Олег Максимов, Валерий Нестеров, Тройка Диалог, 21 июля

В пятницу КазМунайГаз опубликовал операционные результаты за 2К08.

Консолидированная добыча компании составила 2,39 млн. т - чуть выше нашего прогноза (2,37 млн. т ). Добыча компании за 2К08 выросла на 3,7% к уровню предыдущего квартала и на 0,7% к уровню годичной давности. Тем не менее, мы несколько разочарованы тем, что объем реализации составили всего 2,38 млн. т. Мы ожидали, что продажи будут равны 2,45 млн. т, поскольку компания накопила в 1К08 значительные товарные запасы, которые составили 0,15 млн. т, или 6,3% объема добычи. Мы считали, что в 2К08 запасы будут ликвидированы по крайней мере частично, но этого, по-видимому, не произошло. Соответственно, экспортные продажи также оказались ниже наших прогнозов, а продажи на внутреннем рынке (по низким ценам) выросли на 5,3% к уровню 2К07.

КазМунайГаз также сообщил, что намерен повысить зарплату сотрудникам более чем на 20%, что, по нашей оценке, увеличит расходы компании на персонал на 4,8 млрд. тенге ($40 млн.). Мы отразили это в нашей модели, однако последствия изменений очень незначительны.

Мы по-прежнему считаем, что рынок учитывает в ценах слишком пессимистичный вариант развития событий в налоговой сфере. Исходя их текущих цен акций компании, рынок сейчас полагает, что в Казахстане налог на добычу будет выше, чем в России, но мы считаем это маловероятным. Тем не менее сейчас это самый важный фактор для акций КазМунайГаза. Мы рекомендуем инвесторам ПОКУПАТЬ бумаги компании, используя опасения рынка.