Fitch Ratings-Лондон/Москва-15 апреля

Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") и приоритетный необеспеченный рейтинг компании Казахстан Темiр Жолы (далее – "КТЖ") на уровне "BBB-". Прогноз по долгосрочному РДЭ – "Стабильный".
Рейтинги КТЖ отражают то, что государству ненапрямую принадлежит 100-процентная доля в компании (через Фонд национального благосостояния Самрук-Казына), и стратегическую значимость КТЖ для экономики Казахстана ("BBB-"/прогноз "Позитивный"/"F3"), о которой свидетельствует тот факт, что компания обеспечивает 59% грузовых и 46% пассажирских перевозок в стране. Кроме того, тарифы КТЖ регулируются, а ее инвестиционные планы одобряются и напрямую софинансируются материнской структурой (в форме взносов капитала и кредитов). Правительство также предоставляет прямые субсидии по убыточному сегменту пассажирских перевозок.
По мнению Fitch, хотя КТЖ сохраняет сильные связи с правительством Казахстана, в отсутствие прямых государственных гарантий по значительной части долга предоставление полной и своевременной финансовой поддержки (что позволило бы дальнейшую полную увязку рейтингов компании с суверенными рейтингами) не является определенным. Как следствие, прогноз по рейтингу компании остался "Стабильным", после того как прогноз по суверенному рейтингу Казахстана был пересмотрен на "Позитивный" 20 декабря 2010 г. Fitch считает, что самостоятельная кредитоспособность КТЖ соответствует нижней части рейтинговой категории "BBB".
Кредитоспособность КТЖ поддерживается за счет ожиданий того, что компания сохранит позиции монопольного поставщика услуг железнодорожной инфраструктуры в Казахстане, а также будет занимать доминирующую долю рынка предоставления услуг грузовых перевозок после завершения реформирования железнодорожной отрасли. Fitch прогнозирует, что финансовые позиции компании будут подкрепляться увеличивающимися объемами перевозок (ввиду ожидаемого роста ВВП Казахстана) и повышением тарифов на грузоперевозки (хотя, по мнению агентства, по данному вопросу останется зависимость от политических решений). Вместе с тем убыточный сегмент пассажирских перевозок в настоящее время остается фактором обеспокоенности для Fitch.
Хотя маржа EBITDA у КТЖ исторически несколько ниже, чем у сопоставимой компании ОАО "Российские Железные Дороги" ("РЖД": "BBB"/прогноз "Стабильный"/"F3"), она более стабильна. Fitch отмечает, что прямые расходы на персонал являются менее значительными в структуре расходов КТЖ в сравнении с РЖД. В то же время горючие и смазочные материалы представляют собой существенно более крупную статью расходов для КТЖ ввиду более низкого уровня электрификации.
Fitch отмечает, что общий левередж КТЖ (измеряемый как общий долг к EBITDA) в 1,7х на конец 2010 финансового года увеличился относительно конца 2009 финансового года (1,6x), однако это частично было обусловлено выпуском облигаций компании на сумму 700 млн. долл. в октябре 2010 г. для получения денежных средств перед погашением облигаций на сумму 450 млн. долл. со сроком в мае 2011 г. Предполагается, что чистый левередж останется сопоставимым с уровнем 2009 г. (0,9x). Fitch ожидает, что левередж у КТЖ будет несколько увеличиваться на фоне финансирования капиталовложений за счет заимствований, однако останется комфортным для рейтинга компании.
Прибыльность и операционный денежный поток (CFO), как ожидается, оставались сильными в 2010 финансовом году. В то же время увеличение капиталовложений способствовало повышению общего долга (на 76%). Fitch ожидает, что свободный денежный поток (до взносов капитала и возможных продаж активов) останется отрицательным в обозримом будущем.
Выпуск облигаций в 2010 г. способствовал сильному уровню денежных средств, эквивалентному 1,24 млрд. долл. (на 4 апреля 2011 г.). В то же время денежные средства (в значительной мере в долл. США) размещены главным образом в казахстанских банках, включая Народный банк Казахстана ("Халык Банк": "B+"/прогноз "Стабильный"/"B") и Казкоммерцбанк ("B-"/прогноз "Стабильный"/"B"), рейтинги которых учитывают потенциал умеренной государственной поддержки и кредитоспособность которых продолжает испытывать давление. Валютный риск остается моментом обеспокоенности для КТЖ, поскольку ее долг номинирован главным образом в долларах (87% на конец 2010 г.) и является нехеджированным. Проценты по долгу КТЖ являются преимущественно фиксированными (87%) при средней ставке в 6,1%, что сокращает подверженность компании колебаниям процентных ставок.