Айжан Шалабаева, "Бизнес и власть", 29 августа

Сегодня "Самрук" не вмешивается в операционную деятельность дочерних компаний, осуществляя управление через принципы корпоративного управления. Для повышения эффективности в холдинге осуществляются мероприятия по реструктуризации активов, автоматизации бизнес-процессов. Вывод госкомпаний на IPO планируется начать с непрофильных активов в ближайшие два-три года. Об этом и другом в интервью "&" рассказал Дастан Мукашев, замдиректора департамента корпоративных финансов АО "Казахстанский холдинг по управлению государственными активами "Самрук".

- Дастан Амангельдинович, расскажите, пожалуйста, как формируются финансовые потоки в "Самруке"?

- Вас интересует, из чего складываются входящие денежные потоки? В основном это дивиденды дочерних компаний акционеру - холдингу "Самрук". Как известно, "Самрук" объединяет самые крупные компании Казахстана: КазМунайГаз, Казахтелеком, Казпочта, KEGOC, "Казахстан Темир Жолы" и др. Всего в "Самрук" входит 330 компаний, дочерние компании холдинга вносят весомый вклад в экономику Казахстана. Основную долю доходов холдинга обеспечивают активы в нефтегазовой отрасли. К примеру, прибыль по итогам 2007 года АО "НК "КазМунайГаз" (КМГ) составила 292 млрд. тенге, что выше аналогичного показателя 2006 года на 33%, "Казахстан Темир Жолы" (КТЖ) - 25,6 млрд. тенге (+ 14%), KEGOC - 1,4 млрд. тенге (+ 67%). В целом за 2007 год доход холдинга вырос на 20% и достиг свыше 2,2 трлн. тенге, прибыль - 358,3 млрд. тенге (+ 27%), объем капитальных вложений - 473,8 млрд. тенге (+29%), выплачено налогов на 388,8 млрд. тенге.

Кроме того, холдинг активно пользуется потенциалом емкости заимствования. То есть, кроме дивидендов, дочерние компании привлекают краткосрочные и долгосрочные займы, которые используются для финансирования инвестпрограмм.

Следует отметить, что "Самрук" не вмешивается в операционную деятельность "дочек", внедряя лучшую практику корпоративного управления в дочерних компаниях. Для этого в "Самруке" созданы специальные структурные подразделения, которые непосредственно работают с дочерними компаниями. Специалисты этих подразделений входят в их составы советов директоров "дочек". "Самруком" разработан Кодекс корпоративного управления, который внедрен в самом холдинге и внедряется в дочерних компаниях. В основу кодекса заложены положения ведущей международной практики. На заседаниях советов директоров принимаются решения по наиболее значимым для компаний вопросам, например, выплата дивидендов "Самруку" и другим акционерам (при их наличии). Норма дивидендов к выплате акционеру устанавливается в холдинге. Средний размер дивидендов для всех компаний холдинга по результатам 2007 года составил 10% от чистого дохода.

- Какой объем дивидендов вы планируете получить в текущем году?

- В этом году "Самрук" планирует получить дивидендов на сумму свыше 30 млрд. тенге. Они будут служить неким резервным капиталом для реализации инвестпроектов холдинга и наших дочерних компаний. То есть эти деньги являются обеспечением ликвидности, в том числе и обязательств "Самрука" по гарантированию возврата займов, полученных дочерними компаниями для финансирования долгосрочных социально значимых инвестпроектов. Эти временно свободные денежные средства (ВСДС) размещаются в финансовые инструменты - государственные и корпоративные ценные бумаги за исключением акций. Правила по управлению ВСДС предполагают, что холдинг не занимается спекулятивными сделками, поскольку наша цель - сохранить и приумножить активы этого инвестпортфеля. Причем сегодня предпочтительно инвестировать в финансовые инструменты внутреннего рынка, нежели зарубежного.

- Не рискованно ли на фоне финансового кризиса в Казахстане вкладывать средства только в казахстанские продукты?

