Москва (Standard & Poor"s), 12 мая

Рейтинговая служба Standard & Poor"s пересмотрела прогноз изменения рейтингов крупнейшего казахстанского оператора связи АО "Казахтелеком" (КТК) со "Стабильного" на "Негативный". Одновременно долгосрочный кредитный рейтинг подтвержден на уровне "ВВ".

"Пересмотр прогноза отражает ухудшение собственной кредитоспособности "Казахтелекома", в том числе снижение результатов операционной деятельности, повышение финансового рычага и проведение агрессивной инвестиционной политики, что негативно сказывается на генерировании свободного денежного потока", - заявил кредитный аналитик Standard & Poor"s Александр Грязнов. Указанные факторы могли бы обусловить понижение рейтинга компании, однако мы подтверждаем его, что отражает изменение нашего подхода к определению рейтинга "Казахтелекома", при котором компания считается организацией, связанной с государством.

Мы полагаем, что ухудшение операционных результатов и повышение финансового рычага "Казахтелекома" в значительной степени связаны с тем фактором, что государство является контролирующим собственником компании. Повышение финансового рычага "Казахтелекома" обусловлено преимущественно агрессивной инвестиционной политикой компании, которая во многом определяется государством - мажоритарным акционером "Казахтелекома". Мы также полагаем, что статус компании как одного из крупнейших работодателей в стране не позволяет ей обеспечивать эффективное управление расходами на содержание персонала. Это обстоятельство в сочетании со статусом "Казахтелекома" как базового оператора связи и поставщика основной услуги на рынке с очень невысоким уровнем конкуренции приводит нас к выводу о том, что государство может оказывать поддержку компании.

Тем не менее мы полагаем, что "Казахтелеком" является самостоятельной коммерческой компанией. Она имеет большое значение для региона обслуживания, однако ее системообразующее значение для экономики страны гораздо меньше, чем некоторых других компаний. Поэтому рейтинг "Казахтелекома" основан на использовании метода "снизу вверх". Мы оцениваем собственную кредитоспособность компании на уровне "ВВ-" и добавляем одну ступень с учетом потенциальной государственной поддержки в чрезвычайной ситуации.

Негативное влияние на показатели собственной кредитоспособности "Казахтелекома" оказывает ослабление макроэкономических показателей в Казахстане, снижение рентабельности и повышение финансового рычага. Показатель рентабельности по EBITDA, обусловленный в основном ростом расходов на содержание персонала, снизился до 31,5% за полный 2008 г. (годом ранее - 35,5%).

Скорректированный показатель долга компании повысился с 1,9х в годовом исчислении до 2,2х в конце 2008 г., поскольку "Казахтелеком" по-прежнему осуществляет крупные капиталовложения в развитие сети. Кроме того, девальвация национальной валюты примерно на 20% в 2009 г. обусловит дальнейшее ослабление показателей кредитоспособности компании, а отношение скорректированного долга к EBITDA в течение 2009 г. увеличится до 2,5-2,7х.

"Мы можем понизить рейтинг "Казахтелекома", если компания не сможет добиться значительных успехов в рефинансировании синдицированного кредита до конца 2009 г. или если ее полностью скорректированный показатель долга превысит 3х, - пояснил г-н Грязнов. - Дальнейшее проведение агрессивной инвестиционной политики, которое приведет к устойчивому давлению на генерирование свободного денежного потока и показатели ликвидности, а также дальнейшее ухудшение рентабельности также будут оказывать негативное влияние на рейтинги".