейских облигаций, увеличивая средства банков и снижая средне- и долгосрочные процентные ставки. Все это толкает доходность казначейских облигаций вниз.

У денежных властей есть основания опасаться наступления дефляции. Вчера было объявлено, что индекс цен производителей США упал в апреле на 1,9% - это самое значительное падение с 1947 г. , когда стал рассчитываться индекс. А в среду японский экономист Исуке Сакакибара заявил, что период структурной инфляции (т. е. динамики цен, характерной для нынешней мировой экономической системы) может смениться периодом структурной дефляции. Япония первой идет по этому пути. "Даже если у нас еще нет глобальной дефляции, у нас есть отсутствие инфляции. Дефляция сегодня - структурный, а не монетарный феномен", - говорит Сакакибара, называя в качестве одной из причин падения цен быстрый рост производительности труда, прежде всего в США и Китае. Во второй половине 1990-х гг. , будучи замминистра финансов Японии, Сакакибара получил прозвище Мистер Иена за то воздействие, которое его заявления оказывали на рынки.

Казначейские облигации США служат ориентиром для облигаций развивающихся стран, и снижение доходности американских бумаг толкает вниз доходность в том числе и российских. "Пока деньги в мире будут столь дешевыми, как сейчас, высокий потенциал роста российских облигаций сохранится", - полагает начальник аналитического отдела Банка Москвы Кирилл Тремасов. По данным опроса, проведенного Morgan Stanley 28 - 29 апреля среди ведущих российских инвесторов, основной риск для наших евробондов они видят в обвале цен на казначейские облигации. Если экономика США неожиданно начнет быстро выздоравливать, инвесторы будут переходить в акции, что может привести к существенному падению цен облигаций. Так, например, закончилось ралли на рынке казначейских облигаций в 1994 г.