- Растет доходность инструментов - растут и риски. Почти год, как стартовал ипотечный кризис на Западе, который затронул и Казахстан. Это достаточно длительный временной период. Само протекание кризиса и его влияние на казахстанскую экономику, меры, принимаемые правительством, Национальным банком и АФН, дают основания предполагать, что каких-то серьезных потрясений в ближайшее время не ожидается. Доходность ценных бумаг ведущих коммерческих банков и компаний на самом деле растет, и этот процесс будет продолжаться до выравнивания общеэкономической ситуации. Для определения лимитов принимаем кредитные рейтинги контрпартнеров по шкалам S&P и Fitch на уровне не ниже "ВВ". Поскольку инструменты, которые мы рассматриваем в качестве инвестиционно-привлекательных, имеют дюрацию больше трех лет, а по прогнозам текущая экономическая ситуация может продлиться ближайшие 1-2 года, то на сегодняшний день мы в выигрыше, и переоценка финансовых инструментов из нашего портфеля подтвердит наши ожидания.

- Какова была доходность размещенных ВСДС в прошлом году?

- В конце прошлого года в "Самруке" было создано казначейство, в результате чего доходность ВСДС фактически за два месяца 2007 года была повышена с 2-4% до 8%. С образованием казначейства были прописаны нормы, налажен контакт с банками, начали мониторить рынок. Как результат сегодня средневзвешенная доходность казначейского портфеля на уровне 10%. Мы и в дальнейшем будем прилагать усилия по улучшению структуры казначейского портфеля.

- А почему не рассматривается внешний рынок?

- Как вы знаете, например, в США и странах Западной Европы шла активная пропаганда сложных и "навороченных" производных инструментов, таких, как различные виды свопов, опционов, множество структурных инструментов. Все они плохо поддаются учету и контролю со стороны агентств, регулирующих фондовые рынки, что толкает рынки к раздутию так называемых пузырей. Теперь же из-за финансового кризиса в мире крупнейшие западные банки выходят с инициативой по ограничению использования таких продуктов в повсеместной практике. По моему предположению, только компании с очень высокой капитализацией, обладающие наивысшим кредитным рейтингом международных рейтинговых агентств, будут способны работать на рынке структурных инструментов, которые активно предлагаются сегодня на казахстанском рынке западными институтами. Но из-за того, что они так сильно упакованы, трудно просчитать реальные риски и стоимость сделки. То есть структура этих продуктов настолько непрозрачна, что порой непонятно даже их ценообразование, как они котируются. Зачастую это спекулятивные по своей природе инструменты, поэтому мы их не используем, риски, присущие этим инструментам, недопустимы для инвестирования в них госактивов.

- Изменились ли условия заимствования за рубежом для "Самрука", ведь у него в активах такие серьезные компании и большие финансовые потоки?

- Учитывая текущие реалии на финансовых рынках мира, а также то, что кредитные рейтинги, в том числе казахстанских компаний, понижаются или находятся на пересмотре, естественно, иностранные банки страхуются и пересматривают свои условия, повышая стоимость фондирования для наших банков и нас в том числе. С другой стороны, совсем недавно прошло достаточно успешное размещение евробондов КазМунайГаза на $3 млрд., из них $1,4 млрд. заимствованы на пять лет, $1,6 млрд. - на десять. Для решения задач по вовлечению холдинга в инвестиционный процесс был рассчитан условный трансфертный пул емкости заимствования. Допустим, нашей "дочке" нужно финансирование для реализации инвестиционного проекта, соответственно, дочерняя компания обращается в местные или международные банки. Когда материнская компания участвует в переговорах и может гарантировать исполнение обязательств по кредитному соглашению "дочки", то, безусловно, условия заимствования улучшаются, а его стоимость снижается.

- Существуют ли какие-либо ограничения по внешним займам для компаний?

- Да. В "Самруке" была принята политика заимствования холдинга по отношению к дочерним организациям. В ней определены показатели емкости заимствования, на основании которых дочерние компании рассчитывают собственные показатели предельной емкости заимствования для реализации инвестпроектов. А их очень много, и речь, соответственно, идет о больших суммах. К примеру, на сегодняшний день реализуется большое количество проектов в электроэнергетической отрасли, они очень нужны стране, поскольку очевидно, что ситуация с электроснабжением и энергопотреблением не становится лучше и требует оперативного вмешательства государства. При формировании бюджетов на следующий финансовый год компании защищают свои программы по инвестиционным проектам. В холдинге принимается решение, какие проекты имеют право жить, когда они будут реализованы и какие будут отложены. Среди критериев отбора такие показатели, как рентабельность, доходность, актуальность и важность.

- Когда начнется вывод госкомпаний на IPO, о котором говорил глава государства?

- Сейчас холдинг работает с дочерними компаниями по выводу непрофильных активов на IPO. Подчеркиваю, что речь идет о непрофильных активах, которые отвлекают финансы и время компаний и холдинга от основной деятельности - эти активы могут представлять интерес для частных инвесторов, в основном это работающие, устоявшиеся компании. Пока рассматриваются непрофильные активы 14 компаний, реализация активов ожидается в ближайшие два-три года.

- Над чем сейчас работают в холдинге?

- В "Самруке" идет работа по реструктуризации не только активов, но и самого холдинга, в результате которой будут созданы новые подразделения, а неактуальные оптимизированы. Делается это для улучшения управления компаниями, входящими в холдинг. Реструктуризация активов направлена, прежде всего, на повышение их прозрачности и эффективности. Холдинг устанавливает стратегические цели развития, достижение которых ляжет в основу оценки эффективности топ-менеджмента компаний.

В "Самруке" ведется работа по автоматизации процессов получения управленческой отчетности. Все это в значительной мере будет способствовать повышению эффективности работы отечественного капитала, прозрачности и привлекательности казахстанской экономики для мировых инвесторов.

В последнее время мы наблюдаем общий экономический спад на внешних рынках. Хотя следует отметить, что Казахстан с честью выходит из этой ситуации, банки обладают ликвидностью для выполнения своих обязательств по внешним займам. Наша миссия в ближайшие 2-3 года - глобализация ВСДС, чтобы "Самрук" был не просто управляющим, а полноценным финансовым холдингом, генерирующим огромные денежные потоки. Есть такое понятие, как централизация казначейства или централизованный кэш-менеджмент. И мы работаем в этом направлении, чтобы путем оптимизации управления ВСДС повысить нашу эффективность. Например, чтобы отечественные и международные банки охотнее сотрудничали с нами, предлагая более гибкие и выгодные условия по своим продуктам. В крупной нефтегазовой компании "Шелл" степень централизации достигает примерно 80%. Они централизовали ВСДС 100%-ных дочерних компаний. Аналогичная ситуация в CNPC, где степень централизации позволяет китайской компании вообще отказаться от заемного капитала. Им не надо идти в банки и просить кредиты, поскольку за счет перераспределения внутренних ресурсов могут обеспечить собственные потребности в финансировании.

- Есть проблемы, которые препятствуют исполнению миссии холдинга?

- Если говорить о частностях, есть некоторые ограничения по внутреннему перераспределению финансовых потоков. Например, банковское законодательство ограничивает внутрифирменные операции по займам. То есть одна компания холдинга не может предоставить заем другой компании, в то время как у первой имеются временно свободные средства, а у второй - потребность в наличности. Эти операции приходится делать через банки, что невыгодно и долго.

Также имеется проблема, свойственная большинству крупных компаний, - проблема роста. Многоуровневая система согласований, которая занимает много времени. Но это неизбежные трудности, связанные как с несовершенством законодательства, так и с объективной причиной, а именно текущим состоянием развития экономики и общества. Проводимая реструктуризация активов призвана отчасти решить и эту проблему, а с другой стороны, у нас нет права на ошибки, и любой значимый вопрос должен быть всесторонне изучен, должны быть учтены все крупные риски, и принято одно единственно верное решение.